煙臺(tái)冰輪：后續(xù)將快速增長(zhǎng) 增持評(píng)級(jí)

2014-03-28 類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安 研究員：黃琨 呂娟 吳凱

[摘要]

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公告四季度收入增長(zhǎng)10.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期，判斷下游物流冷庫(kù)需求持續(xù)復(fù)蘇，公司憑借復(fù)疊制冷系統(tǒng)有望獲得快于行業(yè)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年主業(yè)CAGR40%，增持。

投資要點(diǎn)：

結(jié)論：公司公告收入、歸母凈利潤(rùn)為15.28、2.53億元，同增0.32%、78.7%，其中扣非凈利潤(rùn)1.54億元，同增9.93%，EPS0.64元，收入低于市場(chǎng)預(yù)期?，F(xiàn)有冷庫(kù)有效供給不足，判斷下游物流冷庫(kù)需求持續(xù)復(fù)蘇，公司憑借復(fù)疊制冷系統(tǒng)有望獲得快于行業(yè)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014-16年EPS為0.65（-0.11）、0.77（-0.18）、0.94元，其中冷鏈主業(yè)未來(lái)3年CAGR40%，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到14元，相當(dāng)于2014年整體21.5倍PE，增持。

四季度利潤(rùn)增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于收入源自毛利率提升和管理費(fèi)用率下降：公告2013年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2.83億，包括：1）冷鏈主業(yè)7000萬(wàn)，較2013年同期2100萬(wàn)（剔除2900萬(wàn)土地搬遷費(fèi)）增加233%，其中四季度貢獻(xiàn)3200萬(wàn)，而2013年同期僅300萬(wàn)，同比大幅增長(zhǎng)900%多，而收入僅增長(zhǎng)10.3%，遠(yuǎn)遜利潤(rùn)增幅，源自：①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和原材料成本下降，四季度毛利率35%，同比大幅提升8個(gè)百分點(diǎn)，②ERP系統(tǒng)和供應(yīng)鏈整合發(fā)力，管理費(fèi)用率8.23%，同比下降11.3個(gè)百分點(diǎn)；2）參股公司7410萬(wàn)，其中荏原4480萬(wàn)，同增13%，頓漢布什1934萬(wàn)，持平；3）萬(wàn)華化學(xué)股權(quán)出售加分紅1.16億（出售股權(quán)需交稅約20%），2013年同期僅為3374萬(wàn)。

判斷下游物流冷庫(kù)持續(xù)復(fù)蘇，公司主業(yè)有望獲得快于行業(yè)的增長(zhǎng)：國(guó)內(nèi)冷庫(kù)有效供給不足，而冷鏈“觸網(wǎng)”也將帶動(dòng)行業(yè)需求快速增長(zhǎng)，判斷下游物流冷庫(kù)將持續(xù)復(fù)蘇，公司憑借復(fù)疊制冷系統(tǒng)有望獲得快于行業(yè)的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)3年冷鏈主業(yè)CAGR40%。

股價(jià)催化劑：冷鏈扶持政策出臺(tái)、電商自建物流冷庫(kù)。

風(fēng)險(xiǎn)提升：行業(yè)復(fù)蘇低于市場(chǎng)預(yù)期、新產(chǎn)品銷(xiāo)售滯后。