截至13日，在新三板試點(diǎn)擴(kuò)大后首批掛牌8家企業(yè)中，除新眼光和安普能因股份公司成立未滿一周年而無法轉(zhuǎn)讓外，其余6家公司股份均有成交。在4個(gè)交易日內(nèi)，股份報(bào)價(jià)和整體成交情況平穩(wěn)。 據(jù)公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，實(shí)際發(fā)生股份轉(zhuǎn)讓交易的6家掛牌公司共成交8筆，合計(jì)成交30萬股，成交額212.46萬元，按成交價(jià)和2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，發(fā)生交易的6家公司整體市盈率為21.85倍，市凈率為3.33倍。券商人士認(rèn)為，這一交易價(jià)格和估值水平基本體現(xiàn)掛牌公司內(nèi)在價(jià)值和增長(zhǎng)預(yù)期，新三板市場(chǎng)化定價(jià)功能正在顯現(xiàn)。 市場(chǎng)化定價(jià)體現(xiàn)“公允價(jià)值” 渤海證券有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，由新三板特點(diǎn)所決定，公司掛牌首日定價(jià)及其漲跌幅判斷，與主板市場(chǎng)不具有可比性。一是新三板交易方式為“協(xié)議轉(zhuǎn)讓、點(diǎn)擊成交”。股份轉(zhuǎn)讓雙方通過系統(tǒng)提供的電子化平臺(tái)報(bào)價(jià)并尋找交易對(duì)手方，達(dá)成轉(zhuǎn)讓協(xié)議后由系統(tǒng)確認(rèn)成交。因此，其交易價(jià)格是交易雙方根據(jù)企業(yè)當(dāng)年盈利水平、行業(yè)地位、技術(shù)實(shí)力、未來成長(zhǎng)性及其他因素，經(jīng)自主協(xié)商確定的，具有一對(duì)一的個(gè)性化判斷特征，不同于主板市場(chǎng)一對(duì)多的競(jìng)價(jià)機(jī)制。二是由于新三板企業(yè)掛牌是存量股份轉(zhuǎn)讓，沒有發(fā)行新股及發(fā)行價(jià)格，公司掛牌首日轉(zhuǎn)讓價(jià)格是公開披露信息后首次市場(chǎng)定價(jià)，其價(jià)格漲幅計(jì)算基準(zhǔn)為每股面值1元，而主板市場(chǎng)公司上市首日開盤價(jià)漲跌幅計(jì)算基準(zhǔn)是首次公開發(fā)行定價(jià)。 如果與主板市場(chǎng)類比，應(yīng)找到公司掛牌前具有參照意義的定向發(fā)行和轉(zhuǎn)讓價(jià)格作為評(píng)判價(jià)格漲跌幅的計(jì)算基準(zhǔn)。久日化學(xué)股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓說明書顯示：2011年1月18日，深創(chuàng)投等多家機(jī)構(gòu)以4.17元/股的價(jià)格對(duì)久日化學(xué)增資，公司注冊(cè)資本增加780萬元；2011年3月15日，公司控股股東等以5元/股的價(jià)格向三名自然人投資者轉(zhuǎn)讓股份；（下轉(zhuǎn)A02版） （上接A01版）2012年5月20日，南海成長(zhǎng)精選（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)以7.36元/股的價(jià)格認(rèn)購新增注冊(cè)資本326.3萬元；2012年7月25日，公司股東河北天冀創(chuàng)業(yè)投資有限公司等以7.51元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股份。如果以公司掛牌前的最近一次股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格作為計(jì)算基準(zhǔn)，則公司掛牌后首筆轉(zhuǎn)讓9元/股的定價(jià)，漲幅只有19.8%。 從市場(chǎng)定價(jià)合理性角度看，久日化學(xué)公司是光引發(fā)劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。2011年度，公司營(yíng)業(yè)收入1.67億元，凈利潤(rùn)2377萬元，每股收益0.48元。以此計(jì)算，公司目前9元/股掛牌價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率為18.75倍，低于在主板上市同行業(yè)企業(yè)。 渤海證券認(rèn)為，新三板公司掛牌價(jià)格是市場(chǎng)化定價(jià)的反映，表明投資者對(duì)掛牌企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)同。今后，新三板市場(chǎng)在發(fā)現(xiàn)價(jià)格、提升股份轉(zhuǎn)讓以及股權(quán)增資效率方面還將發(fā)揮更顯著作用。 投資理性蘊(yùn)含成長(zhǎng)預(yù)期 上海證券有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，從購買掛牌公司股份投資者看，買入方大多屬公司原股東，或?qū)俟径?、高管等，他們?duì)企業(yè)產(chǎn)品、技術(shù)特性、所處行業(yè)及發(fā)展前景有著深入了解，做出投資決策以及確定買入價(jià)格是理性的。私募機(jī)構(gòu)投資決策是在經(jīng)過盡職調(diào)查和行業(yè)分析后做出的，“炒新”之說不能成立。 中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在4個(gè)交易日內(nèi)，首批8家掛牌企業(yè)股份成交并不十分活躍。業(yè)內(nèi)人士指出，主要原因在于“股東惜售”。掛牌公司股東看好企業(yè)發(fā)展前景，秉承長(zhǎng)期投資理念，更希望分享企業(yè)未來成長(zhǎng)帶來的股權(quán)增值收益，并不急于在市場(chǎng)套現(xiàn)。 “新三板市場(chǎng)區(qū)別于主板市場(chǎng)的一大特點(diǎn)，是對(duì)虧損公司比較寬容。但虧損公司不等于垃圾公司?！睎|吳證券(601555)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)定位于服務(wù)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)；對(duì)各種新興業(yè)態(tài)、新型模式企業(yè)有很強(qiáng)的包容性。 以煦聯(lián)得為例，該公司2011年度營(yíng)業(yè)收入為136萬元，凈利潤(rùn)為-170萬元；2012年一季度營(yíng)業(yè)收入80萬元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-11.3萬元，凈利潤(rùn)為5.4萬元，仍處于虧損邊緣。對(duì)這類新興業(yè)態(tài)公司，早期處于虧損狀態(tài)，就不能用傳統(tǒng)方法對(duì)其進(jìn)行定價(jià)，更多地需要由了解行業(yè)、公司發(fā)展的買賣雙方通過協(xié)商、以市場(chǎng)化方式進(jìn)行定價(jià)。目前煦聯(lián)得業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，前期項(xiàng)目效果逐步顯現(xiàn)，儲(chǔ)備項(xiàng)目數(shù)量也在不斷增加。 “不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)、沒有利潤(rùn)要求，將服務(wù)面大幅拓寬，說明新三板市場(chǎng)對(duì)掛牌公司業(yè)績(jī)波動(dòng)有充分包容力。”券商人士指出。 煦聯(lián)得掛牌前最后一次融資在2011年7月，每股價(jià)格為6.52元。公司近期有意向進(jìn)行股權(quán)融資，目前公司8.99元/股的掛牌價(jià)格為今后融資提供良好的定價(jià)參考。