圖片來源：攝圖網(wǎng)

定性來看，預計股指期貨放松對資本市場整體是利好。從上證50、滬深300、中證500三大股指點位、估值水平縱比來看，當前上行空間遠大于下行風險，如期指約束放松，將有利于套保功能發(fā)揮，對于穩(wěn)定現(xiàn)貨持倉，分離風險交易與股票價值投資，引入增量資金都有積極作用。進而也將有利于市場會逐步企穩(wěn)，改善市場流動性。

目前沒有時間表及具體條款信息，但2017年期指已進入放松通道，政策信號具有一致性。2016年以來市場異常波動大幅減少，市場情緒趨于平穩(wěn)；并且近三年的反思也使得投資者對于衍生品有了更深刻、更科學、更客觀的認識，交易所也已于2017年2月17日、9月18日（詳細情況可參見表1）兩度放松了對期指的限制。兩次放松對于改善市場流動性，降低風險管理成本，穩(wěn)定絕對收益型產(chǎn)品持倉起到了積極作用；同時，兩次放松標志著股指期貨已進入實質性的放松進程，使市場形成了后續(xù)持續(xù)放松的預期。

預計逐步放松的可能性遠大于一步到位的可能性。“恢復常態(tài)”意味著保證金水平、開倉及平倉手續(xù)費、開倉及持倉數(shù)量限制全面恢復到2015年上半年的狀態(tài)，一步到位的可能性極小。放松進度可能會較多地依賴于市場運行狀態(tài)、投資者輿情以及每次放松后期指的成交持倉狀態(tài)。

充分考慮各類市場參與者的預期后實施放松更利于市場健康發(fā)展。根據(jù)以往經(jīng)驗，當新期指推出或者期指約束放松時，總會引起社會輿論分歧，從情緒面上對市場構成不利影響。近年來，盡管隨著全社會對衍生品功能總體認識的提升，這種擔憂逐漸減弱，但持續(xù)的投教工作，尤其是如何從自身情況出發(fā)合理使用衍生工具的投教工作仍不可缺失。因此，不僅考慮機構投資者和專業(yè)法人投資者的意見，也充分考慮其他市場參與者的預期，根據(jù)各類投資者的預期變化逐步實施放松更有利于市場的健康發(fā)展。

期指的核心功能是風險管理，市場的健康運行需要期指的配合。市場風險上升時，風險管理的需求會大幅提升，當前的期指市場無法滿足巨大的風險管理需求，今年6月份市場回調后基差貼水迅速擴大就是典型的證明。近期如能放松期指，有利于降低擔憂情緒，優(yōu)化投資者結構，穩(wěn)定A股市場持倉。

來源： 中信證券研究院 作者：王兆宇，趙文榮，張依文，顧晟曦