◎每經(jīng)評論員 葉檀

人民幣的走勢再次牽動人心。

如果說從2015年8月11日人民幣匯率中間價形成機制開始，直到2015年12月建立人民幣指數(shù)，其間人民幣走勢帶有鮮明的政策烙印，并且為人民幣匯率建立了一個新的貨幣籃子錨，那么，2016年元旦前后，新一輪的人民幣匯率走低則帶有疾速釋放風(fēng)險的恐慌痕跡。

2016年1月5日早盤，人民幣對美元中間價再創(chuàng)逾四年半以來的新低，較前一日下跌137個基點，為連續(xù)第六個交易日下挫。此前一天即1月4日，人民幣對美元中間價下跌96個基點，突破6.50關(guān)口。離岸市場當(dāng)天人民幣對美元即期匯率全天下挫近700個基點，跌破6.6。

此前市場預(yù)期人民幣匯率雖然會維持弱勢，但仍處于可控的范圍之內(nèi)，尤其在加入SDR之前，人民幣匯率對美元總體下行、但雙向震蕩?？纱撕笕嗣駧艔闹虚g價到離岸市場一路下跌，同時還伴隨著股市重挫、資本外流等現(xiàn)象，顯示形勢比較嚴(yán)峻。

看空預(yù)期如果一直累積，對市場的傷害會較大。匯豐銀行分析師預(yù)計，2016年歐元日元走勢將強于美元，而人民幣對美元恐將進一步走軟。

風(fēng)險持續(xù)累積，但總體還在可控的范圍之內(nèi)。引用招商銀行分析師萬釗先生的數(shù)據(jù)，2013年初以來，其他新興經(jīng)濟體陸續(xù)遭遇了嚴(yán)重的貨幣危機，而人民幣則是新興經(jīng)濟體中表現(xiàn)最好的貨幣。

與一籃子貨幣掛鉤，給了人民幣非常廣闊的彈性波動區(qū)間，但這也意味著2016年人民幣對美元升值是很難實現(xiàn)的。

2015年12月28日外匯交易中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，12月25日CFETS人民幣匯率指數(shù)為100.87，較2014年年底升值0.87%，較BIS貨幣籃子、SDR貨幣籃子分別上升1.61%和下降0.07%。而2015年12月31日CFETS人民幣匯率指數(shù)較2014年底升值0.94%，較BIS貨幣籃子、SDR貨幣籃子分別升值1.71%、下挫1.16%。

從中可以看出，貨幣籃子中不同的貨幣權(quán)重對人民幣匯率非常重要，根據(jù)CFETS貨幣籃子和BIS貨幣籃子，人民幣匯率還在穩(wěn)步上升，這意味新興市場與暫時下行的發(fā)達(dá)市場貨幣成為了穩(wěn)定的基石。

雖然有機構(gòu)看空人民幣，雖然新年首個交易日A股市場的跌幅大于主要海外資本市場，但央行在第二天依然公布了更低的人民幣對美元中間價，原因就在于中國已經(jīng)掛鉤了全球主要經(jīng)濟體貨幣，不想再為美元埋單。從這個意義上說，人民幣對美元走弱的勢頭可能暫時不會到頭。

如果說中國經(jīng)濟存在風(fēng)險，那么主要風(fēng)險當(dāng)然是來自內(nèi)部，首先是3萬億元外匯儲備到底能不能維持貨幣穩(wěn)定；其次是資源配置能力。目前實施積極的財政政策，意味著政府仍然掌握著最重要的資源配置權(quán)，如果政府的資源配置效率不能提高，那么穩(wěn)定經(jīng)濟可能收效不大，其中也包括維持貨幣穩(wěn)定。

2015年中，花旗銀行與法興銀行等依據(jù)IMF的標(biāo)準(zhǔn)計算，中國外匯儲備規(guī)模還算合格，但也不算特別充裕。此前，有機構(gòu)猜測中國央行除了動用大型銀行穩(wěn)定匯率外，已經(jīng)學(xué)到某些國家動用掉期等手段維持貨幣穩(wěn)定的方法。

動用掉期并且在特殊時刻使市場大漲或者大跌，絕對是目前防御戰(zhàn)中的重要手段。當(dāng)然，現(xiàn)在還不是反攻的時間，只是防御戰(zhàn)中打游擊的時刻，可以偶爾出擊繳獲一些“敵軍”的彈藥。

就2016年而言，看空人民幣對美元的匯率走勢有一定的合理性，不過做空機構(gòu)要小心在游擊戰(zhàn)中被打爆頭。