圖片來源：攝圖網 證監(jiān)會日前會同有關部門提出完善上市公司股份回購制度修法建議，其中最受市場關注的就是建立庫存股制度，明確公司因特定情形回購的本公司股份，可以庫存方式持有。 多位資深法律專家認為，建立庫存股制度，有利于鼓勵上市公司積極進行股份回購，充分發(fā)揮股份回購在穩(wěn)定股價、市值管理、價格發(fā)現(xiàn)中的作用。他們建議，借鑒境外監(jiān)管經驗和實踐做法，推動建立庫存股制度，包括涉及庫存股取得事由、資金來源、權利界定、購后處置等操作制度，以及防止市場操縱、防止內幕交易、規(guī)范信息披露等方面。 補齊制度短板 現(xiàn)行《公司法》不允許將購回股份以庫存方式持有，回購股份獎勵給本公司職工的也要在一年內轉讓，限制了股份回購的市場化作用功能發(fā)揮的必要條件和空間。 從市場實踐和需要看，證監(jiān)會有關部門負責人認為，大多數(shù)上市公司的股權激勵計劃從授權到行權一般要經過至少兩三年，1年的轉讓時間不能滿足長期激勵需要。同時，注銷回購股份，既影響金融機構的資本充足率，也會導致上市公司再融資時需要重新發(fā)行股份，提高融資成本，挫傷公司回購股份積極性。因此，亟須完善股份回購制度，補齊制度短板，建立庫存股制度。 所以，此次修法建議提出，建立庫存股制度，明確公司因特定情形回購的本公司股份，可以庫存方式持有。 具體來看，修法建議明確，公司因實施員工持股計劃或者股權激勵，上市公司配合可轉債、認股權證發(fā)行用于股權轉換及為維護公司信用及股東權益回購本公司股份后，可以轉讓、注銷或將股份以庫存方式持有。同時，為限制公司長期持有庫存股，影響市場的股份供應量，明確規(guī)定以庫存方式持有的，持有期限不得超過3年。 業(yè)內人士認為，此次修法建議從庫存股制度著手，打消了上市公司對融資成本提升的疑慮，有利于鼓勵上市公司積極進行股份回購，充分發(fā)揮股份回購在穩(wěn)定股價、市值管理、價格發(fā)現(xiàn)中的作用。招商證券首席策略分析師張夏認為，庫存股制度的建立將為上市公司進行股票回購提供更加便捷和靈活的操作。財富證券分析師黃仁存表示，修法建議有助于解決上市公司回購積極性不足的問題。 健全監(jiān)管制度 中國證券報記者從資深法律專家處了解到，庫存股制度因其固有的弊端，容易給予上市公司套利空間，若監(jiān)管不慎易引發(fā)市場風險，產生負面影響。規(guī)避市場操縱和內幕交易，是庫存股制度監(jiān)管的核心問題。 防止市場操縱方面，美國是世界上最早設計“安全港”規(guī)則以防止股票回購及再出售過程中出現(xiàn)市場操縱的國家。其他國家或地區(qū)在防止市場操縱的監(jiān)管制度設計上，均體現(xiàn)出向美國“安全港”規(guī)則靠攏的趨勢。 具體來看，美國證監(jiān)會于1982年頒布第10b-18規(guī)則，即回購股份的“安全港”規(guī)則，規(guī)定只要滿足相關限制條件，公司就可以實施回購，且不會被認為違反《證券交易法》的反市場操縱條款，但需要進行事后披露；一旦超過規(guī)則規(guī)定的限制條件，則會被視為操縱股價，并面臨相關刑事或民事責任。 所以，“安全港”規(guī)則本質上是對正常股票回購與市場操縱行為的界限劃分，具體包括：回購方式上，為避免公司委托多家證券商進行股份回購，制造交易活躍的表象，回購交易如果由發(fā)行人主動提出，則只能通過一個經紀商或者交易商進行；回購價格上，不得超過當前最高獨立買價及本交易日內最高獨立買價之間的高者；回購時間上，不能在交易日開盤和收盤的半小時內進行（發(fā)行規(guī)摸較大的公司可以放寬到收盤前10分鐘）；回購數(shù)量上，每日回購數(shù)量不超過該股票過去四周日均交易量的25%，由公司關聯(lián)人購買的公司股份視為公司本身回購的股份，購買數(shù)量合并計算，共同受到每日最高回購數(shù)量的限制。 防止內幕交易方面，德國《股份公司法》禁止公司為規(guī)避法律監(jiān)管而通過第三人實施購入公司股票行為。具體包括：公司不得為規(guī)避回購的相關法律而通過第三人并以向其提供財務支持的方式購入自身股份（員工持股計劃等除外），公司不得以協(xié)議方式授權第三人為公司或其關聯(lián)企業(yè)的利益而購買該公司股票。 規(guī)范信息披露方面，美國自2003年11月起，加強了公司回購股票的信息披露義務。美國證監(jiān)會要求上市公司以標準化文本對回購日期、獲批準的回購數(shù)量或金額、回購計劃的終止日期、股票回購的總量（以月度為單位）、每股的平均購買價格、從事股票回購交易的經紀商、公開宣布回購計劃中已經完成的回購總量、尚未進行回購的股票最大數(shù)量進行事后披露。 德國《股份公司法》規(guī)定董事會基于避免公司重大損失而取得的股份，應向隨后召開的股東大會報告。當股東大會對公開市場回購作出執(zhí)行決議后，必須立即向德國證監(jiān)局報告，在正式實施回購前還需要向社會公告。當公司回購股份達到發(fā)行在外股份的5%或10%時，必須向德國證監(jiān)局報告。 中國證券報記者徐昭