科大訊飛（002230）:業(yè)績表現(xiàn)靚麗 關(guān)注教育業(yè)務及新領域拓展

科大訊飛(002230)公布2013年報:2013年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.5億元,同比增59.9%;營業(yè)利潤2.2億元,同比增81.3%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.8億元,同比增53.0%,EPS為0.60元。從Q4單季來看,營業(yè)收入同比增93.1%;歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增67.7%,EPS為0.30元。公司2013年度分配預案為每10股派2元,轉(zhuǎn)增7股。

點評:

總體觀點:受益于語音支撐軟件和語音數(shù)碼產(chǎn)品(含評測與教學業(yè)務)收入的爆發(fā)式增長,公司2013年實現(xiàn)了59.9%的營收增速,凈利增速受研發(fā)投入影響略低于營收增速;Q4單季營收同比增長93.1%,營業(yè)利潤率則創(chuàng)上市以來單季新高,顯示出語音業(yè)務的良好發(fā)展態(tài)勢?？紤]到語音業(yè)務良好的發(fā)展前景和中移動業(yè)務對公司業(yè)績的提升作用,我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.85元、1.18元和1.57元,未來三年年均復合增長率為38.3%。公司目前股價為47.54元,對應2014年約56倍市盈率,短期來看市盈率水平較高,因此,我們暫不予公司股票評級。

營收分析:語音支撐軟件與語音數(shù)碼產(chǎn)品共同驅(qū)動營收高增長。2013年,公司整體營收同比增約59.9%(扣除啟明科技并表影響,內(nèi)生收入增速為47.6%),營收快速增長主要是來自語音支撐軟件(增速68.1%)和語音數(shù)碼產(chǎn)品(增速95.2%)收入的快速增長。2013年,公司在向全行業(yè)提供語音技術(shù)能力的基礎上,加快教育、手機、智能電視等領域的布局,并先后與中國移動、中國電信達成戰(zhàn)略合作,共同帶動語音支撐軟件業(yè)務的快速增長;在語音數(shù)碼產(chǎn)品方面,公司的普通話口語評測業(yè)務在全國30個省市全面推廣,英語口語評測在廣東、江蘇、重慶等多個省市的英語中高考中開展應用,智能語音教具和班班通產(chǎn)品也實現(xiàn)了良好推廣。

展望2014年,教育業(yè)務(語音數(shù)碼產(chǎn)品、語音評測教學業(yè)務及教育教學業(yè)務)仍是公司業(yè)務的最大看點,并購啟明科技的協(xié)同效應有望開始得到發(fā)揮;語音技術(shù)應用領域的拓展有望推動語音支撐軟件業(yè)務的快速增長;啟明科技的并表及中移動業(yè)務增長(預計從2013年的1.2億增加到2.5億)則為營收增長提供了良好保障。我們預計公司全年有望實現(xiàn)40%以上的收入增速。

毛利率與費用分析:毛利率略有下滑,研發(fā)投入導致管理費用增速較快。2013年,公司綜合毛利率約為53.0%,同比下滑約0.7個百分點。從業(yè)務分項來看,語音數(shù)碼產(chǎn)品毛利率從47.9%下降至45.5%,同時收入占比從26.4%提升至32.6%,是公司綜合毛利率下滑的主要原因;教育教學毛利率同比下滑20.0個百分點,但由于收入占比不足3%,對毛利率影響較小;其他各項業(yè)務毛利率則基本保持平穩(wěn)。公司的綜合毛利率與語音數(shù)碼產(chǎn)品毛利率水平已較為接近,同時毛利率最低的信息工程業(yè)務(毛利率為22.3%)收入占比有望繼續(xù)下降,預計2014年公司整體毛利率水平有望出現(xiàn)小幅回升。

2013年,公司銷售費用和管理費用同比分別上升21.0%和73.7%,兩項費用合計同比增長約50.1%,略低于營收增速。銷售費用率為12.6%,同比降低4.1個百分點;管理費用率為22.4%,同比上升1.8個百分點,兩項費用率合計減少2.3個百分點。管理費用快速增長主要是因為智能語音技術(shù)壁壘較高,公司為保持技術(shù)領先優(yōu)勢需持續(xù)進行較大研發(fā)投入,同時職工薪酬也出現(xiàn)了較快增長。

暫無評級?？紤]到語音業(yè)務良好的發(fā)展前景和中移動業(yè)務對公司業(yè)績的提升作用,我們預測公司2014~2016年EPS分別為0.85元、1.18元和1.57元,未來三年年均復合增長率為38.3%。我們看好語音合成與識別產(chǎn)業(yè)的長期前景以及公司在行業(yè)中所具備的競爭優(yōu)勢,但教具業(yè)務和語音識別業(yè)務未來的發(fā)展難以準確預測。公司目前股價為47.54元,對應2014年約56倍市盈率,短期來看市盈率水平較高,因此,我們暫不予公司股票評級。海通證券