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3月25日，首批公募基金2018年報出爐。

目前，華夏、匯添富、景順長城、嘉實、建信、金鷹、華富、平安、華泰證券（上海）資管9家公募基金管理人公布了旗下部分產(chǎn)品的2018年年報。目前來看，基金經(jīng)理對全球宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為悲觀，甚至有基金經(jīng)理指出：2019年，全球（經(jīng)濟）進入比差階段。

基金經(jīng)理發(fā)布2018年四季報和2018年報的時間僅間隔兩個月。不過于A股市場而言，這可不是簡單平庸的兩個月。2019年1月22日前后，公募基金集中披露了2018年四季報。雖然當時A股已從低點有所回暖，不過無論從反彈力度還是反彈持久度看，絲毫嗅不到“牛市”的味道。

3月25日，公募基金2018年報開始披露。此前兩個月內(nèi)，A股經(jīng)歷了一波絕地大反彈，在此背景下，滬指、深成指和創(chuàng)業(yè)板指年內(nèi)已分別上漲22.02%、34.01%、33.45%。

經(jīng)過本輪強勢反彈，目前A股進入窄幅震蕩階段。公募基金2018年報中，基金經(jīng)理的態(tài)度也逐漸冷靜下來，悲觀謹慎情緒依舊存在，唯一不同的是，相對于系統(tǒng)性回調(diào)的2018年，2019年更有可能演繹結(jié)構(gòu)性行情。

基金經(jīng)理：2019年，全球經(jīng)濟進入比差階段

券商中國記者一一翻閱了已披露的基金2018年報，關(guān)于2019年的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，基金經(jīng)理們顯露出悲觀之色。

“2019年的宏觀經(jīng)濟格局是總需求多處承壓，經(jīng)濟下行并無懸念，懸念在何時企穩(wěn)。內(nèi)外部長期因素拐點壓力下，短期內(nèi)上市公司盈利周期仍難以觸底。”嘉實瑞享混合的基金經(jīng)理張金濤在基金2018年報中寫道。

與張金濤相似，華夏港股通精選（LOF）的基金經(jīng)理李湘杰、黃芳也頗為悲觀，尤其是在對2019年上半年的看法上。“從中國市場來看，2019上半年經(jīng)濟增速下行的趨勢非常明顯，預(yù)計部分行業(yè)的收入與企業(yè)利潤增長將放緩甚至倒退，而伴隨著中央積極的財政與貨幣政策，下半年經(jīng)濟有望軟著陸，存在困境反轉(zhuǎn)的可能。”

在華夏基金內(nèi)部，對經(jīng)濟下行流露出難色的，還有華夏磐晟混合（LOF）的基金經(jīng)理董陽陽。他在基金年報中表示，2019年，經(jīng)濟下行壓力或?qū)⒗^續(xù)釋放，GDP增速或?qū)⒗^續(xù)回落。從宏觀經(jīng)濟的領(lǐng)先指標來看，經(jīng)濟的觸底企穩(wěn)至少需要等到19年3季度末之后。

此外，董陽陽還表示，2019年，全球進入比差階段，新興尾部風(fēng)險累積，市場或全面開啟Risk-off模式。展望2019年的股票市場，市場正在經(jīng)歷政策底-市場底-盈利底的磨底過程，在目前寬貨幣、緊信用的前提下，與宏觀相關(guān)性較強的行業(yè)和板塊EPS繼續(xù)下修的概率較大。

2019年：A股結(jié)束普跌，開啟結(jié)構(gòu)性行情

宏觀經(jīng)濟環(huán)境不容樂觀，不過關(guān)于A股，基金經(jīng)理倒顯得坦然許多。華夏藍籌核心混合（LOF）的基金經(jīng)理王怡歡在基金2018年報中表示，A股大部分的個股也已經(jīng)經(jīng)歷了相對充分的調(diào)整，因此仍然對A股市場保持謹慎樂觀。

實際上，包括華夏行業(yè)精選混合（LOF）的基金經(jīng)理孫彬、佟巍在內(nèi)的諸多投資經(jīng)理，在看好2019年結(jié)構(gòu)性行情上，均給出了相似的理由：經(jīng)歷了過去一年的系統(tǒng)性回調(diào)，2019年市場的結(jié)構(gòu)性機會將多于2018年。

“展望2019年，貿(mào)易戰(zhàn)的壓力減輕，短期流動性充裕，政策利好不斷增多。相較于海外市場，新興市場，尤其是A股市場估值優(yōu)勢較為明顯，A股的大盤白馬公司有望獲得更多海內(nèi)外機構(gòu)投資者的青睞。而對于中小市值公司，在流動性充裕的背景下，估值短期也沒有進一步下降的空間。”華夏磐泰混合（LOF）的基金經(jīng)理張城源在年報中表示。

科技、高端制造、基建行業(yè)被看好

既然基金經(jīng)理們一致預(yù)期后市A股將演繹結(jié)構(gòu)性行情，那么他們又是看好哪些行業(yè)板塊呢？

由于擔(dān)心近期的經(jīng)濟表現(xiàn)，華夏港股通精選（LOF）的基金經(jīng)理李湘杰、黃芳在基金年報中表示：基金近期采取防御性配置，超配公用事業(yè)、高速公路鐵路等高股息、低估值板塊。在長期趨勢性個股選擇上，將持續(xù)跟蹤中國市場的結(jié)構(gòu)性投資機會，重點在科技、生物醫(yī)療、消費升級、先進制造等方向?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)個股。

“行業(yè)上相對看好大金融、科技、基建、航空、汽車、制造業(yè)龍頭、環(huán)保和公用事業(yè)等行業(yè)的投資機會。同時看好消費與醫(yī)藥板塊中長期的發(fā)展機會，但短期內(nèi)估值仍有壓力，壓制回報率。”嘉實瑞享混合的基金經(jīng)理張金濤表示。

除此之外，華夏行業(yè)精選混合（LOF）的基金經(jīng)理孫彬、佟巍將從三個方向進行行業(yè)布局：

第一，5G、生豬養(yǎng)殖等景氣確定向上的行業(yè)，已經(jīng)憑借定價權(quán)在經(jīng)濟下行期保持盈利增長韌性的消費、制造業(yè)龍頭；

第二，地產(chǎn)、基建、電力設(shè)備等大概率受益于寬松的貨幣政策和信貸改善的行業(yè)；

第三，符合我國長期結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，如高端制造、新能源汽車、光伏等領(lǐng)域中具有長期成長性的龍頭企業(yè)。

景順長城基金年報顯真誠

眾多基金年報中，券商中國記者注意到，景順長城基金的幾份年報顯得與眾不同。在年報的市場展望一欄里，字里行間傳達出基金經(jīng)理的更多情感和思考，讀來頗有滋味。

景順長城基金總經(jīng)理助理、研究部總監(jiān)劉彥春，同樣也是景順長城鼎益混合（LOF）的基金經(jīng)理，在2018年報中寫道：盈利及估值雙重下滑是否持續(xù)，還是已經(jīng)接近尾聲甚至反彈，我們承認并不了解。風(fēng)險定價從來不是用數(shù)學(xué)公式可以計算的。我們更愿意信仰一些更為基礎(chǔ)的東西，即競爭的經(jīng)濟體所蘊含的合理回報水平。那些可以正確應(yīng)對外部環(huán)境變化、具備創(chuàng)新和冒險精神的企業(yè)家，才是市場上真正稀缺的奢侈品。

這段話雖有些“雞湯味”，卻也闡明了投資的本質(zhì)。因此即便資本市場波動依舊，他依舊建議繼續(xù)做一個樂觀主義者。

景順長城資源壟斷混合（LOF）的基金經(jīng)理楊銳文更是有過之而無不及。在基金2018年報中，其洋洋灑灑1200多字，表達了自己對經(jīng)濟、行業(yè)的展望和思考。

“問題還是源于自身。當年，撒切爾夫人開啟大刀闊斧的減稅降費的改革讓陷入嚴重滯脹的英國重新崛起，讓倫敦重回全球金融中心。同時期的里根減稅政策也猶如魔法，結(jié)束了美國漫長的蕭條期，開啟1982年到1999年美國經(jīng)濟的超級擴張期。中國依舊存在巨大的改革騰挪空間。近日，財政部部長也很明確表示，更大規(guī)模的減稅正在路上，政府要過‘緊日子’，把省下來的錢用于老百姓的身上。如果中國能大幅降低企業(yè)和居民的稅負，相信中國企業(yè)和中國人民迸發(fā)的活力能戰(zhàn)勝重重困難。”這是楊銳文頗具文采的文字中的一段。

盡管對未來一兩年的宏觀經(jīng)濟依舊相對謹慎悲觀，不過在中國技術(shù)和工業(yè)化水平快速提升、政府減稅力度增強等等利好因素下，楊銳文對股票市場卻是相對樂觀的。他在年報中寫道：為了應(yīng)對不確定性的宏觀環(huán)境，我們會更偏好弱周期的消費成長股以及科技類成長股。