今日，微芯生物日在上交所科創(chuàng)板正式上市，開(kāi)盤大漲511.85%，股價(jià)報(bào)125元，成為首家上市科創(chuàng)板的創(chuàng)新藥企業(yè)。

發(fā)行市盈率創(chuàng)科創(chuàng)板之最

按照微芯生物20.43元/股的發(fā)行價(jià)，對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率高達(dá)到467倍；即使按照扣非前歸母凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算的話，也達(dá)到268倍。公司發(fā)行市盈率成為目前科創(chuàng)板之最，取代此前以171倍市盈率首發(fā)的中微公司，成為科創(chuàng)板發(fā)行市盈率最高標(biāo)的。

今日上市后，微芯生物市盈率更是一度飆至近2000倍，即便按照扣非前歸母凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算的話，市盈率也逾1500倍。不管是首日開(kāi)盤漲幅，還是市盈率都遠(yuǎn)超科創(chuàng)板前2批上市公司，再次刷新科創(chuàng)板估值水平。

截至中午收盤，微芯生物漲幅降至374%，報(bào)96.79元。半日成交25.12億元，換手率為61.36%。微芯生物的高開(kāi)低走，帶動(dòng)了今日科創(chuàng)板的整體調(diào)整，大部分個(gè)股下跌，上周四科創(chuàng)板第二批上市的晶晨股份、柏楚電子均下跌逾8%，領(lǐng)跌科創(chuàng)板。

微芯生物的上市可謂好事多磨，早在上交所科創(chuàng)板上市委召開(kāi)第1次審議會(huì)議，微芯生物就首家過(guò)會(huì)，被寄望成為“科創(chuàng)板上市第一股”。

可微芯生物起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集，由于研發(fā)費(fèi)用資本化指標(biāo)被上交所反復(fù)問(wèn)詢，甚至一度有流言稱微芯生物將被否決。招股書顯示，2016年—2018年，微芯生物的研發(fā)投入金額分別為5166萬(wàn)元、6853萬(wàn)元和8248萬(wàn)元。其中，作資本化處理的金額分別為2264萬(wàn)元、3331萬(wàn)元、4038萬(wàn)元，資本化比例逐年上升，在2018年達(dá)到48.96%。而同期，公司歸母凈利潤(rùn)分別只有539.92萬(wàn)元、2590.54萬(wàn)元和3127.62萬(wàn)元。

雖然微芯生物最終于7月17日注冊(cè)生效，但已無(wú)緣科創(chuàng)板首批上市之列。

營(yíng)收確認(rèn)推后致凈利潤(rùn)下滑

科創(chuàng)板上市公司未上市前，都被打上了高成長(zhǎng)的標(biāo)簽。微芯生物招股說(shuō)明書中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年—2018年微芯生物實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為8536.44萬(wàn)元、11050.34萬(wàn)元及14768.9萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)約524.43萬(wàn)元、2407.39萬(wàn)元以及3116.48萬(wàn)元，成長(zhǎng)性的確不錯(cuò)。

但微芯生物2019年一季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2541萬(wàn)元，同比下降17.77%，凈利潤(rùn)148萬(wàn)元，同比下降69.96%。雖然在二季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所好轉(zhuǎn)，半年報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8192萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)12.77%；但凈利潤(rùn)1751萬(wàn)元，仍然同比下降2.33%。

微芯生物更新的招股書解釋為，為的是應(yīng)對(duì)新的增值稅率，把對(duì)營(yíng)業(yè)收入的確認(rèn)向后推，節(jié)省稅收成本。

第一季度微芯生物的業(yè)績(jī)大跌，正是因?yàn)?ldquo;公司適當(dāng)放緩發(fā)貨所致”，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是正常的操作，并沒(méi)有違反任何的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這可以明顯降低稅收成本。

微芯生物預(yù)告2019年前三季度報(bào)續(xù)盈，預(yù)計(jì)2019年1月—9月的經(jīng)營(yíng)情況良好。

影子股、對(duì)標(biāo)股表現(xiàn)不佳

微芯生物涉及的A股公司影子股包括：搜于特、江蘇國(guó)信、大眾公用、深圳能源、粵電力A等。

公開(kāi)信息顯示，搜于特集團(tuán)投資1000萬(wàn)元人民幣入股的杭州南海成長(zhǎng)創(chuàng)科投資合伙企業(yè)間接參股了微芯生物。江蘇國(guó)信通過(guò)江蘇信托旗下基金，經(jīng)股權(quán)穿透間接持有微芯生物0.427%股份。深圳能源、廣深鐵路、中興通訊、大眾公用、粵電力A則通過(guò)深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司間接持股微芯生物。

本來(lái)微芯生物大漲，對(duì)影子股的股價(jià)有一定促進(jìn)作用，但其高開(kāi)低走的走勢(shì)，反而壓制了今日影子股的表現(xiàn)。今日微芯生物影子股非但沒(méi)有突出表現(xiàn)，反而弱于大盤的整體走勢(shì)。

股價(jià)受到壓制的不僅僅是影子股，微芯生物對(duì)標(biāo)股走勢(shì)也相對(duì)疲軟。招股說(shuō)明書（注冊(cè)稿）中披露的發(fā)行人可比上市公司有貝達(dá)藥業(yè)、康辰藥業(yè)、信立泰、康弘藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥等，今日市場(chǎng)表現(xiàn)也不佳，大部分滯后于大盤漲幅。

機(jī)構(gòu)這樣看這家公司

廣證恒生在研報(bào)中稱，微芯生物研發(fā)了中國(guó)首個(gè)糖尿病原創(chuàng)新藥西格列他鈉、中國(guó)首個(gè)抗腫瘤原創(chuàng)新藥西達(dá)本胺，分別于2004年和2005年提交臨床試驗(yàn)申請(qǐng)。西達(dá)本胺并于2014年獲批上市用于外周T細(xì)胞淋巴瘤。目前，公司已形成針對(duì)腫瘤、代謝性疾病及自身免疫性疾病三大領(lǐng)域的新藥研發(fā)管線。

東北證券認(rèn)為，微芯生物主要產(chǎn)品均為自主研發(fā)的新分子實(shí)體且作用機(jī)制新穎的原創(chuàng)新藥。包括已上市的國(guó)家1類原創(chuàng)新藥西達(dá)本胺，已完成Ⅲ期臨床試驗(yàn)的國(guó)家1類原創(chuàng)新藥西格列他鈉，以及其它正處于臨床實(shí)驗(yàn)或臨床前研究的新分子實(shí)體候選藥物。公司開(kāi)發(fā)的西達(dá)本胺是全球第一個(gè)獲批的亞型選擇性組蛋白去乙?；敢种苿?，目前在外周T細(xì)胞淋巴瘤治療領(lǐng)域?qū)儆谥袊?guó)唯一的二線治療藥物，在國(guó)內(nèi)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

海通證券表示，微芯生物是國(guó)內(nèi)少有的具備原創(chuàng)新分子實(shí)體藥物全流程研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的公司，此次成功登入科創(chuàng)板對(duì)A股創(chuàng)新藥投資具有示范意義。西達(dá)本胺乳腺癌適應(yīng)癥已提交上市申請(qǐng)、西格列他鈉2型糖尿病適應(yīng)癥有望2019年提交上市申請(qǐng)，未來(lái)三年大適應(yīng)癥上市有望帶動(dòng)收入端高增長(zhǎng)。2018年研發(fā)費(fèi)用率29%，公司資本化臨床最后一期研發(fā)投入的情況下，在保持自主研發(fā)的情況下研發(fā)費(fèi)用不會(huì)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。在市場(chǎng)導(dǎo)入階段，銷售費(fèi)用有望促進(jìn)營(yíng)收增長(zhǎng)，保持銷售費(fèi)用率穩(wěn)定。因此預(yù)計(jì)2019年—2022年微芯生物營(yíng)收、凈利潤(rùn)有望高速增長(zhǎng)。

證券時(shí)報(bào)·e公司 毛軍 

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