我們所謂的投資成長(zhǎng)股的“黃金歲月”包含兩層含義：其一，展望未來3~5年，成長(zhǎng)股孕育的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于周期股，未來將成為成長(zhǎng)股的時(shí)代而非周期股的時(shí)代；其二，資金面的寒冬與經(jīng)濟(jì)基本面的寒冬疊加，猶如大浪淘沙，沉淀出真正有競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，與歷史估值對(duì)比他們已經(jīng)處于非常低估的估值水平。因此，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)能夠遴選出優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股，來年可能有所收獲。

    成長(zhǎng)類行業(yè)，人口老齡化、劉易斯拐點(diǎn)過后的人均收入快速提高、產(chǎn)能過剩背景下的企業(yè)要求提升競(jìng)爭(zhēng)力都是不以意志為轉(zhuǎn)移的演變規(guī)律。順著這條線索，我們能夠找到未來幾年需求增長(zhǎng)加快的成長(zhǎng)性行業(yè)，而需求增速往往意味著估值水平的提升。

    從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來講，成長(zhǎng)股孕育的機(jī)會(huì)一般遠(yuǎn)大于周期股；從擇時(shí)的角度來講，成長(zhǎng)股當(dāng)前可能正是最佳買點(diǎn)，因?yàn)楫?dāng)前遴選成長(zhǎng)股犯錯(cuò)的幾率在降低，而且相對(duì)能夠以足夠低的估值水平買入。經(jīng)濟(jì)寒冬往往是優(yōu)秀企業(yè)的好朋友，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低迷能夠令競(jìng)爭(zhēng)力偏弱的小型競(jìng)爭(zhēng)者退出市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將變得更有序，而龍頭企業(yè)有望獲得更大的市場(chǎng)份額。事實(shí)上，對(duì)于成長(zhǎng)股而言，只要其產(chǎn)品市場(chǎng)空間足夠大，公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠保持，今年增長(zhǎng)40%還是50%并不那么重要。因?yàn)橐坏┙?jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，這些企業(yè)的成長(zhǎng)性會(huì)重新顯現(xiàn)，甚至增長(zhǎng)得更快。在經(jīng)濟(jì)寒冬中，偽成長(zhǎng)股泥沙俱下，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)去挑選優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股我們犯錯(cuò)的幾率也許會(huì)降低很多。另一方面，當(dāng)前估值水平具備足夠吸引力。

    我們認(rèn)為，成長(zhǎng)股掘金的機(jī)會(huì)可能在消費(fèi)、醫(yī)藥、消費(fèi)服務(wù)和工業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域顯現(xiàn)。消費(fèi)：對(duì)應(yīng)劉易斯拐點(diǎn)過后人均收入快速提高的趨勢(shì)；醫(yī)藥：對(duì)應(yīng)人口老齡化和收入提高后人們對(duì)于健康重視程度提高的趨勢(shì)；消費(fèi)服務(wù)：消費(fèi)升級(jí)、滲透率不斷提高的過程，如裝飾園林行業(yè)；工業(yè)服務(wù)：產(chǎn)能過剩背景下，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的手段，如提高信息化程度的軟件行業(yè)、工業(yè)自動(dòng)化的伺服行業(yè)等。

交銀施羅德高級(jí)研究員  曹文俊

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