每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王一鳴    

◎每經(jīng)記者 王一鳴

昨日（2月26日），伴隨標(biāo)的證券上證50ETF（510050，收盤(pán)價(jià)2.45元）走高，期權(quán)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。盤(pán)面顯示，3月交割的行權(quán)價(jià)為2.3元、2.35元、2.4元、2.45元和2.5元等認(rèn)購(gòu)期權(quán)品種的漲幅均逾50%，其中漲幅最大的為50ETF購(gòu)3月2500（3月交割、行權(quán)價(jià)為2.5元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)），收漲109.62%；50ETF購(gòu)3月2450（行權(quán)價(jià)為2.45元）表現(xiàn)緊隨其后，漲幅96.70%。

衍生品業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，當(dāng)日波動(dòng)較大的為價(jià)外期權(quán)（亦稱(chēng)虛值期權(quán)），越是價(jià)外，杠桿越大，相對(duì)波動(dòng)也越大。

投資者需要注意的是，期權(quán)是金融衍生工具，而非暴漲暴跌的投機(jī)標(biāo)的，更重要的意義在于其風(fēng)險(xiǎn)管理能力，而非從資產(chǎn)的漲跌層面來(lái)理解。

越是價(jià)外 杠桿越大

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在當(dāng)日上證所股票期權(quán)交易中，認(rèn)購(gòu)期權(quán)普漲，認(rèn)沽期權(quán)則普跌 ，50ETF沽 3月 2200以 跌 幅62.33%報(bào)收。

當(dāng)日期權(quán)市場(chǎng)總成交量為17197手，權(quán)利金成交額約1451萬(wàn)元，相比節(jié)后首個(gè)交易日穩(wěn)中有升。

面對(duì)自2月9日上線(xiàn)以來(lái)首次有股票期權(quán)品種漲逾100%的情況，有投資者顯得無(wú)所適從。

昨日盤(pán)后，就股票期權(quán)相關(guān)問(wèn)題，艾方資產(chǎn)總裁蔣鍇向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)行了解讀。他表示，期權(quán)是非線(xiàn)性衍生品，2月26日波動(dòng)最大的品種如50ETF購(gòu)3月2500為價(jià)外期權(quán)（為2月12日加掛）。期權(quán)的杠桿特性之一是：遵循“越是價(jià)內(nèi)，杠桿越??；越是價(jià)外，杠桿越大”的規(guī)律，所以其漲幅也相對(duì)較大。

公開(kāi)信息顯示，上述“價(jià)外期權(quán)”也稱(chēng)虛值期權(quán)，是指不具有內(nèi)涵價(jià)值的期權(quán)，即敲定價(jià)（又稱(chēng)行權(quán)價(jià)、履約價(jià)格）高于目前標(biāo)的證券市價(jià)的看漲期權(quán)，或敲定價(jià)低于目前標(biāo)的證券價(jià)格的看跌期權(quán)。期權(quán)的杠桿并非簡(jiǎn)單的2倍、5倍，而是隨著行權(quán)價(jià)與標(biāo)的證券市價(jià)間的對(duì)比而變化。

分析人士認(rèn)為，由此不難看出，如50ETF購(gòu)3月2500的行權(quán)價(jià)為2.5元，距上證50ETF市價(jià)2.45元越“外”，杠桿便越大。

上海本地一位金融工程人士在受訪時(shí)告訴記者，“26日波動(dòng)較大，這主要從杠桿的角度來(lái)理解。從數(shù)據(jù)看，漲幅屬于正常范圍，沒(méi)有特別表現(xiàn)出價(jià)外（期權(quán)）的投機(jī)炒作?！?/p>

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，上證所在試點(diǎn)初期，即通過(guò)設(shè)置交易成本、投資者適當(dāng)性管理等方式遏制深度虛值期權(quán)炒作。

投資者情緒偏謹(jǐn)慎

北京盈創(chuàng)世紀(jì)總裁韓冬曾撰文指出，在期權(quán)市場(chǎng)中，百分之幾十甚至百分之幾百的價(jià)格波動(dòng)很正常。

例如在到期行權(quán)日，所有的虛值期權(quán)都會(huì)歸零，從漲跌幅上都是跌幅為百分之百。期權(quán)因?yàn)槠涔逃械膶傩裕瑘?bào)價(jià)的變化只是遵循其內(nèi)在規(guī)律，反映它與標(biāo)的資產(chǎn)間的價(jià)格關(guān)系。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，期權(quán)各品種隱含波動(dòng)率在18%～28.47%。蔣鍇認(rèn)為，當(dāng)前環(huán)境下該波動(dòng)率屬于正常水平，已較上線(xiàn)首日明顯下降，如果未來(lái)50ETF出現(xiàn)大幅震蕩，則隱含波動(dòng)率有可能再次上升。

此前上證所曾提示，在分析期權(quán)價(jià)格變化時(shí)，不能僅關(guān)注現(xiàn)貨漲跌，“在成熟的期權(quán)市場(chǎng)，投資者經(jīng)常利用期權(quán)交易中認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交比、持倉(cāng)比等指標(biāo)來(lái)判斷標(biāo)的證券后市走勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)變化?！?/p>

Choice數(shù)據(jù)顯示，2月26日認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交7563張，認(rèn)沽期權(quán)成交9634張，認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交比約為1.27（低于1表示對(duì)市場(chǎng)看好），顯示在大漲之后，投資者情緒偏于謹(jǐn)慎。這與2月25日形成較大反差，當(dāng)日認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交10278張，認(rèn)沽期權(quán)成交6579張，認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交比約為0.64，顯示投資者看好短期走勢(shì)，26日上證50ETF隨之出現(xiàn)大幅反彈。

不過(guò)，亦有受訪業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者指出，利用該指標(biāo)對(duì)后市判斷并非絕對(duì)，這是“仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智”的事情。