醫(yī)藥電商板塊7大概念股價(jià)值解析

個(gè)股點(diǎn)評(píng)：

南京醫(yī)藥：持續(xù)推進(jìn)與聯(lián)合博姿的戰(zhàn)略合作

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：朱國(guó)廣 日期：2014-06-16

事件：近期我們調(diào)研了南京醫(yī)藥，就公司業(yè)務(wù)及未來(lái)戰(zhàn)略規(guī)劃進(jìn)行了溝通。

公司區(qū)域特色明顯，主要集中在江蘇、安徽等省份。公司的配送業(yè)務(wù)主要在安徽、江蘇、福建等地，其他的有湖北、四川、湖南等地，但是配送量比較小。目前在安徽、江蘇是處于絕對(duì)控制地位，分別屬于市場(chǎng)占有率第一、第二的供應(yīng)商，福建省市場(chǎng)占有率排在第三，但在福州市的配送處于領(lǐng)先地位(因?yàn)楦＝ㄒ蟀雅渌妥龅狡渌麉^(qū)域必須新設(shè)立分公司，影響公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張)。如果從數(shù)據(jù)上來(lái)看，13 年在江蘇地區(qū)為80-100 億，在安徽地區(qū)為70個(gè)億左右，福州地區(qū)有30 億左右。

逐漸推廣藥事服務(wù)，優(yōu)化整體毛利率及賬期管理。藥事服務(wù)是基于信息化基礎(chǔ)上現(xiàn)代物流對(duì)醫(yī)院的一種服務(wù)模式，幫助醫(yī)院處理在發(fā)藥、配送、管理上的細(xì)節(jié)，將上游的生產(chǎn)廠商，中間配送，客戶，監(jiān)管，患者都可以放在藥事服務(wù)環(huán)節(jié)，向醫(yī)院藥房派駐管理人員，幫助醫(yī)院的醫(yī)生回歸到藥師服務(wù)的專業(yè)上去。目前已經(jīng)和聯(lián)合博姿進(jìn)行了藥事服務(wù)的業(yè)務(wù)交流，未來(lái)將有合作。

同時(shí)針對(duì)藥事服務(wù)新建的系統(tǒng)能為上游提供信息，有助于其安排生產(chǎn)與庫(kù)存，同時(shí)開(kāi)發(fā)電子處方與醫(yī)院原有的HIS 系統(tǒng)相銜接，留有保險(xiǎn)公司的接口，其它企業(yè)如需查詢信息則是收費(fèi)的。目前公司藥事服務(wù)業(yè)務(wù)覆蓋地區(qū)主要是南京市的三級(jí)醫(yī)院，如在江蘇省人民醫(yī)院、鼓樓醫(yī)院等。未來(lái)打算在業(yè)務(wù)推廣上穩(wěn)扎穩(wěn)打，先做好目前重點(diǎn)覆蓋的區(qū)域，再向外擴(kuò)展。

新建物流中心，確保醫(yī)藥配送規(guī)模。14 年年底(或者明年年初)合肥物流中心項(xiàng)目可能完成，預(yù)計(jì)能支撐5-10 年內(nèi)合肥的醫(yī)藥配送規(guī)模。而南京的物流項(xiàng)目在14 年年底(或15 年年初)可能完成，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)很有幫助。福建現(xiàn)有一個(gè)物流基地，但是規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，未來(lái)可能在原址上進(jìn)行搬建。同時(shí)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)物流中心的信息化管理，提升運(yùn)營(yíng)能力。

定向增發(fā)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者聯(lián)合博姿，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。定增方式引入博姿的方案已上報(bào)證監(jiān)會(huì)審批，我們預(yù)計(jì)在今年第三季度通過(guò)概率較大。目前在公司內(nèi)部也積極調(diào)整業(yè)務(wù)板塊，剝離不良資產(chǎn)，并與聯(lián)合博姿進(jìn)行前期溝通，業(yè)務(wù)對(duì)接阻礙較小。公司對(duì)資產(chǎn)的剝離主要涉及有兩類企業(yè)，一是國(guó)家規(guī)定不允許外資進(jìn)入的，其次是國(guó)資委要求的“三非”企業(yè)。目前高層認(rèn)為只要涉及到了盈利虧損的，都將繼續(xù)剝離。未來(lái)黃山這個(gè)公司是肯定要退出的，因?yàn)槭墙】叼B(yǎng)老項(xiàng)目，但是也涉及到了房地產(chǎn)，為了使本次報(bào)證監(jiān)會(huì)順利，將會(huì)剝離。聯(lián)合博姿的藥品銷售占30%左右，其業(yè)務(wù)還延伸到了化妝品、食品等，像之前說(shuō)的嬰兒奶粉進(jìn)藥店等我們認(rèn)為均可能可通過(guò)博姿的藥店進(jìn)行銷售嘗試。除此之外，還可以通過(guò)聯(lián)合博姿的渠道迎進(jìn)國(guó)外優(yōu)秀?？扑庍M(jìn)行配送甚至是做代理，這都將有利于整體毛利率的提升。

估值分析與投資策略：聯(lián)合博姿的進(jìn)入和藥事服務(wù)的推廣將是公司兩大看點(diǎn)，目前市場(chǎng)對(duì)聯(lián)合博姿的進(jìn)入期望較高，后期有望通過(guò)博姿的渠道引入國(guó)外優(yōu)秀藥品配送來(lái)提升毛利率，且通過(guò)定增收到的現(xiàn)金將改善南京醫(yī)藥的財(cái)務(wù)狀況?？傊?dāng)前系列措施都是在對(duì)基本面進(jìn)行逐漸改善，將使得公司整體業(yè)績(jī)逐漸向好，我們認(rèn)為5.2 元的增發(fā)價(jià)格比較安全。預(yù)計(jì)14 年、15 年、16 年EPS 分別為0.10 元、0.19 元、0.27 元，對(duì)應(yīng)PE 為61 倍、30 倍、17 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)公司內(nèi)部管理整合低于預(yù)期；2)醫(yī)藥流通行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。