“平穩(wěn)”仍是主基調(diào)

中國證券報：今年7月以來，央行抵押補(bǔ)充貸款(PSL)工具的誕生引發(fā)了市場對于貨幣大幅放松的猜測，這些動作將對市場產(chǎn)生怎樣影響？貨幣政策和宏觀調(diào)控有何預(yù)期？

黃鑫冬：我們不認(rèn)為下半年宏觀政策會大幅放松，大概率上仍將維持“底線管理，定向調(diào)節(jié)”基調(diào)。4月開行、交行和郵儲確實(shí)出現(xiàn)1.1萬億的資金來源增量。與此同時，三大行資金運(yùn)用出現(xiàn)8642億元的增量，這可能與所謂的萬億再貸款存在一定關(guān)聯(lián)。然而，萬億再貸款并沒有形成明顯的資金投放。去年下半年以來，銀行間超儲規(guī)模維持在2萬億元左右，正常情況下萬億再貸款將形成顯著的資金投放。但4、5月份銀行間超儲規(guī)模依然維持穩(wěn)定。因此，萬億規(guī)?？赡軆H僅是額度概念，還未形成真實(shí)的基礎(chǔ)貨幣投放，央行仍然維持銀行間總量資金的穩(wěn)定。

中國證券報：對下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況有何預(yù)期？

黃鑫冬：下半年宏觀經(jīng)濟(jì)仍將平穩(wěn)運(yùn)行。短期內(nèi)房地產(chǎn)大幅下行風(fēng)險正在逐步緩解，取消限購、信貸支持和降價促銷正在發(fā)揮作用。基于去年高基數(shù)判斷，3季度經(jīng)濟(jì)增速可能略有下行，與7月PMI值形成背離。全年實(shí)現(xiàn)既定增長目標(biāo)難度不大，預(yù)計GDP增速在7.4%-7.5%之間。

藍(lán)籌股八月份仍有空間

中國證券報：三大金融板塊最看好哪一個？

陳文招：保險 、銀行與證券都有機(jī)會。首先，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的情況下，金融作為一個與經(jīng)濟(jì)波動密切相關(guān)的行業(yè)，整體上具有共同特征，都會隨經(jīng)濟(jì)預(yù)期好轉(zhuǎn)而改善，股票市場也會反彈。其次，三者也都受益于滬港通政策預(yù)期對低估值股票的重估預(yù)期。不同點(diǎn)是保險比較穩(wěn)健，銀行估值低周期性更強(qiáng)一些，證券彈性較大。

徐煒：相對看好保險。目前保險股相對香港仍然有明顯折價，未來有估值修復(fù)空間；在利率市場化放慢的背景下，去年保險產(chǎn)品受到余額寶等沖擊明顯，目前這個壓力有所緩解，保險業(yè)務(wù)得到改善；保險投資受益于大盤股和市場上升。

中國證券報：券商今年上半年業(yè)績非常不俗，下半年有沒有可能迎來券商股行情 ？

陳文招：我們預(yù)計直接融資市場相對于間接融資市場會以更快的速度發(fā)展，金融將進(jìn)入證券化階段，證券業(yè)的成長空間正在逐漸打開；證券業(yè)的并購重組等也有助于該行業(yè)向金融控股集團(tuán)演化，當(dāng)前國內(nèi)證券業(yè)也正在瞄準(zhǔn)管制放松的空白市場和契合經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的債券、做市和并購業(yè)務(wù)，未來空間的確很大。券商股的投資機(jī)會非常值得期待，當(dāng)然這也需要整體市場趨勢的配合。

徐煒：券商股近期受益市場反彈，目前看券商股還是以外部因素刺激為主。券商一方面有行業(yè)競爭格局和傭金率下滑壓力，另一方面是創(chuàng)新業(yè)務(wù)和投行帶來的增量，需要權(quán)衡兩者的變化。券商股下半年潛在的催化劑有滬港通。

中國證券報：藍(lán)籌股的機(jī)會有多大？應(yīng)采取怎樣的投資策略 ？

陳文招：藍(lán)籌股近期上漲更大程度上仍是基于五六月份以來政府定向刺激經(jīng)濟(jì)增長模式下的反彈，這和過去幾年里每次“穩(wěn)增長”時市場反彈的性質(zhì)類似，是否具有持續(xù)性則取決于中國經(jīng)濟(jì)能否就此進(jìn)入新一輪上升周期，目前來看，得出此結(jié)論還為時尚早。畢竟產(chǎn)能去化、房地產(chǎn)去泡沫、杠桿率下行、潛在的債務(wù)違約風(fēng)險等還會制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度，一旦經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，穩(wěn)增長的宏觀措施弱化，那么經(jīng)濟(jì)和股市有可能重新出現(xiàn)回調(diào)，所以我們認(rèn)為這一波藍(lán)籌股的機(jī)會大概率還是一波反彈，建議以積極但不激進(jìn)的態(tài)度來看待和參與。

徐煒：低估值藍(lán)籌受益于目前的流動性和滬港通，我們看好其中AH折價高、行業(yè)龍頭地位、股息收益率有吸引力的藍(lán)籌。對于這些股票采取組合投資方式，等待估值回升，屬于低風(fēng)險中收益品種。

中國證券報：未來兩個月市場表現(xiàn)有何預(yù)期？

陳文招：近期，在大盤藍(lán)籌股出現(xiàn)快速反彈的背景下，跟新興概念密切相關(guān)的創(chuàng)業(yè)板 、中小板股票表現(xiàn)相對落后，一些新興概念的股票類似3D打印、互聯(lián)網(wǎng)、航天軍工等熱度有所下降，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)盤整。但我們認(rèn)為，作為代表未來經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)從中長期視角看仍是有機(jī)會的。預(yù)計七八月份是大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)較好的階段，一旦到了9月份后，政策放松力度減弱、地產(chǎn)限購放松效果低于預(yù)期等因素出現(xiàn)，大盤股反彈屆時有望告一段落，新興行業(yè)則有望重新受到市場關(guān)注。

看好軍工和互聯(lián)網(wǎng)安全

中國證券報：市場風(fēng)格是否正在發(fā)生變化？背后的邏輯如何？

陳文招：近期市場風(fēng)格的確發(fā)生了一些改變，我們認(rèn)為主要原因有兩個，一是政府及時有效的定向刺激開始顯效，近期中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸企穩(wěn)，諸如PMI等反映經(jīng)濟(jì)趨勢的指標(biāo)發(fā)生改善，投資者對二、三季度的經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂減弱；另外一個原因是滬港通政策實(shí)施的時點(diǎn)逐漸臨近，市場投資者普遍認(rèn)為滬港通有助于國內(nèi)估值較低的大盤藍(lán)籌股價格發(fā)生重估。

徐煒：市場風(fēng)格已經(jīng)發(fā)生變化。背后的邏輯在于：2季度以來持續(xù)的微刺激累積起來使市場產(chǎn)生寬松預(yù)期；取消房地產(chǎn)限購，使原來市場最大的擔(dān)憂在預(yù)期上得到緩解；國內(nèi)外流動性充裕，國內(nèi)有大幅回升的M2，海外流動性推高了海外股市和商品市場，外部資金通過滬港通的預(yù)期影響國內(nèi)股市對于低估值藍(lán)籌的看法，增量資金在香港和國內(nèi)同步推升低估值的國企股。

中國證券報：近期，3D打印、石墨烯、互聯(lián)網(wǎng)、航天軍工熱度降溫，這些板塊是否還有機(jī)會？下半年表現(xiàn)有何預(yù)期？

徐煒：我們相對看好軍工和互聯(lián)網(wǎng)安全。主題投資比較重要的是找到催化劑。軍工的邏輯是目前海外局勢嚴(yán)峻，裝備需求升級，同時還有軍工行業(yè)改革，這個催化劑會比較持續(xù)，站在滬港通的角度，國內(nèi)的軍工股屬于相對稀缺品種?；ヂ?lián)網(wǎng)安全也是自去年以來持續(xù)有看點(diǎn)，一是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展需要網(wǎng)絡(luò)安全的保障，一是國家政策在推進(jìn)關(guān)鍵產(chǎn)品的國產(chǎn)化。

中國證券報：新能源、汽車、燃料電池和充電樁等板塊走強(qiáng)之后開始盤整，市場是否對其已進(jìn)行充分挖掘？

徐煒：我們看好新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。近一個月，新能源汽車相關(guān)扶持政策密集出臺，中央目前的扶持政策已超出市場預(yù)期，未來還有地方政策的跟進(jìn)落實(shí)。

中國證券報：下半年看好哪些板塊和概念？創(chuàng)業(yè)板、中小板下半年是否還有機(jī)會？

徐煒：下半年看好滬港通推出背景下的低估值藍(lán)籌，AH折價高、符合外資投資理念如高股息率以及行業(yè)龍頭消費(fèi)里面的旅游 、農(nóng)業(yè)。中小板、創(chuàng)業(yè)板下半年整體性機(jī)會要少一些。因?yàn)榻?jīng)過從2013年至2014年上半年的反復(fù)挖掘，目前這些板塊估值比較貴，業(yè)績增長已經(jīng)開始放緩，從機(jī)構(gòu)持倉的角度看已經(jīng)是過度持有。

7月以來，滬深股市明顯回暖，滬綜指一度站上2200點(diǎn)關(guān)口。在此過程中，市場風(fēng)格經(jīng)歷了由小盤成長到大盤藍(lán)籌的轉(zhuǎn)換。藍(lán)籌股行情能走多遠(yuǎn)？投資者應(yīng)怎樣應(yīng)對？本周財經(jīng)圓桌邀請招商證券研發(fā)中心策略研究主管陳文招、國金證券策略分析師徐煒及廣發(fā)證券宏觀首席分析師黃鑫冬三位嘉賓，就此展開討論。