古越龍山(600059)：行業(yè)龍頭任重道遠(yuǎn)

2013年公司實(shí)現(xiàn)收入14.7億元，同比增長(zhǎng)3.2%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.8億元，同比下滑2.3%；凈利潤(rùn)1.45億元，同比下滑24.6%(2013年?duì)I業(yè)外收入同比大幅下降，因2012年有第一、第二釀酒廠搬遷的補(bǔ)償收入近9000萬(wàn)元)；EPS0.23元。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2013年全年公司的黃酒收入同比下滑0.6%，但黃酒的毛利率同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)。公司第四季度收入同比增長(zhǎng)4.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑42%。

發(fā)展趨勢(shì)

中檔產(chǎn)品的穩(wěn)健增長(zhǎng)支撐業(yè)績(jī)。2013年餐飲和酒水行業(yè)消費(fèi)疲軟，公司的高檔黃酒銷售受阻，但中檔酒的銷售依然保持增長(zhǎng)，主推的中央庫(kù)藏五年、清醇系列等產(chǎn)品仍有良好銷路。從提升的黃酒銷售毛利率分析，公司的低檔產(chǎn)品也進(jìn)行了有效的升級(jí)。未來(lái)公司的腰部產(chǎn)品將成為公司的主要盈利點(diǎn)。

營(yíng)銷循序漸進(jìn)，打造品牌積淀。公司在堅(jiān)持央視廣告投放、浙江和上海等重點(diǎn)市場(chǎng)廣告投放的基礎(chǔ)上，配合地面的營(yíng)銷活動(dòng)，同時(shí)投資拍攝的《女兒紅》系列電視劇，有望在未來(lái)提升“女兒紅”品牌的積淀和公司形象。

但2014年仍需重點(diǎn)開拓銷售。公司將繼續(xù)開展“百城千店”工作，2014年計(jì)劃新開專賣店50-70家，精耕渠道和終端，也努力發(fā)展網(wǎng)購(gòu)等多渠道銷售手段。若2014年公司順利完成配股后，12億融資資金到位后將有更充裕的資金投入到公司終端網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和營(yíng)銷。作為行業(yè)的龍頭，古越龍山的對(duì)黃酒消費(fèi)的培養(yǎng)及產(chǎn)品推廣依舊任重道遠(yuǎn)，如何破局銷售的瓶頸將是首要目標(biāo)。

盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)公司的高檔酒銷售仍有壓力，餐飲行業(yè)的景氣度也仍待觀察。我們分別下調(diào)公司2014/2015年的收入預(yù)測(cè)20%/13%，盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)29%/19%。最新盈利預(yù)測(cè)下，2014/2015年的收入增速分別為6%/8%，盈利增速14%/15%?？紤]到若配股后股本將擴(kuò)大30%，攤薄后EPS分別為0.20/0.23元。

估值與建議

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014/2015年配股攤薄后的市盈率為43.9x/38.3x?？紤]到黃酒行業(yè)未來(lái)的振興機(jī)遇及公司的龍頭地位，維持審慎推薦評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.10元。風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲行業(yè)持續(xù)不景氣；消費(fèi)培育緩慢。中金公司