每經(jīng)記者｜王小璟    每經(jīng)實(shí)習(xí)編輯｜徐豪    

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近日，青海省投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“青海投資”或“公司”）的主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由AA-被下調(diào)至BBB，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中證鵬元”）關(guān)注到，青海投資部分有息債務(wù)已逾期，償債壓力很大，審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)公司2018年度財(cái)務(wù)報(bào)告出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，公司未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性，貨幣資金受限程度高，子公司股權(quán)基本被凍結(jié)，在建工程存在停滯的風(fēng)險(xiǎn)和面臨擔(dān)保代償?shù)蕊L(fēng)險(xiǎn)因素。

資料顯示，青海投資主營(yíng)業(yè)務(wù)為電解鋁的生產(chǎn)與銷售、鋁材產(chǎn)品加工、電力銷售和煤炭開(kāi)采等，實(shí)際控制人為青海省國(guó)資委。截至2019年3月末，青海投資的逾期債務(wù)本金已經(jīng)增加至67.87億元，2019年需償還的有息債務(wù)高達(dá)196.16億元。

電解鋁業(yè)務(wù)高度依靠央企托管

據(jù)公司官網(wǎng)介紹，青海投資成立于1993年，2001年改制為集團(tuán)公司。公司緊緊圍繞青海省經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和既定的改革與發(fā)展目標(biāo)，積極調(diào)整投資方向，不斷完善投資結(jié)構(gòu)，加大資本運(yùn)營(yíng)力度，建立起了項(xiàng)目投資、資本運(yùn)營(yíng)和金融服務(wù)三大體系。

評(píng)級(jí)報(bào)告顯示，青海投資控股股東和實(shí)際控制人為青海省國(guó)資委，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電解鋁的生產(chǎn)與銷售、鋁材產(chǎn)品加工、電力銷售和煤炭開(kāi)采等。

2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.54億元，同比增長(zhǎng)8.38%，主要原因是電解鋁產(chǎn)能釋放帶來(lái)的銷售收入大幅增加。

從收入構(gòu)成來(lái)看，電解鋁、鋁材加工和電力銷售是公司收入的主要來(lái)源，在2018年?duì)I業(yè)收入中的占比分別為73.06%、7.88%和3.85%。2018年青海投資綜合毛利率為6.03%，較上年下降2.73個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是電解鋁毛利率有所下降和電力銷售2018年轉(zhuǎn)為虧損。

評(píng)級(jí)公司中證鵬元表示，公司電解鋁業(yè)務(wù)整體盈利能力不強(qiáng)，短期內(nèi)，電解鋁業(yè)務(wù)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高度依賴兩家央企的托管。

2019年以來(lái)，中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)鋁業(yè)”）托管了公司電解鋁板塊中的橋頭鋁電和西部水電；國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)電投”）托管了電解鋁板塊中的百河鋁業(yè)。

央企托管緩解了上述公司現(xiàn)金流壓力，可暫時(shí)維持電解鋁的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，在青海投資債務(wù)壓力未完全解除的情況下，短期內(nèi)電解鋁的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)高度依賴國(guó)電投和中國(guó)鋁業(yè)的托管。

青海投資的鋁材加工業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，計(jì)劃剝離相關(guān)業(yè)務(wù)，但后續(xù)進(jìn)展存在不確定性。中證鵬元表示，公司鋁材加工業(yè)務(wù)較為低端，剝離相關(guān)資產(chǎn)有利于緩解公司經(jīng)營(yíng)壓力，加快公司轉(zhuǎn)型，回籠的股權(quán)款也有利于緩解其他債務(wù)壓力。但目前相關(guān)轉(zhuǎn)讓事宜尚無(wú)明確時(shí)間表，存在較大不確定性。

此外，中證鵬元認(rèn)為，受火電限電影響，2018年公司電力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為虧損，短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)虧損。

2019年需償還的有息債務(wù)高達(dá)196.16億元

值得注意的是，武漢公信會(huì)計(jì)師事務(wù)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“武漢公信會(huì)計(jì)公司”）對(duì)青海投資出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的2018年度財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告。

2018年青海投資資金短缺、有息債務(wù)逾期、存在眾多未決訴訟和大量資產(chǎn)被司法凍結(jié)、正常生產(chǎn)難以維持、財(cái)務(wù)狀況持續(xù)惡化等重要事項(xiàng)，導(dǎo)致公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在重大不確定性，武漢公信會(huì)計(jì)公司無(wú)法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)以作為對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)的基礎(chǔ)，故武漢公信會(huì)計(jì)公司未對(duì)2018年公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表審計(jì)意見(jiàn)。

中證鵬元指出，2018年，青海投資資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增加，但貨幣資金受限程度高，資產(chǎn)流動(dòng)性弱；有息債務(wù)規(guī)模很大，且部分已逾期，償債壓力很大；對(duì)外融資規(guī)模大幅下降，資金鏈較為緊張；盈利能力惡化，發(fā)生巨額虧損，未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力存在不確定性。

武漢公信會(huì)計(jì)公司也表示，截至2018年12月31日，青海投資對(duì)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)28.1億元已逾期。隨著各項(xiàng)債務(wù)到期，逾期債務(wù)的規(guī)模也可能持續(xù)擴(kuò)大，后續(xù)到期債務(wù)可能無(wú)法按時(shí)還本付息。

青海投資債務(wù)融資工具較多，涉及銀行貸款、信托、融資租賃、債券、貿(mào)易融資等，為有息債務(wù)處置帶來(lái)一定的處理難度。

截至2019年3月末，青海投資的有息債務(wù)本金逾期已經(jīng)增加至67.87億元，其中逾期的信托貸款17.62億元、明股實(shí)債15億元、銀行貸款13.91億元和貿(mào)易融資11.97億元。根據(jù)公司提供的有息債務(wù)償還期限表，2019年需償還的有息債務(wù)為196.16億元。

由于青海投資經(jīng)營(yíng)資金不足，同時(shí)融資受限，難以提供足夠的資金支持在建工程的后續(xù)投入，中證鵬元表示，其在建工程存在停滯風(fēng)險(xiǎn)。

青海投資在建工程主要為水電和鋁材加工業(yè)務(wù)的工程項(xiàng)目，規(guī)模較大，數(shù)量較多，資金需求量大。2018年末主要在建項(xiàng)目計(jì)劃總投資為299.36億元，由于公司資金不足，工程進(jìn)度較為緩慢，且超預(yù)算投資的在建項(xiàng)目數(shù)量較多，金額較大。未來(lái)在建項(xiàng)目工程進(jìn)度存在停滯風(fēng)險(xiǎn)。

債務(wù)紓困方面得到多方支持

青海投資作為青海省國(guó)資委下屬國(guó)有企業(yè)，在債務(wù)紓困和政府補(bǔ)助等方面得到多方支持。

為化解公司的金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，2018年12月9日，青海省政府成立了“調(diào)整支持青投集團(tuán)改革脫困工作領(lǐng)導(dǎo)小組”，青海省委常委、常務(wù)副省長(zhǎng)王予波任組長(zhǎng)，副省長(zhǎng)韓建華和副省長(zhǎng)、青海省國(guó)資委主任王黎明任副組長(zhǎng)，其他相關(guān)部門(mén)、廳局主要負(fù)責(zé)人任成員。

獲取金融機(jī)構(gòu)支持方面，根據(jù)《青海省投資集團(tuán)有限公司關(guān)于近期化解金融債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作進(jìn)展情況的匯報(bào)》的文件，2019年2月28日，青海省政府與國(guó)開(kāi)行就公司債務(wù)化解進(jìn)行座談，并達(dá)成了國(guó)開(kāi)行作為債委會(huì)牽頭行的共識(shí)。同時(shí)，部分有息債務(wù)已獲得銀行和融資租賃公司等金融機(jī)構(gòu)的展期，減輕了公司的償債壓力。

2018年12月，青海省政府國(guó)資委、中國(guó)鋁業(yè)和公司簽署了合作協(xié)議，2019年1月，國(guó)家電投已與青海省政府簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。截至2019年5月末，中國(guó)鋁業(yè)已托管子公司橋頭鋁電和西部水電，國(guó)電投已托管子公司百河鋁業(yè)，將有助于維持公司電解鋁的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。此外，兩家鋁加工子公司高精鋁業(yè)和國(guó)鑫鋁業(yè)已被同行托管，可緩解公司經(jīng)營(yíng)壓力。

在資金支持方面，青海省其他國(guó)企和財(cái)政為公司提供了一定的往來(lái)借款支持，2018年末余額分別為44億元和7億元左右，2018年獲得財(cái)政補(bǔ)貼合計(jì)8741.16萬(wàn)元，緩解了公司的虧損規(guī)模。