韓志國(guó)（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

        受去年強(qiáng)力刺激經(jīng)濟(jì)措施的滯后影響，今年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的GDP增長(zhǎng)仍然會(huì)達(dá)到10%左右，但這個(gè)10%將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的  “最后盛宴”，也是在未來(lái)若干年內(nèi)能夠見到的最后的兩位數(shù)增長(zhǎng)。從今年第三季度開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)就會(huì)全面出現(xiàn)。無(wú)論是從國(guó)內(nèi)因素還是國(guó)際因素來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都已經(jīng)開始進(jìn)入下行周期，長(zhǎng)達(dá)30多年的高增長(zhǎng)時(shí)代將結(jié)束，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將從此進(jìn)入中速甚至低速增長(zhǎng)時(shí)代。

        首先，以房?jī)r(jià)暴漲且大大超過(guò)居民可承受能力、產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩與結(jié)構(gòu)扭曲、新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)與新興產(chǎn)業(yè)群不能有效形成為主要標(biāo)志，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了全面的調(diào)整期。其一，房地產(chǎn)行業(yè)是過(guò)去10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最主要驅(qū)動(dòng)力，去年北京的GDP增長(zhǎng)中有62%來(lái)源于房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的前后關(guān)聯(lián)多達(dá)60多個(gè)產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，房地產(chǎn)市場(chǎng)的支柱地位動(dòng)搖，也將撼動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛能，調(diào)控高房?jī)r(jià)至少會(huì)減少2~3個(gè)百分點(diǎn)的GDP。其二，壓縮產(chǎn)能過(guò)剩在一定意義上來(lái)說(shuō)，是在矯正4萬(wàn)億救市的政策偏差，并且是在壓去年的“保8”成果?，F(xiàn)在大家都已經(jīng)認(rèn)識(shí)到，結(jié)構(gòu)性問(wèn)題已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與發(fā)展的主要矛盾，并開始放棄“GDP崇拜”，從追求經(jīng)濟(jì)速度轉(zhuǎn)向追求經(jīng)濟(jì)效率。由于貨幣政策與財(cái)政政策只能解決總量問(wèn)題而不能解決結(jié)構(gòu)問(wèn)題，結(jié)構(gòu)問(wèn)題必須通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勝劣汰來(lái)解決，而中國(guó)的市場(chǎng)發(fā)育又嚴(yán)重滯后，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)既不充分又不合理，因而中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整必然要求進(jìn)行更深層次的經(jīng)濟(jì)體制改革，否則調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)就很難達(dá)到。其三，在沒(méi)有新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)與新興產(chǎn)業(yè)群的發(fā)展軌道上，地方的“政績(jī)GDP”就只能靠重復(fù)建設(shè)來(lái)維持，這就會(huì)形成周而復(fù)始的產(chǎn)能過(guò)剩與結(jié)構(gòu)扭曲。在這種情況下，中國(guó)的GDP增長(zhǎng)中就會(huì)有相當(dāng)大的部分屬于無(wú)效增長(zhǎng)。30多年來(lái)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，掩蓋了中國(guó)經(jīng)濟(jì)中紛繁復(fù)雜的內(nèi)在矛盾。如果再不注意經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)與環(huán)境的有效協(xié)同、發(fā)展速度與經(jīng)濟(jì)效率的有機(jī)統(tǒng)一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)帶病運(yùn)轉(zhuǎn)，前景很難令人樂(lè)觀。

        第二，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”都已經(jīng)不同程度地出了問(wèn)題。從投資、消費(fèi)與外貿(mào)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)來(lái)看，消費(fèi)一直是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最薄弱環(huán)節(jié)。30多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在高速發(fā)展中，始終未能培育起消費(fèi)主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心與關(guān)鍵，恰恰是要建立以消費(fèi)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制。居民可支配收入連續(xù)22年大幅低于GDP的增長(zhǎng)速度，財(cái)政收入連續(xù)多年大幅高于GDP的增長(zhǎng)速度與居民可支配收入的增長(zhǎng)速度，表明整個(gè)社會(huì)的資源與資金正大幅度地向行政權(quán)力集中。高房?jī)r(jià)與通脹已經(jīng)使人民幣的實(shí)際購(gòu)買能力大幅下降，指望中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)的若干年內(nèi)從投資拉動(dòng)型轉(zhuǎn)向消費(fèi)拉動(dòng)型，既無(wú)可能也不現(xiàn)實(shí)。

        由于全球金融危機(jī)與歐債危機(jī)的相繼爆發(fā)，人民幣對(duì)歐元已經(jīng)實(shí)際升值了10%以上，對(duì)美元的升值也在進(jìn)行中，而歐美這兩個(gè)中國(guó)最大貿(mào)易伙伴的貿(mào)易保護(hù)主義都出現(xiàn)明顯的抬頭趨勢(shì)，中國(guó)出口的下滑也不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題?，F(xiàn)在看來(lái)，中國(guó)因加入世貿(mào)組織而帶來(lái)的“外貿(mào)紅利”已經(jīng)開始消失，未來(lái)的對(duì)外出口將面臨日益嚴(yán)峻的形勢(shì)?？梢哉f(shuō)，驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”有兩駕已經(jīng)深陷泥潭，剩下的投資拉動(dòng)也沒(méi)有多大的施展空間。房地產(chǎn)市場(chǎng)的冷卻使得地方的土地財(cái)政面臨挑戰(zhàn)，驅(qū)動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“土地紅利”將被極大削弱。在新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新方向都嚴(yán)重缺失的情況下，投資拉動(dòng)或者是重復(fù)建設(shè)，或者是沒(méi)有效率。有人認(rèn)為中國(guó)的城市化與工業(yè)化進(jìn)程都還沒(méi)有完成，因此有13億人口的中國(guó)經(jīng)濟(jì)還具有無(wú)限的增長(zhǎng)潛力。問(wèn)題是，在房?jī)r(jià)如此之高的大背景下，城市化進(jìn)程能采取什么樣的方式推進(jìn)呢？經(jīng)營(yíng)成本與營(yíng)運(yùn)成本的大幅提升，已經(jīng)使外商和外資出現(xiàn)了向外轉(zhuǎn)移的苗頭，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是個(gè)明顯的不祥之兆。

        第三，大規(guī)模的流動(dòng)性泛濫已成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重大隱患，如果應(yīng)對(duì)不當(dāng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)爆發(fā)危機(jī)的可能性就很可能變成現(xiàn)實(shí)。到2010年年底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將達(dá)到2.8萬(wàn)億美元，這些外匯儲(chǔ)備都需要央行發(fā)行人民幣來(lái)對(duì)沖，這本身就是人民幣流動(dòng)性泛濫的一個(gè)重要因素；加上去年以來(lái)商業(yè)銀行釋放的17.1萬(wàn)億流動(dòng)性、4萬(wàn)億救市資金和大規(guī)模的地方融資平臺(tái)，流動(dòng)性泛濫已嚴(yán)重威脅中國(guó)經(jīng)濟(jì)和銀行業(yè)的資產(chǎn)安全，而且還為通貨膨脹的加速到來(lái)埋下了重大伏筆。因此，無(wú)論經(jīng)濟(jì)是否出現(xiàn)二次探底，快速回收流動(dòng)性都已經(jīng)勢(shì)在必行。在我看來(lái)，第三季度將面臨54個(gè)基點(diǎn)的加息空間，一旦月度CPI與平均CPI都超過(guò)了3%，加息的時(shí)點(diǎn)就會(huì)到來(lái)。在貨幣政策上再繼續(xù)舉棋不定，將給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大隱患，并且會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)  “滯漲”的威脅與危險(xiǎn)。

        如果把中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比作一個(gè)巨大的變量，那么現(xiàn)在這個(gè)變量中的變數(shù)與不測(cè)前景就已經(jīng)大幅提升。沒(méi)有三五年時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)是很難重入正軌的，這一點(diǎn)，不僅市場(chǎng)與投資者要清楚，政府與決策者也要明白。在這樣的背景下，中國(guó)股市究竟會(huì)沿著怎樣的趨勢(shì)發(fā)展，可以說(shuō)已經(jīng)不言自明。像去年那樣實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于零下20度、虛擬經(jīng)濟(jì)被人為調(diào)高到零上20度的情況不會(huì)再有了，市場(chǎng)已經(jīng)開始了其自身的漫漫尋底過(guò)程。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型沒(méi)有完成之前，中國(guó)股市將很難再有牛市。



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