分析人士指出，經(jīng)濟擔憂情緒的緩解，貨幣定向?qū)捤深A(yù)期的形成，解決歐債危機方案的出臺等一系列利好的積累效應(yīng)，成為推動本輪行情的主要動力。當然，目前市場要啟動一輪反轉(zhuǎn)的大牛市行情，仍不具備條件

　　經(jīng)過連續(xù)的殺跌后，本周A股迎來了強勁反彈。其中，上證指數(shù)出現(xiàn)了罕見的“五連陽”，全周漲幅達到6.7%，創(chuàng)年內(nèi)最大單周漲幅。值得關(guān)注的是，在本次持續(xù)的反彈過程中，滬市5個交易日的成交分別為：630億元、836億元、986億元、751億元和1042億元，量能整體呈現(xiàn)階梯狀遞增態(tài)勢，資金流入跡象明顯，市場人氣逐漸恢復(fù)。

　　面對日趨熱絡(luò)的市場，人們不禁會問：滬指五連陽背后的底氣究竟在哪里？反轉(zhuǎn)是否來臨？行情究竟能走多遠？

　　八因素合力觸發(fā)政策底

　　本周大盤終于迎來了久違的五連陽。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，大盤此次絕地反擊主要來自投資者對于未來經(jīng)濟擔憂的情緒有所緩解，貨幣定向?qū)捤烧哳A(yù)期越來越強，具體體現(xiàn)在以下八個方面。

　　其一，宏觀政策出現(xiàn)微調(diào)信號。國務(wù)院總理溫家寶日前在天津濱海新區(qū)調(diào)研時強調(diào)，要正確認識當前經(jīng)濟形勢，準確判斷經(jīng)濟走勢，把握好宏觀調(diào)控的方向、力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，以適應(yīng)形勢的變化。要把握好宏觀經(jīng)濟政策的力度、節(jié)奏和重點，適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸總量的合理增長，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高金融服務(wù)水平。要完善財稅政策，大力推進結(jié)構(gòu)性減稅。由此，投資者對于政策微調(diào)的預(yù)期得到了管理層的佐證，市場做多動力得到有力提升。

　　其二，歐債危機不斷傳來好的消息。布魯塞爾時間27日凌晨，歐元區(qū)首腦在經(jīng)過近8個小時的馬拉松談判后，終于就希臘債務(wù)減記、擴大歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）、銀行注資以及加強金融監(jiān)管等一攬子方案達成一致。根據(jù)歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人討論通過的協(xié)議，現(xiàn)有救助機制即歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的規(guī)模將擴大到1萬億歐元（約合1.39萬億美元）。而為了整固銀行業(yè)，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人決定在明年6月底前將歐洲主要銀行的核心資本充足率提高到9%。此外，銀行業(yè)當天同意對希臘國債進行50%的減記。

　　27日，全球市場受消息提振，集體逆轉(zhuǎn)此前的頹勢，普遍上揚，為A股市場的持續(xù)反彈奠定了良好的外圍環(huán)境。

　　其三，未來兩月CPI漲幅將低于5%，價格拐點確認。從國內(nèi)因素看，新華社全國農(nóng)副產(chǎn)品和農(nóng)資價格行情系統(tǒng)監(jiān)測顯示，國慶節(jié)過后，國內(nèi)豬肉價格整體呈現(xiàn)下降趨勢，目前逾八成?。▍^(qū)、市）豬肉價格出現(xiàn)下降，甚至局部地區(qū)出現(xiàn)拋售現(xiàn)象。

　　與此同時，國際市場大宗商品連跌輸入型通脹減壓。截至10月21日當周，澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格指數(shù)連續(xù)六周保持下滑，整體下降了6.22美元，跌幅逾5%。大宗商品市場也再度遭受重挫。10月20日，國內(nèi)大宗商品市場的有色金屬期貨、化工期貨成為重災(zāi)區(qū)，銅、天膠、塑料、PTA期貨等跌停，鋅期貨跌幅超過5%。此外，較為抗跌的農(nóng)產(chǎn)品期貨也全線下挫，其中白糖期貨跌幅超過4%。

　　日前，發(fā)改委表示，8月份以來物價總水平漲幅開始回落，年內(nèi)價格運行拐點特征已經(jīng)得到確認，預(yù)計今年后兩個月消費價格指數(shù)（CPI）可以控制在5%以下。分析人士認為，這說明國家宏觀調(diào)控取得了成效，雖然宏觀調(diào)控政策依然不變，但是可以預(yù)期的再收緊政策定不會到來，這將有利于A股的流動性。

　　其四，地方政府償付能力有望得到增強。上海、浙江、廣東和深圳等獲準試點自行發(fā)行政府債券的積極意義在于地方政府償付能力有望得到增強。此舉一方面顯示出中央政府對解決地方平臺債務(wù)問題的積極態(tài)度，另一方面對地方政府的償債能力的提高也大有裨益。之前市場對平臺貸款的資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂有望得到緩解。由于在總額10.7萬億地方債務(wù)中79%為銀行貸款，因此試點后的全面推廣將對銀行股產(chǎn)生積極影響。

　　其五，經(jīng)濟“硬著陸”擔憂得到緩解。在連續(xù)三個月低于50榮枯線后，10月匯豐中國制造業(yè)PMI指數(shù)大幅上漲至51.1，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)出了，今年自6月份以來的一個新高。數(shù)據(jù)不僅預(yù)示中國經(jīng)濟運行平穩(wěn)，無“硬著陸”之憂，新訂單和產(chǎn)出的增長，預(yù)示10月乃至四季度制造業(yè)有望好轉(zhuǎn)的判斷，這為A股企穩(wěn)反彈造就了良好氛圍。同時，在通脹拐點已經(jīng)出現(xiàn)的時候，管理層會著力于保增長，而保增長關(guān)鍵還得看貨幣政策松緊，適當?shù)膶捤赡艽_保中國經(jīng)濟的軟著陸，亦從而給A股帶來重大的利好。

　　其六，28日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》（簡稱《辦法》），并自公布之日起施行，但目前推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)還沒有具體時間表。

　　國家工商總局公告顯示，10月19日，中國證券金融股份有限公司企業(yè)名稱正式獲得核準。滬深交易所技術(shù)端準備可能在下月初基本就緒，證金公司、兩所一司、資金證券的借出借入人等各方還將明確數(shù)據(jù)接口并進行對接，按照工作進度，預(yù)計11月底、12月初可完成系統(tǒng)整體開發(fā)建設(shè)，12月上中旬轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)或?qū)⒆们檫M行全網(wǎng)測試。這將給市場帶來新的交易方式和獲利途徑，對金融板塊構(gòu)成利好，有利于大盤的穩(wěn)定。

　　其七，匯金增持的積極效應(yīng)繼續(xù)發(fā)酵。盡管匯金再度增持四大行股權(quán)，首先應(yīng)理解為自主的市場行為，至少說明匯金認同旗下公司股價“合理”，并給后市產(chǎn)生了維穩(wěn)組合拳的政策預(yù)期。財政部研究適時擴大資源稅改范圍，定向?qū)捤烧唛_始顯現(xiàn)。國務(wù)院總理溫家寶26日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定開展深化增值稅制度改革試點。會議決定，從明年起率先在上海交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)試點，將營業(yè)稅改為增值稅。此前，財政部、國家稅務(wù)局下發(fā)通知將會減免小型、微型企業(yè)減免金融機構(gòu)借款合同印花稅。這是繼對中小企業(yè)定向?qū)捤烧吆蟮挠幸环e極舉措，也是近兩個交易日中小盤創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)回暖的一個重要因素之一。

　　其八，各部委發(fā)文擴內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)。25日，商務(wù)部、財政部和中國人民銀行聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于“十二五”時期做好擴大消費工作的意見》，明確了“十二五”商務(wù)領(lǐng)域擴大消費的指導(dǎo)思想、基本原則、主要任務(wù)和財政金融支持政策。這是三部門落實中央“防通脹、擴內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)”部署，進一步增強流通在擴大消費中的作用，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要舉措。10月15日-18日，中國共產(chǎn)黨第十七屆中央委員會第六次全體會議審議通過了《中共中央關(guān)于深化文化體制改革推動社會主義文化大發(fā)展大繁榮若干重大問題的決定》。借力中央全會加強文化建設(shè)的規(guī)劃意見出臺，文化傳媒板塊走出了連續(xù)的反彈行情，并成為本輪反彈的導(dǎo)火索，之后是環(huán)保板塊和目前的地產(chǎn)板塊，盤中熱點的輪番上演，極大地激活了市場人氣。

　　時間窗口開啟市場底

　　值得關(guān)注的是“五連陽”的反彈恰恰遇上了諸元時間之窗：10月28日，中國股市將迎來1664低點三周年。同時，始于6124點的大周期調(diào)整將在今年四季度完成16個季度的調(diào)整周期。而就A股歷史看，前兩輪大周期調(diào)整都是持續(xù)了16個季度；自今年4月份大盤創(chuàng)出3067高點后，市場調(diào)整至本月正好是7個月；創(chuàng)業(yè)板開板恰恰2周年。

　　當政策暖風與市場暖風合力推出時間之窗時，或許一輪反彈就真的來了，何況還兩個“拐點”再配合：即平均14.11倍的滬市市盈率所指示出的大盤底部估值拐點以及基金三季度末倉位降至78.02%的歷史低位拐點。

　　與此同時，本周的探底企穩(wěn)反彈是時間與空間共同作用形成的。

　　從時間上看，本周是3067高點下來26周（1/2年），2826高點下來13周（1/4年），距離2610低點17周（1/3年），重要時間之窗已開啟；而滬綜指歷史上前兩輪大周期調(diào)整均持續(xù)了16個季度，分別是1992年6月末1429高點至1996年3月末的512低點、2001年6月底2245高點至2005年6月底的998低點，而始于6124點的大周期調(diào)整在今年四季度也將完成16個季度的調(diào)整周期，就算不形成歷史性底部，也將會形成階段性反彈的重要時間之窗。

　　從空間上看，998-1664點原始上升趨勢線目前在2270點附近，本周的2307低點就是受到該支撐位的作用。根據(jù)波浪理論，2010年11月3186高點開始了一輪五浪下跌，即3186高點-2661低點為第1浪調(diào)整，2661低點-3067高點為第2浪反彈，3067高點-2610低點為第3浪調(diào)整，2610低點-2826高點為第4浪反彈，2826高點-2307低點為第5浪調(diào)整。目前滬指在2011年10月12日的低點2318點與2011年10月24日的低點2307點形成雙底形態(tài)，大盤有可能以一波三折的形成展開ABC浪形式的X浪反彈，反彈目標可能在2600至2750點之間。

　　目前，海外市場轉(zhuǎn)暖、歐債危機明朗，以及國內(nèi)通脹初現(xiàn)拐點、經(jīng)濟開始企穩(wěn)、政策有望微調(diào)、流動性趨向增強的宏觀積極跡象，加上“結(jié)構(gòu)性減稅+定向?qū)捤?rdquo;政策組合拳，諸多利好的疊加有望合力推動當前市場走出一波中級反彈行情。

　　斷言反轉(zhuǎn)為時尚早

　　隨著反彈空間的不斷上升，60日均線面臨承壓，市場分歧也由此加大。綜合各方觀點，A股目前尚不具備全面牛市的基礎(chǔ)，現(xiàn)在斷言反轉(zhuǎn)為時尚早。

　　多方陣營，投行高盛一改前幾個月持續(xù)看空A股市場的觀點，預(yù)期明年底滬深300指數(shù)可升至3200點。高盛日前在一份2012年A股展望報告中稱，雖然地方債、非常規(guī)借貸等問題仍會困擾中國經(jīng)濟，但市場對于中國經(jīng)濟硬著陸的擔心實屬過慮，預(yù)期中國明年經(jīng)濟增長可企穩(wěn)在8.6%。明年政府會局部放寬貨幣政策；通脹在今年7月見頂后將逐步回落，至明年第二季度CPI可低見3%水平，屆時政府便有空間增加開支來支持經(jīng)濟。民間投資人葉榮添更是認為，上證綜指2307點將是未來3年的底部。

　　空方觀點看，困擾中國股市的中期因素是供求關(guān)系，而長期因素則是投資拉動的經(jīng)濟增長方式。面對收緊銀根的銀行，各類需要融資發(fā)展的企業(yè)，不得不通過股市來直接融資，導(dǎo)致股市迅速擴容。根本上看，制約股市發(fā)展的還是股票數(shù)量和資金供給的失衡問題，而這種失衡預(yù)計在未來很長時間內(nèi)仍將存在?？陀^地說，政策轉(zhuǎn)向或許可以讓資本市場短期再享一次盛宴，但產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)型才是當前中國經(jīng)濟的現(xiàn)狀，這種經(jīng)濟層面上的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，是一個艱苦和漫長的過程，并由此決定今后市場的復(fù)雜和曲折。

　　由此觀察當前行情，一方面市場整體估值水平較低，政策又有局部松動的跡象，流動性緊張的局面有所緩解；但另一方面，目前政策大幅度放松的條件還不充分，CPI依然維持在6%以上的相對高位，資金面依舊緊張。因此市場是否已經(jīng)有效觸底還需等待積極政策信號的進一步確認，等待量變積累到質(zhì)的飛躍。

　　(張曉峰)