每經(jīng)編輯｜每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林    

◎每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林

隨著美聯(lián)儲(chǔ)12月加息時(shí)間窗口逼近，全球金融市場(chǎng)近期不斷出現(xiàn)新的動(dòng)向，包括各大經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率曲線大幅上升等。近日，在“2016年鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)”上，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》（以下簡(jiǎn)稱NBD）記者專訪了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、金融證券研究專家、中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)吳曉求，請(qǐng)他就近期金融市場(chǎng)動(dòng)向做深入分析。

近期，市場(chǎng)上把各大經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率曲線出現(xiàn)同步陡峭化解讀為貨幣政策將出現(xiàn)基調(diào)轉(zhuǎn)變，吳曉求認(rèn)為，國(guó)債收益率曲線，當(dāng)然可以作為觀察貨幣政策的參考指標(biāo)之一，但不要把它看得太重。

2008年金融危機(jī)并非創(chuàng)新所致

NBD：目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的預(yù)期已上升到98%，美國(guó)10年期國(guó)債收益率曲線近期迅速上行，同時(shí)，德國(guó)等國(guó)的10年期收益率曲線也出現(xiàn)同步變動(dòng)，市場(chǎng)多認(rèn)為貨幣政策即將出現(xiàn)基調(diào)轉(zhuǎn)變，正在或即將轉(zhuǎn)向收緊。從中國(guó)來(lái)看，央行在年初降準(zhǔn)一次后，至今再未啟用這一工具，是否意味著包括中國(guó)央行在內(nèi)的各國(guó)貨幣政策走向收緊？

吳曉求：就中國(guó)的貨幣市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)非常明確，不會(huì)采取單純的貨幣政策來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，已經(jīng)非常清晰地表明通過(guò)供給側(cè)改革來(lái)驅(qū)動(dòng)。要讓存量無(wú)效的供給慢慢退出，而不可以通過(guò)“放水”的方式讓那些已經(jīng)成為僵尸，或接近僵尸的企業(yè)復(fù)蘇起來(lái)。所以，結(jié)構(gòu)性改革是放在第一位的，不會(huì)像之前那種通過(guò)總量擴(kuò)張的方式來(lái)面對(duì)?；谶@種理解，貨幣政策還是以穩(wěn)健為主。

國(guó)債收益率曲線，當(dāng)然可以作為觀察貨幣政策的參考指標(biāo)，但更多的是對(duì)投資市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益帶來(lái)一個(gè)基準(zhǔn)效益，所以對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一個(gè)側(cè)面顯現(xiàn)，但其本身只是市場(chǎng)博弈的結(jié)果，并不一定指向貨幣政策的轉(zhuǎn)變，所以不要把它看得太重。

NBD：目前，中國(guó)也推出了信用違約互換工具（CDS），由此讓人想起2008年金融危機(jī)的由來(lái)。當(dāng)時(shí)有不少聲音認(rèn)為是金融創(chuàng)新過(guò)度導(dǎo)致。同樣在去年A股大震蕩后，也有不少觀點(diǎn)認(rèn)為是資本市場(chǎng)推出可以做空的個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品導(dǎo)致。對(duì)此，您如何看？

吳曉求：不能把2015年的A股震蕩看作是僅僅是因?yàn)橐恍┊a(chǎn)品的推出而帶來(lái)的，它沒(méi)有那么大的能量，一定是自己有問(wèn)題。這個(gè)工具本身就是發(fā)現(xiàn)價(jià)格的，讓市場(chǎng)達(dá)到平衡。不能過(guò)度解讀為這個(gè)工具本身帶來(lái)市場(chǎng)一個(gè)大的波動(dòng)。

金融本身就是創(chuàng)新，危機(jī)不是創(chuàng)新帶來(lái)的，不是資產(chǎn)證券化導(dǎo)致，這只是一個(gè)表象。金融危機(jī)的背后，首先是透明度的問(wèn)題，是市場(chǎng)透明度沒(méi)有得到維護(hù)導(dǎo)致。因?yàn)橘Y產(chǎn)的蔓延性太大了后，透明度的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有意識(shí)到。

第二是過(guò)度使用杠桿導(dǎo)致。一個(gè)規(guī)模較小的資本追逐一個(gè)無(wú)限大的風(fēng)險(xiǎn)，這就是人的貪婪，貪婪通過(guò)杠桿來(lái)體現(xiàn)。2008年的金融危機(jī)就是如此。杠桿的背后都是貪婪，也是監(jiān)管的失控。無(wú)論是2015年中國(guó)的A股震蕩，還是2008年的金融危機(jī)，不能歸結(jié)為金融創(chuàng)新過(guò)度。否則，按照這種思路行事，會(huì)讓一個(gè)國(guó)家回到封閉時(shí)代。封閉時(shí)代雖然沒(méi)有金融危機(jī)，但危機(jī)會(huì)不斷累積。

危機(jī)有時(shí)是件好事，它把劣質(zhì)的事物通過(guò)危機(jī)的方式淘汰掉。因?yàn)橐粋€(gè)事物達(dá)到一定程度需要淘汰，就需要通過(guò)危機(jī)的方式實(shí)現(xiàn)。

可以看看2000年納斯達(dá)克市場(chǎng)的危機(jī)。當(dāng)時(shí)，納斯達(dá)克指數(shù)達(dá)到歷史新高，正是有了2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)，納斯達(dá)克從5000多點(diǎn)跌倒幾百點(diǎn)，才造就了現(xiàn)在很多偉大的企業(yè)。

就像一個(gè)行業(yè)，如果所有的企業(yè)都能掙錢，不是好事。部分企業(yè)破產(chǎn)后，留下的就是非常有競(jìng)爭(zhēng)力的。

對(duì)于危機(jī)，雖然從短期，以及個(gè)人的財(cái)富損失來(lái)看，它是痛苦的，但其對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的健康很重要。所以，從這個(gè)意義上，個(gè)人反對(duì)剛性兌付。

信披是監(jiān)管最關(guān)鍵職責(zé)

NBD：資本市場(chǎng)需要不斷創(chuàng)新，才有生命力。今年以來(lái)，資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，市場(chǎng)創(chuàng)新力度相對(duì)有所減弱。這是否會(huì)影響資本市場(chǎng)發(fā)展？

吳曉求：監(jiān)管趨嚴(yán)，這本身沒(méi)有錯(cuò)，主要看監(jiān)管什么。監(jiān)管部門最重要的是監(jiān)管信息披露，保持市場(chǎng)有足夠的透明度。這是監(jiān)管者的唯一職責(zé)。

監(jiān)管當(dāng)然要給創(chuàng)新留下空間，但當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大的波動(dòng)之后，短期內(nèi)，對(duì)一些工具、制度等做必要的收縮也是正常的。這是過(guò)渡期的安排，因?yàn)樾枰^察，看這些創(chuàng)新是否對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)巨大的負(fù)面作用。金融市場(chǎng)沒(méi)有創(chuàng)新，就沒(méi)有生命力。但是對(duì)信息披露的監(jiān)管，一定是正確的。

2015年A股大震蕩給各方帶來(lái)了不安，包括監(jiān)管在內(nèi)都需要療傷，現(xiàn)在才一年時(shí)間。樂(lè)觀地看，需要兩到三年時(shí)間。連一點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)都不總結(jié)是不行的。需要觀察一下，哪些可以做，哪些不好做。這是一個(gè)療傷和反思的過(guò)程。

NBD:反思至今，是否可以說(shuō)曾經(jīng)對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的一些創(chuàng)新學(xué)得過(guò)快過(guò)多呢？

吳曉求：事實(shí)上，對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)上一些非常成熟的經(jīng)驗(yàn)，我們也需要很好地研究，不能簡(jiǎn)單照搬，不能不去注重我們的內(nèi)在的基礎(chǔ)。