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來(lái)源：道達(dá)號(hào)（微信號(hào)：daoda1997）

大家好，我是錢(qián)研君。我不做研報(bào)的發(fā)布者，只做研報(bào)的淘金者。每周精選最火熱、最聚焦的行業(yè)研報(bào)，一邊學(xué)習(xí)，一邊淘金！今天登錄“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)，不足之處，請(qǐng)大家多多留言！

免責(zé)聲明：本欄目的目的，是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

上周六剛剛談及鋰電池，這個(gè)板塊本周就如此“給力”！本周一路向上飆，就連寧德時(shí)代這個(gè)“獨(dú)角獸”股價(jià)都迅速過(guò)百了，讓錢(qián)研君也是看懵了！

不過(guò)更讓錢(qián)研君感到詫異的是，鋰電池的躁動(dòng)，居然影響到了另一大新興電池板塊——燃料電池，雄韜股份周中收獲漲停，美錦能源也有不錯(cuò)表現(xiàn)，難道說(shuō)電池板塊也有炒作的傳導(dǎo)性？只要是電池，就能被炒作一番？

其實(shí)不然，燃料電池板塊在經(jīng)過(guò)今年春季的迅猛攻勢(shì)后，從4月下旬基本就進(jìn)入調(diào)整期，直到本月中旬才有了一點(diǎn)反彈苗頭。近期，關(guān)于燃料電池的行業(yè)會(huì)議偏多，市場(chǎng)關(guān)注度出現(xiàn)回升！

那么，問(wèn)題來(lái)了，這個(gè)板塊能否重現(xiàn)2019年的春季行情呢？本周錢(qián)研君就在這里給粉絲朋友們捋一捋。

政策加持：氫燃料電池剛“上路”

這幾年來(lái)，我國(guó)一直在發(fā)展新能源汽車(chē)，混動(dòng)乃至電動(dòng)汽車(chē)正逐漸被消費(fèi)者認(rèn)可。那么，有了這兩樣汽車(chē)的存在，還有必要發(fā)展氫燃料汽車(chē)嗎？

事實(shí)上，氫燃料電池是理想的汽車(chē)動(dòng)力來(lái)源，因?yàn)樽鳛榍鍧嵞茉?，它能解決電動(dòng)汽車(chē)使用的諸多弊端。

一般來(lái)講，燃料電池可以像內(nèi)燃機(jī)一樣，只需為燃料電池添加氫燃料即可維持電池的持續(xù)使用，加氫時(shí)間3-5分鐘，續(xù)航里程輕松超500公里，從而解決了純電動(dòng)汽車(chē)壽命周期需要更換3至4次蓄電池的難題和里程焦慮難題。

以豐田Mirai（2016款）為例，F(xiàn)CV的動(dòng)力系統(tǒng)主要包括控制器、電動(dòng)機(jī)、氫燃料電池及升壓轉(zhuǎn)換器、儲(chǔ)氫罐和鎳氫電池等。豐田Mirai實(shí)際有兩套電池組，分別位于車(chē)身中部和行李箱下方，前者負(fù)責(zé)使氫氣和氧氣在催化劑作用下產(chǎn)生電能驅(qū)動(dòng)汽車(chē)行駛，后者可以儲(chǔ)存電，負(fù)責(zé)為車(chē)內(nèi)電氣設(shè)備供電以保障低速時(shí)的純電運(yùn)用。此外，Mirai續(xù)航里程最高可達(dá)650公里左右，完成單次氫燃料補(bǔ)給僅需3分鐘左右。

目前豐田、本田等車(chē)企在燃料電池汽車(chē)領(lǐng)域已取得初步成果，也具備了和純電動(dòng)車(chē)競(jìng)爭(zhēng)的能力，未來(lái)配套產(chǎn)業(yè)鏈氫能技術(shù)的發(fā)展、加氫站的布局都會(huì)與燃料電池汽車(chē)商業(yè)化發(fā)展緊密相關(guān)。關(guān)注“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)，每周閱讀潛力行業(yè)前瞻研報(bào)。

下圖是燃料電池汽車(chē)與燃油車(chē)、混動(dòng)車(chē)以及電動(dòng)車(chē)的性能對(duì)比：

不難看出，燃料電池汽車(chē)優(yōu)勢(shì)明顯，它比傳統(tǒng)燃油汽車(chē)和純電動(dòng)車(chē)具有更低的能耗，并且能源清潔環(huán)保，無(wú)排放無(wú)噪音。此外，相比純電動(dòng)車(chē)來(lái)說(shuō)，加氫速度快，用車(chē)成本較低且無(wú)電池報(bào)廢污染問(wèn)題。

但同樣，目前燃料電池汽車(chē)的劣勢(shì)也非常明顯，加氫站數(shù)量較少導(dǎo)致加氫不便，并且技術(shù)方面相比鋰電池技術(shù)不夠成熟，當(dāng)下燃料電池汽車(chē)的整車(chē)性能仍落后于同價(jià)位的純電動(dòng)汽車(chē)。

正因如此，近年來(lái)政策在大力發(fā)展燃料電池行業(yè)，特別是今年，關(guān)于燃料電池產(chǎn)業(yè)的政策頻出，如下圖所示：

地方層面上，2019年超過(guò)28個(gè)城市發(fā)布了氫能相關(guān)的政策，全國(guó)各地對(duì)氫能產(chǎn)業(yè)的規(guī)劃布局正在提速。目前我國(guó)的氫燃料電池政策投入最大的城市為浙江省（寧波市）、廣東?。◤V州市、深圳市、佛山市）、江蘇?。ㄦ?zhèn)江市、張家港市）、上海市、重慶市。

他山之石：日本成功經(jīng)驗(yàn)借鑒

從世界范圍來(lái)看，目前日本、歐美都在大力發(fā)展燃料電池。接下來(lái)，錢(qián)研君重點(diǎn)介紹日本燃料電池的成功經(jīng)驗(yàn)。

日本是全球發(fā)展燃料電池最積極的國(guó)家，由于資源的限制和地理環(huán)境的制約，日本非常重視可再生能源，因此氫能被定位為未來(lái)核心二次能源，明確提出建設(shè)氫能社會(huì)的目標(biāo)。自2002年開(kāi)始，日本積極推動(dòng)家用燃料電池（熱電聯(lián)供系統(tǒng)）和燃料電池汽車(chē)的發(fā)展，在政府補(bǔ)貼方面，日本主要分為三個(gè)發(fā)展階段。

第一個(gè)階段，家用熱電聯(lián)供系統(tǒng)的補(bǔ)貼從示范項(xiàng)目開(kāi)始，2005年落實(shí)到裝置費(fèi)用的補(bǔ)貼，2009年開(kāi)始對(duì)安裝熱電聯(lián)供系統(tǒng)的個(gè)人或者企業(yè)補(bǔ)貼減免10%-20%的費(fèi)用，日本政府在2009-2012年期間對(duì)燃料電池汽車(chē)研發(fā)企業(yè)開(kāi)始補(bǔ)貼；

第二個(gè)階段，開(kāi)始對(duì)加氫站進(jìn)行投資補(bǔ)貼，最高可獲得相當(dāng)于投資成本50%的政府資金補(bǔ)貼；

第三個(gè)階段，自2015年起開(kāi)始對(duì)燃料汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)者提供至少200萬(wàn)日元的補(bǔ)貼，這三個(gè)補(bǔ)貼階段推動(dòng)了日本燃料電池汽車(chē)商業(yè)化發(fā)展。

在燃料電池商業(yè)化應(yīng)用方面，目前日本領(lǐng)先全球，政策方面?zhèn)戎赜诩託湔镜幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在推廣期間對(duì)加氫站的補(bǔ)貼高達(dá)50%，高于美國(guó)補(bǔ)貼力度最大時(shí)30%和國(guó)內(nèi)目前加氫站約27%的補(bǔ)貼比例，這也是日本加氫站數(shù)量領(lǐng)先全球的原因之一。

相比之下，我國(guó)燃料電池政策本著推動(dòng)商用車(chē)發(fā)展帶動(dòng)燃料電池商業(yè)化的發(fā)展路徑，并且開(kāi)始著重于加氫站的建設(shè)。堅(jiān)持對(duì)燃料電池汽車(chē)尤其是商用車(chē)進(jìn)行補(bǔ)貼，對(duì)大中型客車(chē)和重型客車(chē)補(bǔ)貼高達(dá)50萬(wàn)元，補(bǔ)貼力度遠(yuǎn)超美日歐的對(duì)燃料電池汽車(chē)的補(bǔ)貼力度，推廣效果明顯。2019年上半年燃料電池商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)720%和780%，未來(lái)繼續(xù)看好國(guó)內(nèi)燃料電池商用車(chē)的發(fā)展。

行業(yè)發(fā)展：對(duì)標(biāo)2009年動(dòng)力鋰電

目前我國(guó)的燃料電池汽車(chē)發(fā)展路徑清晰、明確，主要通過(guò)前期的商用車(chē)發(fā)展，規(guī)?；档腿剂想姵睾蜌錃獬杀?，同時(shí)帶動(dòng)加氫站配套設(shè)施建設(shè)，后續(xù)再拓展到燃料電池乘用車(chē)的發(fā)展。2019年，我國(guó)燃料電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)模發(fā)展的快車(chē)道，上半年完成產(chǎn)銷(xiāo)1170輛和1102輛，同比增長(zhǎng)7.2倍和7.8倍。

我國(guó)現(xiàn)已投入運(yùn)營(yíng)車(chē)輛超過(guò)1452輛，其中公交車(chē)607輛左右，物流車(chē)約756輛，輕型客車(chē)89輛。2016年制定的《節(jié)能與新能源汽車(chē)技術(shù)路線圖》提出，2020年實(shí)現(xiàn)5000輛級(jí)規(guī)模的燃料電池汽車(chē)，2025年實(shí)現(xiàn)5萬(wàn)輛，2030年實(shí)現(xiàn)百萬(wàn)輛燃料電池汽車(chē)的商業(yè)化應(yīng)用。加氫站方面提出要在2020年建成100座，2025年建成300座，2030年建成1500座加氫站。關(guān)注“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)，每周閱讀潛力行業(yè)前瞻研報(bào)。

有券商判斷，在投資時(shí)點(diǎn)上，目前的氫能對(duì)標(biāo)2009年的動(dòng)力鋰電。動(dòng)力鋰電從2009年起歷經(jīng)十年的政策扶持，成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。氫燃料電池有望復(fù)制其路徑，主要體現(xiàn)在4個(gè)方面：

（1）推廣措施：均由中央+地方兩級(jí)財(cái)政補(bǔ)貼為主要政策措施，早期關(guān)注先發(fā)優(yōu)勢(shì)、地域優(yōu)勢(shì)，后期關(guān)注產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)。

（2）推廣領(lǐng)域：均為先商后乘，早期關(guān)注商用車(chē)，后期關(guān)注乘用車(chē)。

（3）推廣地域：均從部分城市重點(diǎn)投入到全國(guó)范圍推廣，早期關(guān)注地域布局。

（4）推廣標(biāo)準(zhǔn)：國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)越來(lái)越嚴(yán)格，后期關(guān)注產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)。

有業(yè)績(jī)體現(xiàn)的上市公司一覽

目前，國(guó)內(nèi)涉及燃料電池概念的上市公司眾多，錢(qián)研君這里僅就去年和2019年前三季度已有燃料電池業(yè)績(jī)體現(xiàn)的公司進(jìn)行梳理。

據(jù)總結(jié)，美錦能源燃料電池業(yè)務(wù)利潤(rùn)來(lái)源主要是燃料電池汽車(chē)和加氫站；雄韜股份、濰柴動(dòng)力利潤(rùn)來(lái)源于燃料電池系統(tǒng)；厚普股份利潤(rùn)來(lái)源于加氫站EPC。關(guān)注“道達(dá)號(hào)”微信公眾號(hào)，每周閱讀潛力行業(yè)前瞻研報(bào)。

（特別說(shuō)明：以下有關(guān)上市公司的內(nèi)容，均來(lái)源于券商研報(bào)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

美錦能源：

公司氫燃料電池產(chǎn)業(yè)布局：下游整車(chē)+上游膜電極+中游電堆+加氫站運(yùn)營(yíng)+副產(chǎn)氫，布局嘉興、山東、珠三角市場(chǎng)。

整車(chē)，控股佛山飛馳51.2%股權(quán)，飛馳是2018年燃料電池汽車(chē)銷(xiāo)量第二企業(yè)，2018年的燃料電池汽車(chē)產(chǎn)量達(dá)到368輛，其中客車(chē)298輛，專(zhuān)用車(chē)70輛。電堆，擬投資國(guó)鴻氫能9.09%股權(quán)，國(guó)鴻氫能電堆市占率70%，引進(jìn)巴拉德9ssl電堆技術(shù)。膜電極，公司持股45%的投資公司鴻錦投資控股廣州鴻基51%股權(quán)，鴻基是膜電極明星企業(yè)，鴻基膜電極設(shè)計(jì)產(chǎn)能30萬(wàn)平米，CEO來(lái)自奔馳福特合資膜電極AFCC公司，技術(shù)總監(jiān)是巴拉德膜電極首席科學(xué)家。加氫站建設(shè)運(yùn)營(yíng)，控股云浮錦鴻60%股權(quán)，目前已有2座加氫站，在建4座加氫站。

雄韜股份：

在氫能產(chǎn)業(yè)鏈上完成制氫、膜電極、燃料電池電堆、燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、整車(chē)運(yùn)營(yíng)等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的卡位布局，主要技術(shù)來(lái)源是自研、與武漢理工大學(xué)合作研發(fā)，目前比較成熟的產(chǎn)品為燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)、金屬雙極板，部分燃料電池發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)已經(jīng)具備量產(chǎn)條件。目前公司已有產(chǎn)能為1000套/年的燃料電池動(dòng)力系統(tǒng)組裝線。2018年，公司首次確認(rèn)來(lái)自燃料電池業(yè)務(wù)的8400萬(wàn)元收入，分產(chǎn)品毛利率達(dá)50%。2019上半年，公司確認(rèn)來(lái)自燃料電池的1200萬(wàn)收入。

濰柴動(dòng)力：

2018年5月公司斥資4億元認(rèn)購(gòu)Ceres Power 20%股權(quán)，并計(jì)劃于2020年前成立合資公司，在中國(guó)市場(chǎng)推動(dòng)SOFC技術(shù)的應(yīng)用，此外濰柴擬支付300萬(wàn)英鎊（折合2600萬(wàn)人民幣）獲得Ceres Power 的Steel Cell燃料電池系統(tǒng)、燃料電池電堆在中國(guó)的生產(chǎn)授權(quán)，應(yīng)用于客車(chē)、卡車(chē)和特定發(fā)電市場(chǎng)。同年，濰柴動(dòng)力收購(gòu)Ballard 19.9%股權(quán)，購(gòu)買(mǎi)巴拉德LCS電堆技術(shù)授權(quán)，計(jì)劃初期推廣2000臺(tái)燃料電池車(chē)。

目前已有4款搭載濰柴動(dòng)力燃料電池系統(tǒng)的客車(chē)進(jìn)入工信部推薦車(chē)型目錄，2019年1月，濰坊市公共資源交易中心發(fā)布“濰坊市公共交通總公司100臺(tái)新能源公交車(chē)采購(gòu)中標(biāo)公告”，中通客車(chē)中標(biāo)，30輛9米燃料電池公交車(chē)搭載濰柴動(dòng)力燃料電池系統(tǒng)。此外，濰柴動(dòng)力積極推廣新能源動(dòng)力總成系統(tǒng)，并自主研發(fā)出插電式混合動(dòng)力總成系統(tǒng)。2019年9月6日，公司宣布第一個(gè)為中國(guó)燃料電池巴士配套的原型增程器研發(fā)完成，錫里斯動(dòng)力和公司目前正致力于開(kāi)發(fā)下一階段的系統(tǒng)，以便在2020年進(jìn)行巴士的實(shí)地試驗(yàn)。

厚普股份：

2017年起，公司與武漢地質(zhì)資源環(huán)境工業(yè)技術(shù)研究院簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推進(jìn)加氫站關(guān)鍵設(shè)備國(guó)產(chǎn)化。2018年11月，厚普股份子公司四川厚普卓越氫能科技有限公司與法國(guó)液化空氣集團(tuán)簽署合作協(xié)議，共同在成都設(shè)立一家從事加氫站開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的公司。法國(guó)液化空氣集團(tuán)是全球最大的工業(yè)氣體供應(yīng)商，目前在全球運(yùn)營(yíng)超過(guò)100多座加氫站。

厚普股份的前期投入已有了收獲。2019年4月，公司中標(biāo)中石化南光（上海）實(shí)業(yè)有限公司的拓市項(xiàng)目——氫麟上海項(xiàng)目所需的加氫設(shè)備，中標(biāo)貨物為加氫設(shè)備，數(shù)量?jī)商祝袠?biāo)價(jià)格2220萬(wàn)元。2019年6月，公司宣布由公司全資子公司安迪生自主研發(fā)且具有完全知識(shí)產(chǎn)權(quán)的加氫槍現(xiàn)場(chǎng)通過(guò)了10余項(xiàng)測(cè)試，正式在鄭州宇通加氫站投入應(yīng)用，已在國(guó)內(nèi)多個(gè)加氫站分別投入了應(yīng)用，成功實(shí)現(xiàn)加氫槍的國(guó)產(chǎn)替代。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；

2、加氫站建設(shè)不達(dá)預(yù)期；

3、成本下降不達(dá)預(yù)期。

本期錢(qián)瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

民生證券：以動(dòng)力鋰電為鑒，燃料電池商業(yè)化加速

萬(wàn)聯(lián)證券：補(bǔ)貼有望向上游零部件靠攏——燃料電池行業(yè)投資策略報(bào)告之三

國(guó)金證券：燃料電池開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，三季度政策真空產(chǎn)銷(xiāo)停滯——燃料電池產(chǎn)業(yè)三季度總結(jié)

申萬(wàn)宏源：濰柴動(dòng)力重卡產(chǎn)業(yè)鏈龍頭 內(nèi)外延伸引領(lǐng)行業(yè)升級(jí)

（本文封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)。文章內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）