每經記者｜唐宗全    每經編輯｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網

做多還是做空？做紐約金還是上海金？做期貨還是現(xiàn)貨……這幾個問題攪得投資者羅輯（化名）頭疼。

2月20日，羅輯的黃金期貨多頭被他平掉了，現(xiàn)在后悔不迭。在和《每日經濟新聞》記者交流的時候，羅輯說：“就像杰西·利弗莫爾在書中描寫的一樣——‘不要失去你的部位’，現(xiàn)在我面臨同樣的窘境。”

近期，市場出現(xiàn)了“外盤逼倉”的觀點，“逼倉可能只是個噱頭，但黃金的走勢的確很蹊蹺”。期貨和現(xiàn)貨之間、內盤和外盤之間，黃金和國債之間，黃金和白銀之間出現(xiàn)了“多重背離”的特征。

“其實，黃金的上漲，都是情緒惹的貨。”羅輯說。

黃金向何處去？應對策略如何？賣掉之后，黃金創(chuàng)出新高，還有什么比“找不到買點”更讓人頭疼的？

內外背離：外盤黃金強，內盤黃金弱

疫情來了，市場參與者都很慌，特別是美國股市大跌之時，人人都在尋找機會，要么想投機，要么想避險。不約而同地，大家都關注了黃金。

截至北京時間4月18日1:00，倫敦金現(xiàn)貨報1685.98美元/盎司，突破前期高點之后開始回落。北京時間4月18日0:41，上海金交所“黃金9999”現(xiàn)貨報價370.10元/克。

從日K線上看，內盤黃金近期走勢明顯弱于外盤，價格在前期高點之下被壓得死死的，技術面上也沒有走出突破行情，漲幅明顯落后。

期貨市場方面，紐約金主力合約卻一度把前期高點踩在腳下，但是上海期貨交易所的滬金主力合約并不跟隨外盤，走勢跟上海黃金交易所的“黃金9999”形態(tài)大體一致。

國內市場的黃金價格為什么這么弱？

“中國黃金進口實行配額制，出口被嚴格管控，中國內地黃金市場跟海外黃金市場還真不太一樣。國內的黃金，反映了國內市場參與者的預期。國內現(xiàn)貨市場冰封了一段時間，還待恢復元氣。”羅輯說。

從記者對珠寶業(yè)的實地調查也可以看出來，黃金現(xiàn)貨市場人氣低迷，恐慌預期又遠不如海外投資者強烈，所以國內市場漲不動也是符合邏輯的。

期現(xiàn)背離：外盤期貨強，外盤現(xiàn)貨弱

期貨強，現(xiàn)貨弱，這是近期外盤黃金的顯著特征。

截至4月16日北京時間16:00，紐約黃金期貨和倫敦金現(xiàn)貨基差為33美元/盎司。而4月13日北京時間16:43，當時的基差為58.15美元/盎司。這還不算什么，近期兩者差價曾經一度高達75美元。有評論文章稱：“這是黃金期貨、現(xiàn)貨溢價數(shù)十年來未見的高水平。”

然而國內市場要淡定得多。4月17日，上期所黃金主力合約收盤在372.18元/克，跟4月18日北京時間0:41現(xiàn)貨報價370.10元/克相比，相差無幾。

外盤期貨為什么比外盤現(xiàn)貨強呢？

中銀國際大宗商品市場策略主管靳怡東在報告中指出：“近期，我們可以看到黃金期貨和現(xiàn)貨間的價差在不斷拉大，再次反映出交通封閉令商品流動受阻。 例如，Comex 6月份可交割的黃金價格一度觸及1785美元/盎司，而在黃金現(xiàn)貨市場由于不同地區(qū)流通不便，黃金現(xiàn)貨價格僅在1720美元/盎司左右，比期貨價格便宜數(shù)十美元。”

靳怡東在報告中表示：“在上個報告周中，隨著黃金價格上漲4.9%，投機者主要通過增加多頭的方式將Comex黃金凈多頭提升7千手至27.6萬手。本周二黃金價格升至七年高位，其主要原因是由于市場對于全球經濟下滑的擔憂以及全球央行大規(guī)模釋放流動性。”

債金背離：債券走勢強，黃金走勢弱

國債和黃金同為避險資產，貨幣政策寬松的預期同時利好債券和黃金。從市場行為上分析，國內熱錢更偏愛國債，境外熱錢更偏愛黃金，內外盤資金的風格明顯不同。雖然是同一個背景，但是上演的是兩出戲。

外盤市場方面，3月9日，海外疫情突然升級，德國國債開始跳水，美國國債見了階段高點。3月9日以來，美國短、中、長期國債期貨主力合約都呈現(xiàn)高位盤整特征，價格不大漲也不大跌；德國短、中、長期國債期貨主力合約都呈現(xiàn)下跌之后的震蕩盤整特征，價格波動雖然不大，但是整體價格水平跟3月9日比起來大幅下跌。

3月9日以來，黃金價格大幅波動，先大跌然后大漲，并創(chuàng)出2012年12月28日以來的新高。

疫情來襲，同為避險資產，內外差距明顯，中國資金更偏愛中國國債，外盤資金更偏愛黃金，這是為什么呢？

中誠信國際的研究報告表示：“繼3月25日美國出臺2萬億財政刺激法案，4月9日美聯(lián)儲再加碼2.3萬億融資計劃，旨在緩解新冠肺炎疫情經濟影響。2萬億美元財政刺激已約相當于美國現(xiàn)有經濟規(guī)模的10%，占美國2021財年預算數(shù)字的一半以上，且已遠超2008年金融危機時期美國國會通過的7,000多億美元刺激計劃。此次，美聯(lián)儲通過設立新工具并擴張已有工具，向家庭和企業(yè)注入信貸，向市場證明了其貨幣政策工具充足。”

分析人士認為，在這個政策背景下，美國國債的避險效果要低于黃金。黃金在美國受到追捧是符合邏輯的。

國內市場方面，國債走得強，黃金走得弱也是有原因的。

中信期貨金融衍生品團隊在研究報告中表示：“本周曲線繼續(xù)走陡，主要因為資金利率在短暫回升之后重新下降，短債收益率下降較為顯著。資金寬松對曲線陡峭仍有支撐。10年美債收益率下降10bp左右，中美10年國債利差擴大至187.8bp，仍處于歷史高位，我國債市對外資仍有較大的吸引力。”

金銀背離：黃金走勢強，白銀走勢弱

同為貴金屬，黃金和白銀的走勢并不一致，黃金明顯比白銀強。3月9日以來，黃金已經創(chuàng)出新高，白銀還未收復失地。同為貴金屬，都曾經是貨幣的價值之錨，走勢卻分道揚鑣。

華泰期貨研究院有色金屬組研究員師橙在4月17日的研報中說，近期在新冠疫情于全球范圍內迅速蔓延的背景下，疊加全球范圍內央行所采取的極大力度的擴張性貨幣政策，使得黃金在近期備受市場資金的追捧，而白銀價格則是由于受到工業(yè)品的拖累故此價格走勢呈現(xiàn)出弱于黃金的態(tài)勢，金銀比值一度擴大至124附近。

根據世界白銀協(xié)會調研顯示，白銀在5G相關領域中的用量在2025年或將達到1,600萬盎司（約454噸），而這一數(shù)字至2030年或將達到2,300萬盎司（約652噸），屆時將占據白銀總供給的約2.3%。

黃金的邏輯在避險需求和對抗通貨膨脹，白銀其實更多的時候體現(xiàn)了作為有色金屬的價值。世界經濟受到疫情的重創(chuàng)，市場預期和交易邏輯明顯不同，白銀跌幅遠大于黃金。

多空背離：基金持倉和商業(yè)頭寸分歧巨大

美國商品期貨委員會（U.S. Commodity Futures Trading Commission 以下簡稱CFTC）4月7日披露的紐約商品期貨交易所（COMEX）的黃金持倉數(shù)據顯示，基金（非商業(yè)持倉）的多頭持倉占絕對優(yōu)勢，商業(yè)性持倉的空頭占絕對優(yōu)勢。

基金持倉方面，多頭持倉占總持倉量的比重是58.30%，空頭持倉占總持倉量的比重是6.40%。商業(yè)性持倉方面，多頭持倉占總持倉量的比重是24.80%，空頭持倉占總持倉量的比重是82.200%。從多空對陣形勢上看，基金做多，現(xiàn)貨背景的商業(yè)做空，形成了“針尖對麥芒”的態(tài)勢。

不過，從增減倉上看，多空雙方的情緒有所緩和。截至4月7日，商業(yè)性持倉空頭減倉數(shù)量大于多頭減倉數(shù)量，基金也減少了多頭持倉增加了空頭持倉。

這或許更消息面上的動態(tài)有關。4月15日，倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）發(fā)文表示，有關黃金的運輸問題正在緩解，黃金、白銀價格也應聲跳水。

黃金ETF持倉是觀察市場預期的一個重要窗口。從SPDR ETF（最大的黃金ETF基金）的黃金持有量上看，在經歷了持續(xù)的資金流入之后，4月16日市場熱錢罕見地按兵不動。

4月16日，ETF黃金持有量為1021.69噸，和前一個交易日持平。此前，資金持續(xù)涌入黃金ETF，從今年1月開始，ETF黃金持有量穩(wěn)步攀升。ETF暫停了“買買買”，4月18日凌晨，黃金價格持續(xù)回落。

情緒背離：金價在恐懼和希望間搖擺

“水可載舟，也可覆舟”，情緒可以推著黃金漲，情緒緩和了自然黃金也就有可能跌，消息面上的風吹草動都會在黃金市場吹皺一池春水。

4月17日，美國總統(tǒng)特朗普計劃重啟美國經濟的消息以及新冠病毒治療藥物的初步數(shù)據傳來后，投資者紛紛選擇風險更高的資產，黃金價格周五(4月17日)下跌了2%。

美市盤中，現(xiàn)貨金交投于1692美元/盎司附近，稍早一度觸及1682.50美元/盎司低點，較日高回落逾35美元。這是突破1700美元/盎司之后，首次跌穿該關口！

黃金的上漲背后是市場情緒的推動，根基并不牢固。羅輯對《每日經濟新聞》記者表示，“黃金走勢很不穩(wěn)定，受市場情緒支配，做多做空都是賭博。現(xiàn)在市場非常不穩(wěn)定，金價易受消息面刺激，其實非常不適合操作。”

“黃金價格從某種程度來說，是市場情緒的指標，金價走強從一個側面反映了市場的恐慌和焦慮。盲目介入，風險極大，無論多空。”羅輯表示。他最后給出了他的判斷——多數(shù)時候繼續(xù)靜靜等待。“如果實在手癢，可以做多‘金銀比價’——買黃金的同時賣白銀對沖，要漲黃金漲得多，要跌白銀跌得更狠！這樣可以對沖看錯方向的風險。”

疫情還沒有結束，全球經濟正經受沖擊，什么是安全的資產？一千個人，估計有一千零一種判斷……