◎蔣光祥

熔斷機制的代價再次顯現(xiàn)，2016年1月7日市場又一次出現(xiàn)了千股跌停，跌幅超過9%的個股達到2198只。從9點33分開始，A股幾乎呈直線下跌，中途基本沒有震蕩。觸發(fā)5%熔斷閾值并恢復交易后，跌速進一步加快。

按滬深交易所昨日上午發(fā)布的公告，實際交易時間僅15分鐘。這一單日下跌速度，已令2015年中股市大幅動蕩中的單日走勢相形見絀。合計2個交易日、4次熔斷場景的出現(xiàn)也基本可以得出這樣一個結(jié)論：當市場下跌幅度在接近5%、7%大小兩個閾值時，會導致相當一部分投資者擔心熔斷生效而恐慌性地拋售，從而加速觸碰熔斷閾值。

就事論事，就目前的實際效果來看，熔斷機制可能還需要若干外在力量的協(xié)助。

首先在于閾值的設定，熔斷機制雖然與去杠桿過程引發(fā)的千股跌停，以及優(yōu)先級資金止損盤奪路踩踏有本質(zhì)上的區(qū)別，但其一級閾值與二級閾值僅相差2個百分點，差距設置過小的弊端已經(jīng)顯現(xiàn)。越臨近熔斷，越有黑洞漩渦效應，正常的交易頻繁被中斷，這顯然不是大家愿意看到的情景，某種程度上也拒絕了當日股市“深V”回轉(zhuǎn)的可能性。畢竟，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，A股幾乎每25個交易日就有一個交易日波動幅度超過5%。

其次，熔斷機制僅僅類似于疾病的預防，根源還是在于身體是否強健，否則預防措施再周到，也難免病痛不斷。

2016年1月7日在股市再次熔斷提前收盤后，證監(jiān)會緊急發(fā)布了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。這是及時之舉，伴隨著2016年1月初減持禁令到期，根據(jù)相關測算，來自于大股東和高管的限售股解禁規(guī)模將超萬億元，這并不是幾個熔斷所能阻擋的。這也側(cè)面凸顯了2016年1月6日興業(yè)全球基金專戶投資經(jīng)理呂琪“建議客戶贖回，今年本人管理產(chǎn)品大概率不能賺錢”的鄭重提示的“良心”。雖然其緊接著又替公司做了輿情上的更正與維護，但這對稍有資歷的股民基本無效。畢竟公募基金的專戶與私募類似，追求的是絕對收益，操盤理念不容小覷。

再次，熔斷時代，拋壓大、熔斷快。熔斷與之前市場調(diào)整最大的不同就是在于達到熔斷閾值后便暫停交易，這對于后續(xù)資金來講，無論是自救還是抄底都無濟于事。7日從滬深300的不少權(quán)重走勢可以看出，中國平安、建設銀行、浦發(fā)銀行等個股均有資金在試圖拉升，但瞬間的拋壓太大，令股價迅速下跌，隨后滬深300觸發(fā)7%閾值，暫停交易。換手率無從談起，交易量毫無疑問也是地量。那么獨木難支的熔斷機制，是否能夠配合換手率、交易量上的設置來進行微調(diào)和優(yōu)化？

最后，不得不提股指期貨當前的受限。因受2015年股市震蕩影響，滬深300指數(shù)期貨主力合約持倉量從最高20萬手以上降至目前的2.8萬手，主力合約日成交量從最大288萬手下降至目前的1.5萬手。大量機構(gòu)投資者因為開倉限制被拒之門外，散戶投資者因為40%的超高保證金率也無法參與，短線投資者在開倉限制和超高日內(nèi)交易手續(xù)費的雙重壓力下失去交易空間。這讓熔斷機制下的A股市場成為一個相對封閉的資本市場，這非但與人民幣加入SDR貨幣籃子（未來A股還可能加入MSCI指數(shù)）的開放前景不符，也讓希望可以對沖風險的投資者失去了一個最主要的避險渠道，極端情況下又加劇了熔斷的壓力。

歸根到底，在一個以中小投資者為主的市場，實行與以成熟投資者為主的市場一樣的熔斷機制，到底是穩(wěn)定市場還是加劇恐慌，往往寓意已經(jīng)超越了制度本身。就目前實際效果來看，熔斷機制需要幫手。

（作者為公募基金從業(yè)人士）