每經記者｜肖樂    每經編輯｜畢陸名    

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不良資產行業(yè)在2017年出現了非理性的價格泡沫。“去年出現了全折不良資產包，銀行不打折了，心理預期是本金利息全收，而且還有市場機構買單。”近日，吉艾科技副總裁郭明杰在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示。

在2015年、2016年賺錢效應的吸引下，大量機構和資金涌入不良資產行業(yè)，推高了價格。金卓資產董事長劉律向《每日經濟新聞》記者指出，不良資產的定價來源于兩個方面，一是銀行評估的資產底價，二是通過市場競標形成的價格，“買的人多價格就會抬上來。”

郭明杰判斷，目前不良資產包的價格依然維持在一個小高峰，但是預計到下半年會逐步回落。這主要是因為金融監(jiān)管的加強以及資產包供應量的加大。

不良資產包價格高企

廣發(fā)證券分析師陳福、屈俊在今年1月份的研報中指出，2015年上半年，四大AMC（資產管理公司）收購銀行不良資產價格尚普遍在2~3折，目前已上升至4~5折。這背后的原因有三，一是四大AMC回歸不良資產處置主業(yè)，為提升市占率加速在市場上收包；二是房地產占不良資產抵押物比重大，2016年開始二三線房地產價值上升導致資產包價格上升；三是地方AMC及資管公司涌入、銀行系AMC的成立對供需均有影響。

劉律向記者表示，以銀行為例，其在出售不良資產包的時候，首先會自己評估定一個底價，再到市場上公開公平的去交易，市場通過競標形成價格，買的人多價格就會抬上來。由于以房地產為抵押的不良資產價值更加明確，所以也更受市場的青睞。

當前，我國不良資產行業(yè)的參與者已經從傳統(tǒng)的四大AMC轉變?yōu)?ldquo;4+2+N”的競爭格局。4是指四大AMC，2是指監(jiān)管規(guī)定每個省份最多可設兩家AMC，N指的是數量眾多的民營類不良資產處置服務公司。截至2017年8月，加上正在籌建的地方AMC，省級地方AMC已擴容至55家，僅2017年前8個月就有15家地方AMC成立或正在籌建。

目前來看，不良資產包的價格依然維持一個小高峰，郭明杰向記者表示，一季度有春節(jié)因素，出包量非常少，銀行也不會選擇在一季度大量出包，同時很多機構都想“開門紅”，第一個包一定要拿到。但是一季度的供給量不能反映全年的情況。

郭明杰認為，隨著監(jiān)管的加強，參與者回歸理性，資產包供應量增加，價格會逐步回落，“去年是被2015年、2016年的賺錢效應吸引，今年大家比較理性了，供應量也加大了，價格到6月份之后肯定會下來。”郭明杰告訴記者，今年有人會上門“推銷”資產包，而去年是完全的賣方市場。

不良資產包供應將增加

不良資產的來源包括銀行、非銀行金融機構、企業(yè)、財政不良資產。官方數據顯示，截至2017年末，商業(yè)銀行不良貸款余額1.71萬億元，不良貸款率1.74%；關注類貸款余額3.41萬億元，關注類貸款率3.49%。關注類貸款有20%到40%會遷徙成不良，不良貸款和關注類貸款共同構成了商業(yè)銀行的不良來源。

“關注類貸款是正常貸款向不良貸款轉變的狀態(tài)。”劉律向記者表示，“例如有一些企業(yè)即將違約，但是銀行沒讓它違約，而是讓它展期了，繼續(xù)貸款給企業(yè)。展期的前提是企業(yè)能夠付得起每個季度的利息。實際上很多企業(yè)還不起本金，在勉強撐著利息，當一年的展期時間過去，如果企業(yè)依然還不起本金，就不得不違約。這個時候也不會立即納入不良貸款，首先會納入關注類。”

日前，東方資產管理股份有限公司發(fā)布的《中國金融不良資產市場調查報告（2018）》指出，2018年商業(yè)銀行處置不良貸款緊迫性增強，不良風險會加速暴露，實際不良貸款率可能高于已公開的數據，預計商業(yè)銀行不良貸款率將于2020年見頂。隨著供給側結構性改革深入推進，銀行信貸風險將會持續(xù)暴露，未來三到五年不良資產市場規(guī)模有望進一步擴大。

監(jiān)管的強化使得商業(yè)銀行不良加速暴露。2016年，銀監(jiān)會下發(fā)《關于規(guī)范銀行業(yè)金融機構信貸資產收益權轉讓業(yè)務的通知》（下稱“82號文”），進一步強化對信貸資產出表的管理。“過去商業(yè)銀行通過與四大資產管理公司、地方資產管理公司合作搭建平臺批量處置不良資產，來緩沖不良資產對資產負債表影響。”劉律表示，但隨著82號文的下發(fā)，通過資產騰挪隱匿不良的模式走向終結，“新增的量不能通過平臺假出表的方式去處置，以前銀行大量出表的平臺不良資產要處置，2018年會有大量的銀行平臺資產包放出來，銀行表內不良是1.7萬億元，表外的不良不會少于表內，因此不良資產的供應量會大量增加。”

與此同時，各大AMC迫于流動性壓力，加大不良資產二級市場轉讓，也讓不良資產包的供應量加大。2017年12月，銀監(jiān)會印發(fā)《金融資產管理公司資本管理辦法》，加強對AMC的資本監(jiān)管。對AMC集團母公司的最低資本要求為：核心一級資本充足率不得低于9%、一級資本充足率不得低于10%和資本充足率不得低于12.5%。這個監(jiān)管新規(guī)自2018年1月1日正式實施。

“此前資產管理公司一直沒有被納入強監(jiān)管，做了很多影子銀行的業(yè)務。資產管理公司目前流動性壓力非常大，資本期限和持有資產的期限嚴重錯配，解決資金回流的壓力迫在眉睫。”劉律說道。

賺錢考驗機構能力

“不良資產行業(yè)有句話，收貴了神仙也難賺錢，收便宜了傻瓜也能賺。”郭明杰向記者說道。不良資產行業(yè)本質上是拿時間換空間，通過追償、出售及重組，發(fā)現和提升不良資產價值，獲取收益。在這種商業(yè)模式下，收包價格是否便宜，對于處置機構能夠獲取的利潤至關重要。

“看到一個包要快速做出反應，定價機制非常重要。”郭明杰表示，“對于資產包的定價會考慮資產變現的時間，當地的司法環(huán)境是否利于拍賣，抵押物在市場拍賣的價值，最后還要考慮收包時競爭對手的出價。”

不過，隨著競爭的加大，資金成本的上升，收購不良資產包成本在增加，企業(yè)的盈利空間被壓縮。在這種情況下，處置不良資產的能力愈發(fā)重要。

郭明杰認為，不良資產行業(yè)傳統(tǒng)的批發(fā)轉零售模式會逐漸走向盡頭，未來會走向以產業(yè)重整為主導，實現資產價值的再發(fā)現與提升。

“在批發(fā)零售的模式下，產業(yè)相關的產能估值會非常低，因為看不懂產業(yè)，沒有判斷，那么給的估值就非常低。之所以做產業(yè)重整，就是因為大家都進入這個行業(yè)，就要更有能力去提升資產價值，才更有核心競爭力。”郭明杰說道，“人家給的估值為零，你估值1000萬元，那你就拿到這個包。但是這個包值不值1000萬元，就要看你的能力，是否能夠化解不良，提升資產價值。”

產業(yè)重整不僅需要資金，更需要產業(yè)運營人才。“例如，對于住宅類的抵押資產，去化就比較簡單，但如果是商業(yè)地產，從我們重整的經驗來看，需要非常強的運營能力，需要合作機構的支持。”郭明杰表示，“我們在油服行業(yè)比較有優(yōu)勢，但任何一個公司都不是萬能的，因此自己做產業(yè)重整，也要聯(lián)合合作機構。”

劉律則看好未來股權類的重組，以及困境地產的重整。雖然股權類重組現在規(guī)模很小，但是國家政策扶持，市場參與者越來越活躍，股權類重組成功周期長但是收益非常可觀。此外，現在一些項目出現違約，大量土地困于流動性問題，針對這些困境地產募資，定向挽救，盤活資產，能夠獲得土地升值帶來的巨大收益。