每經(jīng)記者｜陳晨    每經(jīng)編輯｜何劍嶺    

圖片源自：視覺中國

大盤底在何方？

這個問題不僅困擾著我們普通投資者，也困擾著機構(gòu)投資者。中泰證券資管權(quán)益投資部副總經(jīng)理王吉祥在對投資者的一封信中就表示：“這個問題最近被問了很多遍，不僅是客戶，連我們的同事以及親朋好友都經(jīng)常來問這個問題”。

“不過，很遺憾，盡管我作為市場的參與者，但是卻難以回答這個問題，因為我根本沒辦法判斷這里到底是不是底，或者究竟底部在哪里”，王吉祥回答道。

近期A股市場跌跌不休，連專業(yè)的機構(gòu)投資者也無法判斷底部，那么他們又是如何看待目前的市場呢？中泰證券資管、東方紅資管、國泰君安資管、財通資管和光證資管給出了下面的分析。

誰來背下跌這個“鍋”？

國泰君安資管權(quán)益投資部認(rèn)為，2018年上半年，多方復(fù)雜因素交織。對A股市場的影響，5月份以前以外因為主導(dǎo)，6月份逐步變?yōu)閮?nèi)外部因素共同影響。

其中外部因素就是中美貿(mào)易摩擦。國泰君安資管認(rèn)為，當(dāng)前各類傳言頗多，暫時無法對中美貿(mào)易摩擦有靠譜的清晰展望，在一段時間內(nèi)可能仍會是壓制市場情緒的因素之一，但依然認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦不會加劇。同樣，財通資管投研團隊也認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦可能更多是不斷談判和平衡的過程。

另外，中泰證券資管王吉祥則提出，中美貿(mào)易摩擦影響的僅僅是短期市場的風(fēng)險偏好，這種風(fēng)險偏好長期來看對市場的影響是中性的。如果僅是風(fēng)險偏好的波動，現(xiàn)在怎么跌下去的以后會怎么漲回來。市場的普遍下跌似乎有些過度夸大了中美貿(mào)易摩擦的影響。

而對于內(nèi)部因素，財通資管投研團隊認(rèn)為，信用風(fēng)險是當(dāng)前影響金融市場的核心變量之一。其原因主要是政府主動降杠桿，導(dǎo)致M2同比增速今年以來一直處于9%以下的歷史低位區(qū)間，同時銀行由于負債端、LCR(流動性覆蓋率)、資管新規(guī)等多方面壓力，資產(chǎn)增速受到拖累，下半年信用債仍有壓力。

但是，財通資管投研團隊也表示，雖然當(dāng)前信用收緊，但整體金融市場的流動性其實是偏寬松的，央行定向降準(zhǔn)意味著貨幣政策已經(jīng)從之前的中性偏緊轉(zhuǎn)向中性，去杠桿節(jié)奏將更加溫和。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，在流動性問題上，中泰證券資管王吉祥卻表示，中美貿(mào)易摩擦或者其他宏觀因素的沖擊僅僅是一個導(dǎo)火索，今年以來孱弱的市場背后主要是流動性的枯竭。具體來看，最近兩市成交金額持續(xù)維持在3000億左右，和2015年活躍時期2萬億的日均成交金額相去甚遠。成交金額在2000萬以下的個股超過1000個，以往A股充裕的流動性在今年消失得無影無蹤。所以只要有任何利空，都可以給指數(shù)砸開一個大洞。

實行什么樣的策略？

國泰君安資管表示，投資理念講究穩(wěn)健性，相對來說非常注重自下而上的研究體系，在弱市中有效控制回撤。跌得少，是長跑致勝非常重要的環(huán)節(jié)?？傮w上，秉持越下跌越樂觀的態(tài)度。另外，他們還提出，目前點位在中長期而言，是一個很有投資價值的位置。同時，也繼續(xù)建議輕指數(shù)、重個股，以業(yè)績+估值為主線，積極把握“弱市”中的投資良機。

說到回撤，中泰證券資管王吉祥也坦言，在大A凌厲的拖累下，其管理的星漢、星晨系列產(chǎn)品也都有一些回撤，多數(shù)產(chǎn)品回吐了年初以來的大部分漲幅，但是回撤還大體處于可控的區(qū)間內(nèi)。

火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，東證資管副總經(jīng)理林鵬表示，今年以來，A股在多重因素下震蕩起伏，投資者信心受到影響。對于當(dāng)前的市場波動和A股行情，林鵬坦言自己并不是特別關(guān)注具體的指數(shù)點位，而是更加注重企業(yè)估值，均衡配置組合，實現(xiàn)個股集中，整體分散投資。

在他看來，目前中小市值公司、創(chuàng)業(yè)板公司估值較低，整個市場的估值水平收縮，估值方差接近歷史低位。這其中一個很重要的因素是投資者結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了趨勢性的變化。隨著海外資金的介入，個人投資者比重降低，低估值群體有所抬升。事實上，市場估值收縮的過程，也是市場優(yōu)勝劣汰的過程，逐漸健全的市場機制將不斷淘汰那些資產(chǎn)質(zhì)量不佳的公司，進行一次股票的“供給側(cè)改革”。

具體看好哪些領(lǐng)域？

財通資管投研團認(rèn)為，在配置方面，可以重點關(guān)注消費和科技兩個方面的投資機會。2018年中國社會消費品零售總額預(yù)計將超越美國，是一個巨大的內(nèi)需市場，可關(guān)注泛消費品行業(yè)中二線藍籌品種的投資機會。科技方面可關(guān)注符合國家發(fā)展方向的“自主創(chuàng)新”企業(yè)，包括新能源汽車、半導(dǎo)體、5G、軍工等，同時獨角獸的持續(xù)上市和回歸，也或?qū)⒋呋袌雠渲酶觾A向于優(yōu)質(zhì)的科技企業(yè)。

而說到消費領(lǐng)域，火山君（微信公眾號：huoshan5188）注意到，光證資管也提出優(yōu)選布局消費股。首先從短中期來看，在受我國進入結(jié)構(gòu)性去杠桿階段以及中美貿(mào)易摩擦的情況下，消費總需求受到的影響比投資和出口相對間接；從長遠來看，消費對我國經(jīng)濟增長的支柱性地位已經(jīng)確立。與此同時，消費內(nèi)部結(jié)構(gòu)也在發(fā)生深刻變化，而且互聯(lián)網(wǎng)等新工具催生了消費市場半徑和深度的全面拓展。

此外，目前適逢A股加入MSCI國際指數(shù)，首批入選MSCI的233只A股中，消費類個股共計68只。從歷史追溯表現(xiàn)來看，入選MSCI的消費類個股組合長期業(yè)績表現(xiàn)遠遠超出市場基準(zhǔn)指數(shù)。

因而站在新消費時代與A股加入MSCI的交匯點上，光證資管認(rèn)為消費類行業(yè)重點公司繼續(xù)具有超額收益機會。建議以本次首批納入MSCI的消費類個股作為權(quán)益類定制策略產(chǎn)品的基本組合，該定制策略產(chǎn)品擬采取2-3年左右運作期限，同時以絕對收益為投資目標(biāo)，輕指數(shù)、重個股、具有中等風(fēng)險偏好的投資者可積極定制參與，以取得內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和對外資本開放的雙重優(yōu)勢合力。