四川美豐(000731)：車用尿素成為未來增長亮點

理由

車用尿素成為重卡和客車達到國標的必需品。2014年在柴油車國四排放標準全面實施后，車用尿素將迎來爆發(fā)式增長。中國車用尿素市場集中在重卡、大客車、中卡、中客車四種車型。SCR方案在由于對發(fā)動機改動較小對油品要求較低，經(jīng)濟性突出，其成為尾氣排放系統(tǒng)中翹楚。而車用尿素則是SCR方案必需品，車用尿素增長前景看好。

車用尿素規(guī)模和渠道優(yōu)勢突出。公司擁有60萬噸車用尿素產(chǎn)能，渠道優(yōu)勢突出。在技術上，公司已獲得氮氧化物還原劑兩項國家發(fā)明專利授權，并參與車用尿素國家標準，未來增長潛力較大。

新建項目或將成為未來增長亮點。公司在綿陽工業(yè)園的項目進展順利，未來主打硝基復合肥等新型肥料，預計將在14年年中投產(chǎn)。公司涉足LNG(液化天然氣)清潔能源領域，未來增長潛力大。

天然氣供應穩(wěn)定。2013年公司天然氣供應穩(wěn)定充足，共生產(chǎn)尿素82.31萬噸。尿素產(chǎn)量同比增加4.51萬噸，創(chuàng)六年最高。公司背靠四川盆地，天然氣資源豐富，為公司的盈利穩(wěn)定提供了保障。

盈利預測與估值

我們預測2014年EPS為0.31元，2015年盈利預測為0.33元。維持審慎推薦評級。目前股價對應14年P/E26倍，對應15年24倍。由于化肥價格下降和天然氣價格上升，我們下調(diào)公司目標價至9.2元，下調(diào)幅度8%，對應14/15年P/E分別為30x和28x。中金公司