◎熊錦秋

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人表示，證監(jiān)會(huì)針對部分已實(shí)施并購重組，但承諾完成比例低、媒體質(zhì)疑較大的上市公司開展專項(xiàng)檢查，檢查發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)的，發(fā)現(xiàn)一起查處一起。筆者認(rèn)為，要對這些問題嚴(yán)厲追究責(zé)任，當(dāng)然也要反思重大重組“對賭協(xié)議”這種運(yùn)作模式繼續(xù)存在的必要性。

前幾年上市公司并購重組風(fēng)起云涌，資產(chǎn)收購作價(jià)往往較賬面溢價(jià)幾倍甚至數(shù)十倍。上市公司一般與交易對手就業(yè)績的承諾和補(bǔ)償簽署對賭協(xié)議，現(xiàn)在不少上市公司需要兌現(xiàn)當(dāng)年承諾，但有部分上市公司可能業(yè)績難以達(dá)到當(dāng)初承諾、無法兌現(xiàn)業(yè)績補(bǔ)償，于是不斷修改原承諾及盈利補(bǔ)償方式。

筆者認(rèn)為，此次對并購重組的專項(xiàng)檢查關(guān)鍵是要對各方主體虛假陳述重組材料進(jìn)行嚴(yán)厲的行政處罰。股民則可根據(jù)證監(jiān)會(huì)的行政處罰向有關(guān)主體追究民事賠償責(zé)任，如此方可對當(dāng)前并購注水資產(chǎn)風(fēng)氣有所糾偏、將重組引入健康發(fā)展軌道。

當(dāng)然，要解決并購重組中存在的諸多疑難雜癥，光靠事后檢查或難解決問題，筆者認(rèn)為，之所以并購重組屢屢發(fā)生問題，主要是因?yàn)椤皩€協(xié)議”這個(gè)運(yùn)作模式不符合A股市場實(shí)際，存在根本性缺陷。

契約是商業(yè)活動(dòng)的基礎(chǔ)，只是由于A股市場契約精神的缺失，一些市場主體在業(yè)績未達(dá)標(biāo)而面臨付出補(bǔ)償代價(jià)時(shí)，選擇逃避或拒絕履行對賭協(xié)議。或許，證監(jiān)會(huì)可以通過監(jiān)管施壓，向這些老賴要賬，但是證監(jiān)會(huì)要管的事情實(shí)在太多，很難管得過來。因此，對賭協(xié)議或不宜在A股市場大規(guī)模推行，如此只會(huì)引發(fā)部分市場主體耍老千、耍無賴，最終倒霉的就是中小投資者。

按道理來講，中小股東理應(yīng)拒絕注水資產(chǎn)的收購，但市場往往把重大重組當(dāng)做利多消息來炒作，散戶并不會(huì)關(guān)注并購資產(chǎn)質(zhì)量，等股價(jià)炒高后可以一拋了之。將來并購資產(chǎn)顯出“垃圾”原形、股價(jià)暴跌，這是幾年以后的事情。

綜合各種情況，筆者認(rèn)為，目前必須徹底拋棄對賭協(xié)議的運(yùn)作模式，并購重組時(shí)不應(yīng)承諾標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績，吹牛皮的業(yè)績承諾往往會(huì)誤導(dǎo)投資者投資買入；在沒有業(yè)績承諾的情況下，由上市公司各方股東認(rèn)真斟酌各種風(fēng)險(xiǎn)，再做出是否收購的決定。

為控制風(fēng)險(xiǎn)，上市公司收購資產(chǎn)不宜一錘子買賣，可以實(shí)行漸進(jìn)式收購，上市公司可先收購資產(chǎn)的部分股權(quán)、雙方確立合作關(guān)系有了一定了解之后，再進(jìn)行整體收購，而且整體收購必須訂立退回條款（附帶可靠擔(dān)保措施），一旦收購資產(chǎn)質(zhì)量遠(yuǎn)不如預(yù)料，上市公司可以將資產(chǎn)退回，其所付出的代價(jià)也予以收回。

另外，要嚴(yán)厲打擊并購重組伴生的市場操縱，只有市場理性對待重大重組，上市公司股東難以將并購垃圾資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)通過趁高拋售股票轉(zhuǎn)移出去，原有股東才會(huì)對并購重組審慎決策。