每經(jīng)記者  王硯丹

　　  今年以來，伴隨著市場流動性的充裕和宏觀經(jīng)濟面的逐步好轉(zhuǎn)，A股走出了一輪強勁反彈行情，而作為對資本市場極其敏感的保險股，漲幅則更為驚人。以周五收盤價計算，中國太保（601601，收盤價28.81元）今年以來漲幅已達159.08%，甚至超過了中國平安（601318，收盤價59.90元）同期125.27%的漲幅。

        值得注意的是，就在中國太保距離其2007年底的30元發(fā)行價僅有4.13%，而在扣除上市以來分紅派息因素更是僅有2%的距離之際，包括中金公司、申銀萬國、國泰君安等各家頂尖券商在近期紛紛發(fā)布研究報告，上調(diào)中國太保目標價格，而且上調(diào)的價格不偏不倚，剛好就在30元以上。  

【上市首日】

51.97元即成歷史最高價

　　2007年年底，在上證指數(shù)位于5200點左右的高位，中國太保在A股市場成功IPO，并以35.84倍市盈率、30元的較高發(fā)行價。太保此次發(fā)行也吸引了無數(shù)機構(gòu)投資者的瘋狂追逐，其中網(wǎng)下申購部分的3億股共有442家機構(gòu)參與，包括券商、基金、保險公司保險產(chǎn)品、財務(wù)公司、社?；鸬鹊取?br />
        從獲配結(jié)果來看，442家機構(gòu)最終獲配數(shù)量從1596股至558.92萬股不等，其中獲配100萬股以上的有73家。中船重工財務(wù)有限責任公司獲配股數(shù)最多，為558.92萬股；海通證券  （600837，收盤價18.13元）、中信證券（600030，收盤價32.31元）、上海汽車集團財務(wù)有限責任公司等11家機構(gòu)緊隨其后，均獲配558.90萬股。

        在2007年12月25日上市當天，中國太保最高摸至51.97元，后收于48.17元，較發(fā)行價上漲60.57%。但令人遺憾的是，中國太保上市時，A股市場的牛市已接近尾聲，而上市當天創(chuàng)下的51.97元也成了中國太保歷史最高價。此后伴隨著A股市場的一路走熊，對資本市場頗為敏感的中國太保也是一路重挫。2008年3月25日，442家機構(gòu)獲配的3億股A股鎖定期期滿前一個交易日，中國太保最低探至30.01元，險守發(fā)行價。3月26日，這3億股網(wǎng)下配售股份上市，中國太保終于沒能阻擋住洶涌賣盤沖擊，開盤就直接破發(fā)，成為繼中國國航（601111，收盤價7.96元）后，第二只股改全流通發(fā)行的破發(fā)A股。而且在此后長達一年多的時間里，中國太保也沒能重返發(fā)行價之上。

        中國太保的破發(fā)不僅套牢了參與網(wǎng)下配售的機構(gòu)，還引起了市場對于股市由牛轉(zhuǎn)熊的恐慌。2008年3月26日太保破發(fā)當日，上證指數(shù)報收于3606.86點；2008年10月28日，上證指數(shù)見底1664.93點，區(qū)間跌幅高達53.84%。而10月28日太保最低探至10.91元，較3月26日收盤價27.98元下跌61.01%，跌幅甚至超過了同期上證指數(shù)跌幅。

【去年年底】

首發(fā)原股東解禁砸出最低價

　　不過，和A股市場大部分個股在去年10月28日見到本輪熊市最低點不同，中國太保歷史最低價10.02元出現(xiàn)在兩個月以后的12月25日，這一價格較10月28日的低點10.91元還低了8.16%，僅僅相當于公司發(fā)行價30元的1/3。而股價之所以會再次探底，與年底中國太保首發(fā)原股東解禁一事密不可分。

        2008年12月25日，正是中國太保上市一周年的日子。這天中國太保15.81億股首發(fā)原股東持有的限售股解禁，分別由216家法人股東持有。在這15.81億股上市后，中國太保流通盤擴大到解禁前的2.58倍。根據(jù)安信證券高級行業(yè)分析師楊建海當時的統(tǒng)計，這些法人股東中，有6億股左右是2007年通過產(chǎn)權(quán)交易市場轉(zhuǎn)讓獲得的股權(quán)，平均成本大概是8.3元/股；另外一些是像大連實德這類在太保增資擴股過程中進入的股東，成本價多在1元~4元之間，但其在通過一些股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易以后，早已收回了早期的投資成本，實際持股成本甚至為負數(shù)。因此即使中國太保股價早已跌得  “變形”，這些小非們?nèi)匀猾@利豐厚。

        出于對小非拋售套現(xiàn)的恐懼，12月25日以前，中國太保股價表現(xiàn)一直低迷，甚至有分析人士表示，市場大約需要三個月時間來消化中國太保小非拋售的壓力。但是令市場“大跌眼鏡”的是，中國太保15.81億股限售股上市竟然成為其股價走強的契機。12月25日限售股上市當天，雖然中國太保創(chuàng)出新低，但是收盤時僅僅小幅下跌1.87%。此后一個多月時間內(nèi)，中國太保一路震蕩上攻，至2月16日已經(jīng)漲到16元以上，區(qū)間漲幅超過60%。

        而在經(jīng)過了短暫休整以后，3月開始，中國太保又重拾升勢，并從6月17日起進入加速上漲階段。6月，中國太保月漲幅達到30.50%，創(chuàng)下上市以來最大單月漲幅；而7月以來短短13個交易日，太保A股繼續(xù)飆升28.73%，周五收于28.81元，距離其30元發(fā)行價只有不到5%的差距了。

【機構(gòu)觀點】

券商紛紛上調(diào)目標價至30元

　　耐人尋味的是，在近日中國太保股價越來越逼近發(fā)行價的當口，多家券商研究員也紛紛上調(diào)了中國太保的目標價格，而且剛剛上調(diào)至30元附近。如申銀萬國將中國太保的合理估值上調(diào)至31.3元，中金公司則上調(diào)至30.05元。一位私募人士對此戲稱：“所謂太保的合理估值，就是當時參與網(wǎng)下申購的機構(gòu)們的解套價，而且如果按照中金公司給的估值，如果機構(gòu)們手續(xù)費率高點，還要虧點手續(xù)費呢。”

        近期有關(guān)中國太保的消息非常多。7月13日，中國太保公告2009年中期業(yè)績預減60%左右，不過這并未對中國太保股價產(chǎn)生太大影響。

        7月14日，在中國太保公告業(yè)績預減的第二天，中金公司發(fā)布了《保險業(yè)下半年投資策略》，將中國太保的目標價由此前的每股22.98元上調(diào)至30.05元，上調(diào)幅度高達30.77%。

        中金公司稱，從目前情況來看，中國進入長期通縮和低利率的可能性已經(jīng)基本被排除，未來保費收入的快速增長能夠帶動盈利的不斷提升。而二季度以來，大盤藍籌股的上漲和主動加倉使保險公司的股權(quán)類投資占總資產(chǎn)的比重較一季度末明顯上升，保險公司業(yè)績和股市之間的彈性得到有效恢復。

        在判斷行業(yè)向好的背景下，中金公司全面上調(diào)了中國平安、中國人壽（601628，收盤價29.98元）和中國太保的目標價格。而在此之前，申銀萬國在其名為《從尋找安全邊際到回歸合理價值》的行業(yè)研究報告中已經(jīng)指出，前期在市場恐慌情緒之下，無論是保險公司還是市場對于保險股的估值計算都過于保守，隨著市場環(huán)境的好轉(zhuǎn)和恐慌情緒的消失，應該重新關(guān)注保險公司在中性假設(shè)下的合理估值。在經(jīng)過測算以后，申銀萬國認為中國太保的保守估值為25元，而合理估值在31.3元。

        昨日，中國太保又發(fā)布公告稱，公司董事會通過了重啟H股發(fā)行計劃，擬在中國香港聯(lián)交所發(fā)行不超過10億股H股，募集資金用于補充公司資本金。

        在中國太保公告重啟H股發(fā)行以后，多位券商研究員也在第一時間發(fā)布了研究報告。絕大多數(shù)研究員認為，中國太保H股發(fā)行對公司將是極大利好，若能順利成行，太保估值還將獲得提升。

        昨日，國泰君安在點評中國太保發(fā)行H股方案時指出，此次太保H股發(fā)行價不低于23.78元，雖然比第一次準備發(fā)行H股的最低發(fā)行價30元低了21%，但是考慮到目前A股市場指數(shù)和恒生指數(shù)均相對當時下降了36%左右，因而此次發(fā)行價已經(jīng)跑贏了市場指數(shù)。如果此次H股發(fā)行順利成行，中國太保最低將募集240億元資金，將使得中國太保在配合上海國際金融中心建設(shè)中有更大的施展空間。不過，國泰君安暫時未調(diào)整中國太保30元的目標價，僅僅指出，如果H股能夠成功發(fā)行，中國太保估值將獲得5元的提升空間。

新聞鏈接

部分機構(gòu)已經(jīng)“跑路”

　　雖然近期市場對于中國太保普遍看好，但當初的442家網(wǎng)下配售機構(gòu)中有多少熬過了“寒冬”，堅守至今呢？

        去年3月26日，中國太保網(wǎng)下配售股上市，當天太保累計成交1.22億股，成交額達34.9億元，較前一交易日放大8倍。上交所公開信息顯示，當天有四家機構(gòu)席位累計賣出太保8.56億元，顯然有些機構(gòu)當時已經(jīng)選擇“出逃”了。另以海通證券為例，當初獲配了太保558.90萬股，花費資金1.68億元。在2007年海通證券年報中，中國太保還是海通的第三大重倉股。但是到2008年一季報時，中國太保已經(jīng)退出了海通的十大重倉股。由于海通當時持有的第十大重倉股工商銀行賬面價值7521.51萬元，如果海通證券仍然持有558.90萬股中國太保，市值將達到1.46億元，這也就意味著，在3月26日獲得流通權(quán)后的短短四個交易日，海通至少割肉了一半所持有的中國太保。



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