易憲容認(rèn)為，企業(yè)一旦上市，地方政府就形成了很多與上市公司有關(guān)的既得利益集團(tuán)阻礙退市

開篇語(yǔ)：近日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，上市公司退市制度是資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度，要逐步實(shí)現(xiàn)退市制度的常態(tài)化。下一步，要嚴(yán)格執(zhí)行新的退市制度，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)資源配置效率最大化。肖主席提出的退市制度的常態(tài)化表明了監(jiān)管部門的態(tài)度，本報(bào)擬圍繞退市制度常態(tài)化組織多角度的系列深度報(bào)道，探究推行退市制度存在哪些阻礙因素，以及如何實(shí)現(xiàn)退市常態(tài)化。

近日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，上市公司退市制度是資本市場(chǎng)一項(xiàng)重要的基礎(chǔ)性制度，要逐步實(shí)現(xiàn)退市制度的常態(tài)化。下一步，要嚴(yán)格執(zhí)行新的退市制度，實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)資源配置效率最大化。

讓喪失上市條件的上市公司退出資本市場(chǎng)，是發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)共同遵循的基本原則，但對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，卻變得舉步維艱。大批“帶帽”的“僵尸企業(yè)”僵而不死，讓A股市場(chǎng)形成了“難進(jìn)更難出”的尷尬局面，一直以來(lái)飽受市場(chǎng)詬病。

“退市制度是保證市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的重要機(jī)制，也是證券市場(chǎng)資源正確配置的重要手段，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)難進(jìn)更難出，在一定程度上阻礙了市場(chǎng)定價(jià)功能和資源配置功能的發(fā)揮。”英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

從最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，截至3月16日，A股上市公司總數(shù)為2537家，但滬深兩市退市的企業(yè)家共計(jì)88家，而績(jī)差企業(yè)因連續(xù)虧損而退市的不足50家，占A股上市企業(yè)總數(shù)不足2%。由此來(lái)看，退市制度的實(shí)施仍然是任重而道遠(yuǎn)。

那么，是什么原因?qū)е逻@些瀕臨退市的企業(yè)能一直“茍延殘喘”，讓A股不能形成一池活水呢？

投資者保護(hù)制度缺位

“在正常的市場(chǎng)條件下，想獲得高收益，就應(yīng)該具有承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的心理準(zhǔn)備，這就是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的買者自負(fù)原則。”中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員易憲容在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)指出，如果法律監(jiān)管體系嚴(yán)密，能夠保證中小投資者在信息完整真實(shí)和沒(méi)有欺詐的市場(chǎng)下投資上市公司，那么上市公司因財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化退出市場(chǎng)而導(dǎo)致的投資者的損失，應(yīng)該由投資者自己來(lái)承擔(dān)。

“但實(shí)際上，有些上市公司的失敗并不是市場(chǎng)失敗所造成，而主要是存在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者腐敗、大股東違規(guī)行為等原因造成。如果這類上市公司破產(chǎn)或退市，而把股市的風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)嫁給無(wú)辜的中小投資者，即讓中小投資者來(lái)承擔(dān)并非真正由市場(chǎng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這種情況一旦出現(xiàn)，中小股民豈有不積極抗?fàn)幹恚?rdquo;易憲容說(shuō)。

李大霄認(rèn)為，造成退市難的主要原因在于退市可能會(huì)造成較大的社會(huì)震蕩。“從投資者、監(jiān)管層和市場(chǎng)機(jī)制來(lái)看，這三方面對(duì)于退市目前都沒(méi)有做好準(zhǔn)備。首先，投資者還沒(méi)有習(xí)慣上市公司有進(jìn)有退，總覺(jué)得一旦上市就不會(huì)退市，心理沒(méi)有建立起相應(yīng)的預(yù)期；其次，與建立銀行存款保險(xiǎn)制度類似，上市公司一旦退市，帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)較大，而監(jiān)管層目前還沒(méi)有建立退市后續(xù)的相應(yīng)保險(xiǎn)制度，如投資者保護(hù)制度等；最后，目前股票發(fā)行注冊(cè)制還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，A股市場(chǎng)IPO對(duì)于上市公司而言比較難，這使得上市公司變成了稀缺資源，造成市場(chǎng)供不應(yīng)求的狀況。公司好不容易上市，如果再退市成本非常大，所以這也是造成退市難的一個(gè)原因。”

“僵尸企業(yè)”喜好鉆制度漏洞

一位不愿具名的券商人士告訴記者，《證券法》主要是以在具有最近三年連續(xù)虧損的情形下的信息披露方面的要求為標(biāo)準(zhǔn)的，利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)人為操縱的可能性比較大，退市程序在時(shí)間上也偏長(zhǎng)。部分ST公司雖然主營(yíng)業(yè)務(wù)不濟(jì)，經(jīng)營(yíng)困難，利潤(rùn)渠道狹窄，但仍可以通過(guò)變賣資產(chǎn)、財(cái)政補(bǔ)貼和銀行免息等手段來(lái)獲得“曇花一現(xiàn)”式的盈利，從而容易鉆空子，使得這些公司輕易擺脫退市風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)記者了解，一些上市公司利用三年連續(xù)虧損的制度漏洞，在年報(bào)中進(jìn)行“二一二”式的操作，即連續(xù)兩年虧損，第三年通過(guò)財(cái)務(wù)操縱等手段來(lái)扭轉(zhuǎn)盈虧，接著再連續(xù)兩年虧損，又實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，以規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。如數(shù)據(jù)顯示，*ST中華A，1997年到2012年的16年里，有整整12年在虧損，僅有的4年盈利都是微利，截至2012年年底每股凈資產(chǎn)已為負(fù)3.10元。

“單純從退市難的角度解決退市難，是解決不了的。”此前，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授賀強(qiáng)曾對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，退市難與發(fā)行上市的體制密切相關(guān)。1998年以前發(fā)行制度是審批制，出現(xiàn)很多問(wèn)題，尤其是上市公司造假嚴(yán)重，后來(lái)在《證券法》出臺(tái)以后，上市公司進(jìn)行過(guò)度包裝的問(wèn)題仍然存在。上市公司一旦上市，投資者就必然認(rèn)為就是好公司，因?yàn)榻?jīng)過(guò)了發(fā)審委的嚴(yán)格審查。

“如果上市公司因造假要摘牌，就會(huì)變得很難處理。如果不摘牌，還能交易，投資者就似乎還有一線希望，如果摘牌的話就血本無(wú)歸了。”賀強(qiáng)說(shuō)。

地方政府利益關(guān)系糾葛

“還有一個(gè)非常重要的原因。”易憲容指出，由于各上市公司都隸屬于各級(jí)政府，所以當(dāng)?shù)厣鲜泄就顺?，不僅對(duì)為政者的政績(jī)與形象會(huì)有所損害，而且會(huì)損失很大的利益。為了保證上市公司本身的殼資源得到充分利用，地方政府就會(huì)充分利用其職權(quán)把轄下的社會(huì)資源不斷地注入面臨退市的上市公司。在地方政府的授意下，進(jìn)行資產(chǎn)重組也就成了近幾年上市公司扭虧的慣用模式，也就是將屬于地方的優(yōu)質(zhì)企業(yè)去置換已瀕臨破產(chǎn)的上市公司。“這樣做既可以保住本地企業(yè)的上市資格，又可以讓自己政績(jī)保住好的形象。”

記者了解到，昌九生化曾于2011年11月4日宣布，江西省國(guó)資委同意給予其經(jīng)營(yíng)性財(cái)政補(bǔ)貼共計(jì)1.6億元，此次財(cái)政補(bǔ)貼記入2011年損益，直接導(dǎo)致當(dāng)年的*ST昌九扭虧為盈。

易憲容認(rèn)為，企業(yè)一旦上市，地方政府就形成了很多與上市公司有關(guān)的既得利益集團(tuán)。如果退市，勢(shì)必影響到這些人的榮辱、經(jīng)濟(jì)利益、日后安置等一系列敏感問(wèn)題，因此，利用這種既得利益關(guān)系反對(duì)上市公司退出也就會(huì)十分頻繁，這自然會(huì)給退市機(jī)制的實(shí)施增加重重困難。