發(fā)展資本市場(chǎng)有利中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期、穩(wěn)定增長(zhǎng)

近日來(lái)，在央行收縮市場(chǎng)流動(dòng)性的影響下，A股市場(chǎng)跌勢(shì)難止。呼吁救市的聲音不絕于耳，然而也有不少專家認(rèn)為，央行不應(yīng)該釋放流動(dòng)性，調(diào)整貨幣政策來(lái)救市，應(yīng)該將股市的泡沫擠出去，應(yīng)該讓更多的資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

近日來(lái)市場(chǎng)深跌的原因究竟是什么？這背后又反映了哪些深層次的矛盾？央行在此輪由流動(dòng)性引發(fā)的危機(jī)中應(yīng)該扮演怎樣的角色？而央行為市場(chǎng)提供流動(dòng)性是否意味著貨幣政策發(fā)生轉(zhuǎn)向？更重要的是，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展究竟意味著什么？

對(duì)這一系列問(wèn)題，人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求在接受記者專訪時(shí)進(jìn)行了深入剖析。

發(fā)展資本市場(chǎng)有利中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期、穩(wěn)定增長(zhǎng)

首先，吳曉求表示，發(fā)展資本市場(chǎng)有利中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期、穩(wěn)定增長(zhǎng)。因?yàn)榘l(fā)展資本市場(chǎng)能從改善全社會(huì)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況來(lái)推動(dòng)社會(huì)資本的投資，使社會(huì)資本有利可圖，這樣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才會(huì)有持續(xù)的動(dòng)力。

吳曉求認(rèn)為，投資仍然是未來(lái)拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。而這個(gè)投資不僅需要政府在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資，更需要社會(huì)資本的生產(chǎn)性投資。

“現(xiàn)在很多人將資本市場(chǎng)妖魔化，對(duì)近期市場(chǎng)的下跌沒(méi)有人說(shuō)一句話，不少人還認(rèn)為是在‘擠泡沫’，這是在胡說(shuō)八道。這在發(fā)達(dá)市場(chǎng)是絕對(duì)不允許出現(xiàn)的，因?yàn)檫@只會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重的破壞作用。”吳曉求說(shuō)。

“此前，大家認(rèn)為，以A股市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)發(fā)展有利于消費(fèi)，這是短期的。長(zhǎng)期來(lái)看更有利于投資。”吳曉求說(shuō)。

金融制度深層次上有缺陷

“錢(qián)荒”是業(yè)內(nèi)對(duì)本次銀行間流動(dòng)性緊縮的一個(gè)形象的概括。也是導(dǎo)致此次A股深跌的一個(gè)直接原因。

吳曉求認(rèn)為，雖然資本市場(chǎng)不完全是資金推動(dòng)的市場(chǎng)，但是沒(méi)有資金肯定是不行的，哪怕業(yè)績(jī)?cè)俸?，沒(méi)有自己的推動(dòng)，價(jià)格也不會(huì)達(dá)到合理的水平。但他同時(shí)認(rèn)為，銀行間市場(chǎng)貨幣流動(dòng)性的困難是暫時(shí)的，不會(huì)演化成全面的金融危機(jī)。中國(guó)的金融體系是健康的，杠桿率不高，資本充足率足夠，而央行提供流動(dòng)性的功能非常強(qiáng)大。

但這種暫時(shí)的流動(dòng)性困難造成了市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，反映出我國(guó)金融制度深層次上有缺陷。一是中國(guó)現(xiàn)行的金融制度所引發(fā)的貨幣供給的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)度泡沫化所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)乏力。吳曉求如是認(rèn)為。

“我不懷疑央行強(qiáng)調(diào)的貨幣流動(dòng)性總量是足夠的，但光有總量是不夠的，因?yàn)楝F(xiàn)行的金融制度決定總量是足夠的，但是結(jié)構(gòu)性緊張是實(shí)實(shí)在在的。資金總量充足并沒(méi)有帶來(lái)結(jié)構(gòu)上高效率。”吳曉求說(shuō)。

他表示，結(jié)構(gòu)性的錯(cuò)位反映在兩個(gè)方面，一是金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間?？偭可峡矗瑹o(wú)論是M2還是基礎(chǔ)貨幣，規(guī)模都是巨大的，但是這部分資金很難流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)短缺。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，大型企業(yè)和中小企業(yè)及民營(yíng)企業(yè)資金匹配失衡。大型企業(yè)和國(guó)有特大型企業(yè)資金非常多，甚至可以通過(guò)信托理財(cái)?shù)确绞椒懦鋈?，可是在中小和民營(yíng)企業(yè)資金非常短缺。

央行有責(zé)任、有義務(wù)緩解流動(dòng)性壓力

對(duì)于市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張現(xiàn)狀及引起的市場(chǎng)波動(dòng)，不少學(xué)者認(rèn)為，央行應(yīng)該作為一個(gè)旁觀者，讓商業(yè)銀行和資本市場(chǎng)自動(dòng)校正錯(cuò)誤。

對(duì)此，吳曉求有自己的獨(dú)到見(jiàn)解，他認(rèn)為“標(biāo)本兼治”。

“央行的基本職能是維護(hù)金融體系的穩(wěn)定性和足夠的流動(dòng)性，也是央行存在的重要理由。”他強(qiáng)調(diào)，央行有責(zé)任、有義務(wù)緩解當(dāng)前的流動(dòng)性壓力。他同時(shí)表示，暫時(shí)性的緩解壓力并不意味著貨幣政策的轉(zhuǎn)向，也不是要姑息商業(yè)銀行不注重風(fēng)險(xiǎn)，盲目擴(kuò)張的行為。

吳曉求認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)該慢慢走出通過(guò)貨幣總量調(diào)控的手段去調(diào)控經(jīng)濟(jì)和金融體系的怪圈。讓金融體系回到正常狀態(tài)，不要患上“貨幣數(shù)量饑渴癥”。

“我反對(duì)只注水不改革的干預(yù)措施。”吳曉求表示，在治標(biāo)的同時(shí)，還是要針對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行一整套的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制改革。

證券化金融資產(chǎn)是盤(pán)活存量貨幣的有效途徑

他提出從三個(gè)層面上進(jìn)行改革。一是匯率機(jī)制改革。當(dāng)前貨幣供給的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位與匯率機(jī)制有密切關(guān)系，要消除資金套利的制度根源。二是利率市場(chǎng)化。當(dāng)前商業(yè)銀行的利潤(rùn)是壟斷的，既沒(méi)有改革的壓力，也沒(méi)有改革的動(dòng)力。造成資金成本高企。推進(jìn)利率市場(chǎng)化有利于改善貨幣供給的結(jié)構(gòu)性矛盾。三是盤(pán)活信貸存量。通過(guò)證券化金融資產(chǎn)是一種更有效的盤(pán)活存量貨幣的更有效的途徑。將龐大的M2轉(zhuǎn)成具有一定流動(dòng)性的證券化的金融資產(chǎn)—M3，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)從資本市場(chǎng)獲得更多的支持。 

原文：http://stock.hexun.com/2013-06-28/155580293.html