每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 劉明濤    

每經(jīng)記者 劉明濤 每經(jīng)編輯 謝欣

為了更好地理解價(jià)值投資，找到白馬股的投資思路，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）專(zhuān)訪了具有20年以上的投資研究經(jīng)驗(yàn)，執(zhí)著于成長(zhǎng)型價(jià)值投資理念的上海中域投資有限公司總經(jīng)理袁鵬濤，他從四個(gè)方面為投資者打通價(jià)值投資的“任督二脈”。

NBD：今年會(huì)是一個(gè)價(jià)值投資大年嗎？其背后的投資環(huán)境和邏輯是什么？

袁鵬濤：首先我覺(jué)得今年就是一個(gè)價(jià)值投資年，其實(shí)這個(gè)價(jià)值投資年從去年就已經(jīng)開(kāi)始了，并且在未來(lái)的一兩年時(shí)間里，恐怕都是以?xún)r(jià)值投資為主。這背后的投資環(huán)境和邏輯主要有以下四點(diǎn)。

1、現(xiàn)在無(wú)論是上證50還是滬深300指數(shù)，他們的TTM（動(dòng)態(tài)市盈率）的PE值，滬深300是在23倍左右，上證50的話(huà)大概也是在18、19倍或20倍左右，而相對(duì)應(yīng)的標(biāo)普500指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的TTM的PE值，也是在這個(gè)水準(zhǔn)，就估值來(lái)講，中國(guó)很多藍(lán)籌股其實(shí)已經(jīng)具有了相當(dāng)?shù)膬r(jià)值。

2、如果我們把藍(lán)籌股去跟社會(huì)上的其他大類(lèi)資產(chǎn)配置，比如把這些優(yōu)質(zhì)的股票跟房地產(chǎn)、債券、某些理財(cái)產(chǎn)品相比，有很多債券、理財(cái)產(chǎn)品目前大概在3到5個(gè)點(diǎn)的收益率，房地產(chǎn)的隱含收益率則更低。因此，橫向從全社會(huì)的大類(lèi)資產(chǎn)比較來(lái)看，這些藍(lán)籌股無(wú)論從估值還是從分紅來(lái)講，其實(shí)也都具備了絕對(duì)的價(jià)值投資基礎(chǔ)。

3、如果從社會(huì)層面上來(lái)講，現(xiàn)在很多行業(yè)都慢慢成熟起來(lái)了，也出現(xiàn)了一些龍頭和優(yōu)勢(shì)企業(yè)，特別是在本身行業(yè)發(fā)展到競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)定時(shí)期，再加上從2016年初的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)整個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能，使得產(chǎn)能與這個(gè)市場(chǎng)進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中，并有一個(gè)加速的趨勢(shì)。這就使得整個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)很多優(yōu)勢(shì)龍頭企業(yè)的盈利能力和盈利穩(wěn)定性比過(guò)去要好，而一旦出現(xiàn)這種情況之后，這種格局會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。

所以說(shuō)，像這類(lèi)藍(lán)籌公司，也是一個(gè)很重要的變化。而且現(xiàn)在有很多新興行業(yè)，比如?？低?、信維通信等，經(jīng)過(guò)了過(guò)去四五年的發(fā)展，也出現(xiàn)了很多大市值的，估值很便宜，又有穩(wěn)定增長(zhǎng)的新興藍(lán)籌股，所以我覺(jué)得整個(gè)從價(jià)值投資的供給角度來(lái)講，已經(jīng)具備這個(gè)條件。

4、如果從市場(chǎng)層面來(lái)講，現(xiàn)在一方面市場(chǎng)流動(dòng)性實(shí)際上是趨于收緊的，同時(shí)監(jiān)管層在加強(qiáng)監(jiān)管，整個(gè)金融領(lǐng)域，在去杠桿。所以在這個(gè)背景下，整個(gè)金融體系，是一個(gè)收斂的狀態(tài)。因此，這時(shí)候無(wú)論是機(jī)構(gòu)還是很多資金，他們會(huì)更多的從企業(yè)基本面，從企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的角度來(lái)做投資。

那么從這點(diǎn)來(lái)講，市場(chǎng)本身在存量資金的博弈之下，在新的監(jiān)管要求之下，也要求投資機(jī)構(gòu)會(huì)往價(jià)值投資上去轉(zhuǎn)。而且現(xiàn)在隨著監(jiān)管的加強(qiáng)，整個(gè)監(jiān)管層面在大數(shù)據(jù)等很多新的手段運(yùn)用之下，像過(guò)去各種的投機(jī)性?huà)赍X(qián)的方式，也越來(lái)越受到考驗(yàn)?？偠灾痪湓?huà)，就是整個(gè)生態(tài)環(huán)境在發(fā)生變化。

NBD：能否談下您對(duì)成長(zhǎng)股的投資理念？

袁鵬濤：我覺(jué)得投資的本質(zhì)就是要抓住時(shí)代的產(chǎn)業(yè)特征，也就是說(shuō)，在未來(lái)三五十年，這個(gè)時(shí)代最核心的產(chǎn)業(yè)特征是什么，就把它抓住，這樣你才能去抓住時(shí)代的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)，這就是我們的核心投資理念。那么在當(dāng)下，什么是時(shí)代的產(chǎn)業(yè)特征，我覺(jué)得有兩點(diǎn)。

第一點(diǎn)就是藍(lán)籌股。在整個(gè)中國(guó)重工業(yè)化階段發(fā)展到今天，需求趨于穩(wěn)定，那么在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)下，很多傳統(tǒng)行業(yè)的集中度在提高，也就是供給在收縮，同時(shí)供給的質(zhì)量也在提高。那么很顯然，像這一類(lèi)會(huì)有很多行業(yè)的龍頭，他們會(huì)出現(xiàn)盈利穩(wěn)定、持續(xù)分紅的一個(gè)格局。所以，這樣一些穩(wěn)定的藍(lán)籌股，會(huì)是未來(lái)數(shù)年的一個(gè)時(shí)代的產(chǎn)業(yè)特征。

另一點(diǎn)是成長(zhǎng)股。如果從產(chǎn)業(yè)變遷角度來(lái)看，未來(lái)的中國(guó)應(yīng)該是由從過(guò)去的靠資本驅(qū)動(dòng)，逐漸轉(zhuǎn)化為來(lái)靠技術(shù)創(chuàng)新、制度變革的紅利來(lái)驅(qū)動(dòng)。那么很多的新興產(chǎn)業(yè)，無(wú)論是高端裝備、消費(fèi)、還是很多現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，這些具備新興產(chǎn)業(yè)特征的行業(yè)和公司，也面臨著很大的機(jī)會(huì)。就像過(guò)去十年，最核心的時(shí)代產(chǎn)業(yè)特征應(yīng)該是房地產(chǎn)、以及固定投資等有關(guān)聯(lián)的產(chǎn)業(yè)鏈。那么未來(lái)這幾年的話(huà)，我想肯定是與高端裝備、與技術(shù)創(chuàng)新，與制度變革帶來(lái)的紅利有關(guān)系的很多新興產(chǎn)業(yè)，這是一個(gè)偏成長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)特征。這是我們一直在做投資的兩點(diǎn)最核心、也是最基礎(chǔ)的東西。

NBD：在釀酒、水泥等行業(yè)持續(xù)走強(qiáng)后，還會(huì)有哪些行業(yè)可能會(huì)有白馬股，值得投資者關(guān)注？

袁鵬濤：去年以來(lái)釀酒、機(jī)械、水泥走強(qiáng)，背景是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的驅(qū)動(dòng)之下，整個(gè)去產(chǎn)能而產(chǎn)生了一輪機(jī)會(huì)。同時(shí)房地產(chǎn)基建的發(fā)力，都是這些行業(yè)走強(qiáng)的一個(gè)驅(qū)動(dòng)力。但是我們認(rèn)為，整個(gè)庫(kù)存周期和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)去產(chǎn)能的這種邊際推動(dòng)作用是在逐漸弱化，因此像這些偏周期性強(qiáng)的股票，可能在未來(lái)的機(jī)會(huì)不會(huì)很顯著了。

但從宏觀經(jīng)濟(jì)周期的角度去講，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到復(fù)蘇中后段的時(shí)候，大眾消費(fèi)品的經(jīng)濟(jì)周期是滯后的，所以我們覺(jué)得很多大眾消費(fèi)品的股票可能會(huì)逐漸走強(qiáng)，這是一個(gè)機(jī)會(huì)，如伊利股份、雙匯發(fā)展這一類(lèi)。

第二個(gè)就是新能源汽車(chē)，經(jīng)過(guò)了這兩年的發(fā)展，新能源汽車(chē)很多股票既有產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)也能看估值，而且能看到很扎實(shí)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，所以我覺(jué)得新能源汽車(chē)也是今年二季度到年底的一個(gè)機(jī)會(huì)。

第三個(gè)板塊就在醫(yī)藥，不過(guò)醫(yī)藥股不是整個(gè)板塊的機(jī)會(huì)，他的機(jī)會(huì)存在于一方面具有極強(qiáng)創(chuàng)新能力的一些創(chuàng)新藥企，一方面則在醫(yī)藥商業(yè)股和醫(yī)藥消費(fèi)品這個(gè)領(lǐng)域。

NBD：在投資白馬股的過(guò)程中，操作上能否給予投資者一些建議？

袁鵬濤：在投資白馬股的過(guò)程中，需要考察四點(diǎn)。

首先，所投資的白馬股所在行業(yè)是不是已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的階段，這點(diǎn)是非常重要的。只有行業(yè)進(jìn)入到一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定、行業(yè)本身變化不會(huì)很大的階段，未來(lái)的東西才是確定性的。其次，所投資的白馬股在所處行業(yè)格局中，是否具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，比如從商業(yè)模式、從管理層來(lái)考量，是否在這個(gè)行業(yè)中已經(jīng)建立了比較高的壁壘，這種壁壘至少在三五年是很難被撼動(dòng)的。

再次，就是要把白馬股的估值，無(wú)論是跟自身相比，還是放到整個(gè)市場(chǎng)相比，看估值是否有足夠的吸引力。

最后，白馬股的估值一定要與其成長(zhǎng)性相匹配，包括分紅等。

總體而言，就是要從這些角度綜合考量，你所投資的白馬股具體投資價(jià)值和投資時(shí)點(diǎn)。