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每經記者 鄧莉蘋 發(fā)自深圳

2012年以來，社會融資規(guī)模內部結構的變化越來越明顯，信貸在社會融資總量的占比正在下降，而其他的非信貸融資如債券融資、信托貸款和委托貸款的比例正在逐漸增加。

而這樣的變化也對貨幣政策的制定產生了影響。海通證券首席經濟學家李迅雷對《每日經濟新聞》記者表示，信貸規(guī)模的占比越來越小，貨幣政策自然就更應該多關注社會融資規(guī)模的其他分項。

信貸占比下降

2011年4月，央行開始正式公布社會融資總量這一全新指標，除以往的信貸數據，社會融資總量還包括信托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票等內容。

2012年以來，社會融資總量增長速度較快。數據顯示，2012年1~11月社會融資規(guī)模為14.15萬億元，比上年同期多2.60萬億元。

同時，社會融資規(guī)模的內部結構也在不斷發(fā)生變化，2012年前三季度，人民幣貸款占社會融資規(guī)模的57.3%，同比低0.6個百分點，而信托貸款占比6.0%，同比高5.1個百分點，企業(yè)債券占比13.3%，同比高4.7個百分點。信貸在社會融資規(guī)模中的占比逐漸降低，而其他如信托貸款和委托貸款的占比不斷提高。

而從央行公布的11月數據看，這種趨勢仍在持續(xù)。11月份社會融資規(guī)模為1.14萬億元，比上年同期多1837億元。而11月信貸新增5229億元，占社會融資總規(guī)模中的46%左右；而10月信貸占比則為39%左右。

此前有專家表示，社會融資已不能單看貸款情況，直接融資的占比在以后會越來越高。按照經濟規(guī)律，銀行信貸在總融資的比例應持續(xù)下降。

澳新銀行發(fā)布的研報認為，因中國企業(yè)的融資渠道更加多元，并更多轉向債券市場，因此相信社會融資總額是一個更加重要的指標。

社會融資規(guī)模影響貨幣政策

社會融資規(guī)模內部各項指標的變化，也逐漸開始影響貨幣政策。

央行調統(tǒng)司司長盛松成曾在近期發(fā)文指出，我國貨幣政策能有效影響社會融資規(guī)模，社會融資規(guī)模也會對經濟增長、物價水平、投資消費等實體經濟指標產生較大影響。他認為，中國特定的貨幣政策傳導決定了需同時關注社會融資規(guī)模和貨幣供應兩個指標，即應從負債方和資產方同時考察貨幣政策的傳導。

渣打銀行全球經濟師李煒認為，在融資渠道多元化的背景下，如信貸數據已不能成為衡量貨幣政策的單一指標，就要考慮到通過觀察全社會的融資量來判斷經濟增長對未來的影響。

李迅雷則認為，融資通過信托或者其他方式，很多其實就是將銀行的表內業(yè)務表外化了，如果信托規(guī)模大的話，對貨幣總量會產生一個增量，從這個方面來看，這也需要控制。

招商證券最新發(fā)布的研報表示，因銀行可通過一些操作來投資信托類產品以實現(xiàn)變相授信的目的，過去兩年，信托受益權規(guī)模正快速膨脹。預計至2012年底，信托受益權的規(guī)模約為8000億元。

“信托等其他項目在社會融資規(guī)模占比越來越高，對信貸的影響也越大，因此央行在制定貨幣政策必然要對這些做一個預測，確定當年信貸總量，以不致流動性過松或過緊?！币晃粯I(yè)內人士表示。

2012年下半年，央行遲遲未降準，李迅雷認為，這也和社會融資規(guī)模中信托數據的增長有一定關系。他表示，在信托增長加快的情況下，如再降準，規(guī)模可能會更加失控。

直接融資或增加

近期剛閉幕的中央經濟工作會議提出，要適當擴大社會融資總規(guī)模，保持貸款適度增加，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，切實降低實體經濟發(fā)展的融資成本。這是中央經濟工作會議首次提到要“擴大”社會融資總規(guī)模。

李迅雷預計，2013年社會融資總規(guī)?？赡苓€是會保持2012年的增長，信貸在社會融資規(guī)模中的占比可能還會下降。債券發(fā)行和股票發(fā)行可能會增加，“影子銀行”可能還會增加。

海通證券最新發(fā)布的研報認為，預測2013年新增信貸在9萬億元，社會融資總量在12萬億元左右。由于政府仍將擠占較大信貸額度，因此非信貸融資仍需保持一定規(guī)模，以扶持民間投資增長，但結構可能出現(xiàn)變化。

海通證券預計，非信貸社會融資規(guī)模將達到3萬億元，以債券和股票融資居多，但信托規(guī)模可能受到控制。在企業(yè)債融資方面，依然將維持較高增長。一方面，直接融資仍是“十二五”發(fā)展方向，直接融資占社會融資總量規(guī)模將達到15%。從債券市場來看，中小企業(yè)債、資產支持債券將起到多元化融資，分散銀行風險的作用。

考慮2013年上半年通脹上行有限，海通證券預計發(fā)債利率相比加權貸款利率依然不高，企業(yè)也將傾向債券融資；其次，信托融資規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)一定下降。由于信托資產池存在不透明，也存在一定償付風險，監(jiān)管可能更趨嚴格。

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