萬馬股份：布局電動車充電服務，轉型進一步深化

類別：公司 研究機構：信達證券股份有限公司 研究員：郭荊璞，劉強 日期：2014-11-18

事件：2014 年11 月17 日，公司公告擬出資1 億元設立浙江愛充網(wǎng)絡科技有限公司(以下簡稱“愛充網(wǎng)”)，愛充網(wǎng)將主要致力于為電動交通工具提供方便、快捷、經(jīng)濟的充電服務。

點評：

愛充網(wǎng)的布局進一步印證了我們對公司充電等新業(yè)務的分析：由制造向服務延伸。愛充網(wǎng)將通過自建或合作的模式在國內(nèi)新能源推廣城市、地區(qū)內(nèi)建設方便快捷的充電服務運營網(wǎng)絡，結合互聯(lián)網(wǎng)應用的服務軟件，有志于打造國內(nèi)最便利的綜合性充電服務網(wǎng)絡。這一舉措順應了國家鼓勵社會資本參與新能源汽車充電運營服務的方向，能為新能源汽車提供充電服務整體解決方案。

愛充網(wǎng)的布局有利于提升公司盈利空間。此布局一方面能夠帶動公司現(xiàn)有充電設施產(chǎn)品的銷售，另一方面有利于公司在電動交通工具充電服務市場中占據(jù)主動位置，獲得更多市場份額；同時，通過充電服務費及附加商業(yè)模式的收入，形成多種盈利模式并舉的商業(yè)格局。公司預計如2014-2016 年布點1 萬個充電點，在設備使用壽命為8 年等條件下，此業(yè)務2016 年開始盈利，財務內(nèi)部收益率不低于25%，具有良好的盈利能力。

傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，新業(yè)務有進一步拓展空間。公司目前已經(jīng)實現(xiàn)電力產(chǎn)品、高分子材料、通信產(chǎn)品的全面布局，具有較強的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。充電業(yè)務有望通過探尋與國內(nèi)外先進企業(yè)的合作模式和契機，進一步提升發(fā)展空間。分布式光伏業(yè)務布局獨特，有望促進行業(yè)發(fā)展：嘉興的萬馬光伏公司著力示范電站工程建設、主流組件設計創(chuàng)新及融資模式創(chuàng)新；與國電通合資成立浙江電騰云光伏科技有限公司，著力打造運營服務平臺。

盈利預測與評級：我們預計公司14~16 年EPS 分別為0.26、0.33、0.39 元，對應11 月17 日收盤價(9.10 元)的市盈率分別為35、28 和23 倍，公司積極轉型，新能源汽車充電業(yè)務和分布式光伏的強勢拓展，并通過多種渠道積極地尋找合適的并購標的，我們維持“增持”評級。

股價催化劑：充電設施等新業(yè)務拓展超預期；電網(wǎng)招投標中標超預期；行業(yè)整合力度加大。

風險因素：1、電網(wǎng)投資低于預期；2、充電設施等新業(yè)務拓展低于預期； 3、應收賬款風險。