每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李玉敏 發(fā)自北京    

每經(jīng)記者 李玉敏 發(fā)自北京

世界經(jīng)濟(jì)將在增長乏力的泥淖中迎來2012，中國經(jīng)濟(jì)也難以獨(dú)善其身，增速放緩或已成定局。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了2012年“實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。

隨著GDP和CPI的雙雙下行，接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的專家們紛紛表示，2012年的貨幣政策將偏向“穩(wěn)中帶松”，調(diào)整的路徑也將會(huì)是，先動(dòng)用存準(zhǔn)率后降息，也就是由數(shù)量工具到價(jià)格工具。

下調(diào)存準(zhǔn)率到利率逐步放松

對(duì)于2012年中國貨幣政策的放松路徑，某外資行的高管給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者做了一個(gè)比喻：“有一缸水要放掉，按照中國人的習(xí)慣，肯定是先用瓢慢慢舀出來，最后才是把塞子拔掉。”他指的“瓢舀”是下調(diào)存準(zhǔn)率，“拔塞子”是降息。

中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝表示：“目前，價(jià)格動(dòng)用的可能性很小，利率整體還處于負(fù)利率狀況。即便2012年中期通脹回落到3%，正利率的水平也是比較低的。”

劉煜輝認(rèn)為，利率下調(diào)的空間不大，除非碰到比較極端的事件。正常的話，經(jīng)濟(jì)的自然減速不大可能產(chǎn)生一個(gè)很離譜的利息，通脹的水平不可能一下子掉到很離譜的水平。

農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部研究處副處長付兵濤在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)也表示：“政策的一般做法是漸進(jìn)的，根據(jù)輕重緩急和影響力，可能從數(shù)量工具再轉(zhuǎn)到價(jià)格工具?，F(xiàn)在數(shù)量工具已經(jīng)開始了，存準(zhǔn)率的下調(diào)，配合公開市場的微調(diào)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢，2012年存準(zhǔn)率下調(diào)3～5次都是有可能的。預(yù)計(jì)到2012年年中會(huì)迎來價(jià)格工具調(diào)控的窗口期。”

之所以預(yù)計(jì)2012年年中降息，付兵濤表示，主要是2012年年中CPI是比較低的。目前通脹是4.2%，2012年上半年也是在4%左右的水平，年中的時(shí)候回到3%左右。利率2012年至少有兩次調(diào)整空間。

英大證券李大霄也告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“2012年的貨幣政策調(diào)控，方向還是以穩(wěn)為主，會(huì)經(jīng)過先數(shù)量型后價(jià)格型的過程。從這個(gè)轉(zhuǎn)變的角度來看，可能是慢慢轉(zhuǎn)。原來收緊也是一步一步的，這次下調(diào)也不會(huì)非常的快。調(diào)整的頻率受外匯占款、CPI、經(jīng)濟(jì)下滑程度、信貸緊張程度等幾個(gè)方面因素影響。”

存準(zhǔn)率調(diào)整效果更明顯

與通脹相比，保增長成了2012年更為重要的議題。12月5日起，央行下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。2011年以來，央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率6次調(diào)升1次調(diào)降，而加息卻才3次。在所有調(diào)控工具中，央行為何偏愛存準(zhǔn)率？

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾說：“調(diào)利率存準(zhǔn)率干什么？要搞清楚，否則討論這個(gè)問題沒有什么意義。因?yàn)槔什皇鞘袌龌?，怎么調(diào)整？該動(dòng)什么不該動(dòng)什么中央銀行清楚得很?，F(xiàn)在要調(diào)一下貨幣供應(yīng)量，利率不是那么直接地調(diào)整，利率也沒有市場化，調(diào)起來影響未必就那么明顯。”

中國人民銀行研究生部部務(wù)委員會(huì)副主席焦瑾璞也曾表示，“存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響持續(xù)的時(shí)間最短，大約一年左右，而一年期利率的變動(dòng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，持續(xù)的時(shí)間就比較長，在兩年左右。”

另外，還有一個(gè)原因就是，“病急也不應(yīng)盲目下猛藥”。付兵濤表示：“跟國外相比，我國的利率是直接調(diào)整，國外是間接調(diào)整利率。因?yàn)槔手苯诱{(diào)整對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)影響非常大，輕易不會(huì)調(diào)整方向。而流動(dòng)性的調(diào)整，相對(duì)會(huì)緩和一些。流動(dòng)性調(diào)整先改變銀行間市場的利率，再傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

此外，負(fù)利率一直飽受詬病，央行降息也不得不三思。劉煜輝表示，長期來講中國過去8年的經(jīng)濟(jì)，主要特征就是家庭部門長期承擔(dān)負(fù)利率，為投資做補(bǔ)貼。利息率的調(diào)整降低家庭收入，也不符合中國未來轉(zhuǎn)型的方向。

劉煜輝認(rèn)為，在數(shù)量工具中，用存準(zhǔn)率還是公開市場操作也有講究。主要原因是成本的考慮。比如，要釋放流動(dòng)性，央票逆回購和準(zhǔn)備金率的比較，哪個(gè)劃算就用哪個(gè)。準(zhǔn)備金存款利息才1.62%，而央票利率的話則要高得多。