劉煜輝（社科院金融專家）

        2011年中國宏觀經(jīng)濟政策定位于“積極、穩(wěn)健、審慎、靈活”，這是關(guān)于處理“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”三個宏觀目標(biāo)關(guān)系的政策原則，基本可以解讀為宏觀決策層不太會采取全局性緊縮的調(diào)控來應(yīng)對當(dāng)前日益嚴重的資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹，希望需求管理和供給療法搭配（“穩(wěn)健貨幣政策和積極財政政策”），通過發(fā)展和改革來解決各種棘手問題，如結(jié)構(gòu)失衡、泡沫和通脹。

        一方面著手開始修正過往極寬的貨幣條件，回歸穩(wěn)??；另一方面還是要防止出現(xiàn)泡沫的剛性破裂，選擇的是“做實泡沫”的思路，希望實現(xiàn)通脹和泡沫的軟著陸。

        由于中國通脹的邏輯是：貨幣-資產(chǎn)-物價，所以當(dāng)下的物價上漲一定是一個貨幣量累積的過程。過去8年中，中國的貨幣量漲了4倍，高速工業(yè)化驅(qū)動著名義經(jīng)濟總量只漲了2倍，高估的土地和房地產(chǎn)像海綿一樣吸食著溢出的貨幣量。故此，人民幣資產(chǎn)是樞紐，一旦資產(chǎn)下行發(fā)生，通脹和人民幣升值壓力都將退卻，經(jīng)濟將顯著減速。

        這取決于決策者容忍度。如果不能容忍，則2003年以來的貨幣口徑的“寬嚴”尺度的不會逆轉(zhuǎn)。簡單地說，未來的貨幣條件需要能維系當(dāng)前中國的金融深化水平  （人民幣資產(chǎn)的估值水平）。希望避免資產(chǎn)下行所帶來的一系列微觀和宏觀風(fēng)險。不能容忍的理由與其說是因為失業(yè)等社會矛盾，不如講是因為中國資產(chǎn)部門（銀行、地方政府和國有經(jīng)濟部門）的態(tài)度。

        中國經(jīng)濟的速度從來靠的是投資和重化工，而這兩塊與就業(yè)關(guān)聯(lián)不大。速度下來了，流動性潮水退去，中國的商品價格將大幅下跌，反而增加當(dāng)下制造業(yè)部門競爭力。它們是活得更好，而不是更壞，有更多的機會雇傭更多的人，而不是被成本逼著用機器替代人工或轉(zhuǎn)移工廠。

        中國經(jīng)濟的制造部分抗擊打的彈性在全球主要經(jīng)濟體中是強大的，受損的其實是資產(chǎn)部門。而這些部門本就該為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型支付成本。我不知道，中國明年的需求管理若再遇上資產(chǎn)下行和經(jīng)濟減速，是否又會戛然而止，如今年第三季度回歸極寬的貨幣條件。

        最近重讀熊彼特的名著  《經(jīng)濟發(fā)展理論》，深有感觸。經(jīng)濟運行有其自身的規(guī)律。根據(jù)經(jīng)典的周期理論，“繁榮-衰退-蕭條-復(fù)蘇”是必經(jīng)的四個過程，經(jīng)濟要走出危機，必須出現(xiàn)熊皮特式的“破壞性創(chuàng)造”，它來自于對既有資源配置結(jié)構(gòu)的根本性調(diào)整，從而產(chǎn)生出新的經(jīng)濟模式和財富創(chuàng)造方式。

        蕭條和陣痛其實是經(jīng)濟進行自我療傷的一個必然過程。有了蕭條，未來的繁榮才會更健康。當(dāng)經(jīng)濟學(xué)派將“熨平經(jīng)濟波動”上升至政府理所應(yīng)當(dāng)?shù)穆氊?zé)之時，其實經(jīng)濟的自然規(guī)律也被改變了，于是蕭條不常出現(xiàn)，取而代之的卻是衰退結(jié)束得更快，但復(fù)蘇卻不得不延后。

        我不能確定當(dāng)下的全球經(jīng)濟是否可以不經(jīng)過蕭條就可以直接由衰退轉(zhuǎn)向復(fù)蘇。今天中國的決策層顯然希望加快供給層面的改革  （轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式），從根本上解決問題。

        為此，積極財政政策成為重要的給力點。通過在民生方向擴張供給，如大力推進公屋建設(shè)計劃，大力推進醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等民生建設(shè)，來消除家庭的不安全感，提升他們的實際支付能力和收入，實質(zhì)性擴大消費的能力；通過減稅和減費，推動私人部門和民營經(jīng)濟發(fā)展，擴大就業(yè)；通過對中低收入者發(fā)放生活補貼，來增強其忍耐通脹的能力。

        中國選擇的方向沒有錯。但我所擔(dān)心的是，多目標(biāo)之間的沖突往往會損害理想宏觀目標(biāo)的實現(xiàn)。通脹和泡沫條件下，結(jié)構(gòu)性改革是否能有效進行，通脹和泡沫都是逆國民收入分配的效果，如果不首先把它壓下去，反過來會損害結(jié)構(gòu)性改革的效果，甚至不得不停滯改革的進程。

        世界大國經(jīng)濟史上，也難以找到平衡政策完成重大利益結(jié)構(gòu)調(diào)整的先例。上世紀80年代初，美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克是通過大幅加息把通脹和泡沫打下去后，制造了一個小型衰退，然后才有里根的結(jié)構(gòu)性供給療法的功效的。

        所以，收緊貨幣還得擺在首要位置，刺破泡沫和經(jīng)濟減速是必須付出的短期代價。



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