麗江旅游(002033)：整體營銷推升結(jié)構(gòu)性增長，四季度利潤率有改善空間

投資要點(diǎn)：

整體營銷效果顯著，大索道成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L主要?jiǎng)恿Α５靡嬗谟颀堁┥浇哟慰蛿?shù)量的增長、公司的整體營銷戰(zhàn)略及大索道提價(jià)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收5.29億元，同比+17%。我們推測(cè)，三條索道接待量有突破10%的增長，其中大索道接待量增速在20%以上。印象演出存在天花板，預(yù)計(jì)接待量增速相對(duì)較低，在8%左右。

英迪格酒店開業(yè)時(shí)間不長，預(yù)計(jì)酒店業(yè)務(wù)收入基本持平。

費(fèi)用增長略超預(yù)期。第三季度營業(yè)成本+28.15%，主要由于隨著索道和印象演出收入增加，相應(yīng)的成本隨之增加。管理費(fèi)用+87.85%，主要是英迪格酒店和龍悅公司雪山游客服務(wù)中心項(xiàng)目開業(yè)，一次性攤銷開辦費(fèi)所致。銷售費(fèi)用+12%。

四季度環(huán)比改善值得期待。預(yù)計(jì)公司四季度無開辦費(fèi)需攤銷，現(xiàn)有業(yè)務(wù)凈利率水平有望獲得改善。玉龍雪山游客綜合服務(wù)中心項(xiàng)目9月20日于開始試營業(yè)，英迪格酒店于9月27日開始營業(yè)，由于麗江四季接待游客量并無顯著差別，新項(xiàng)目業(yè)績(jī)?nèi)灾档闷诖?。南門入口項(xiàng)目已開始有商家進(jìn)駐，但裝修期免租金，預(yù)計(jì)要到明年才能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

投資評(píng)級(jí)：非公開發(fā)行仍在審核，增發(fā)成功后公司募投項(xiàng)目將逐漸開工，短期內(nèi)可能對(duì)業(yè)績(jī)形成一定壓力。維持公司“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格21元。齊魯證券