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來(lái)源：道達(dá)號(hào)（微信號(hào)：daoda1997）

各位老鐵，大家周末好！我是錢研君，每個(gè)周六，我都在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——錢瞻研報(bào)。

直接進(jìn)入本期主題，圍繞內(nèi)循環(huán)，圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，政策紅利加持行業(yè)整合，一個(gè)熊了幾年的板塊（酒店板塊）有望改變趨勢(shì)，建議重視起來(lái)！

免責(zé)聲明：本文及錢瞻研報(bào)白金版是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

估值已接近歷史底部

酒店業(yè)是近幾年最為忽視的行業(yè)之一，但是近期市場(chǎng)調(diào)整，不得不注意到，不少酒店個(gè)股股價(jià)趨勢(shì)正在逆轉(zhuǎn)，而從之前估值來(lái)看，酒店板塊整體估值其實(shí)已經(jīng)接近歷史底部。

2006年至今，A股首旅酒店、錦江股份PE-TTM底部分別為10倍和15倍（2008年美國(guó)次貸危機(jī)期間）；若剔除這一特殊歷史時(shí)期，PE-TTM底部分別為16倍和18倍（2020年初疫情影響）；美股華住、如家（2015年退市）歷史PE-TTM底部約為22倍和13倍。

考慮到當(dāng)前（2020年7月9日收盤）錦江股份、首旅如家PE-TTM分別為34倍、63倍，2021年對(duì)應(yīng)盈利預(yù)測(cè)PE分別為22倍、19倍，接近2006年以來(lái)的歷史底部。

海外比較，龍頭公司PE-TTM中樞在20-30倍之間。海外龍頭酒店集團(tuán)輕資產(chǎn)、全球運(yùn)營(yíng)，對(duì)沖部分周期因素。以萬(wàn)豪酒店為例，2019年1月至2020年6月，PE-TTM均值為28倍，在15-38倍區(qū)間波動(dòng)，EV/EBITDA均值和中位數(shù)均為19倍。

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，重點(diǎn)介紹了酒店行業(yè)3家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

酒店業(yè)進(jìn)入恢復(fù)期

疫情得到控制，酒店需求的前瞻性指標(biāo)趨勢(shì)向好。酒店需求的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)源于旅游休閑及商旅出行兩個(gè)方面，通過(guò)對(duì)需求端相關(guān)指標(biāo)的分析，可以預(yù)測(cè)酒店行業(yè)未來(lái)的景氣度走向。

一、出行：

民航鐵路客運(yùn)量代表居民出行情況，與酒店住宿需求息息相關(guān)。

鐵路和民航客運(yùn)量同比增速與酒店RevPAR變化率高度重合，相關(guān)系數(shù)分別為0.98及0.95，故可以通過(guò)客運(yùn)量變化跟蹤和預(yù)判酒店經(jīng)營(yíng)情況。

2020年2月至5月的民航及鐵路客運(yùn)量數(shù)據(jù)顯示，隨著疫情得到控制，我國(guó)居民出行人次正穩(wěn)步上升，酒店業(yè)需求逐漸回暖。

注：RevPAR即每間可銷售房收入，就是一間客房產(chǎn)生平均實(shí)際營(yíng)業(yè)收入。

二、經(jīng)濟(jì)：

商務(wù)住宿需求與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相連。PMI指數(shù)能夠反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的變化趨勢(shì)，與酒店集團(tuán)RevPAR變化率擬合度較高，相關(guān)系數(shù)在0.83左右。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，位于上游的房地產(chǎn)業(yè)、建筑業(yè)的相關(guān)指標(biāo)也與酒店業(yè)的景氣程度息息相關(guān)。

2020年二季度以來(lái)，各項(xiàng)指標(biāo)顯示，制造業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)均有不同程度恢復(fù)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，3月制造業(yè)PMI從35.7%回升至52.0%，非制造業(yè)PMI從29.6%回升至52.3%，呈現(xiàn)V字形走勢(shì)，傳達(dá)經(jīng)濟(jì)回暖訊號(hào)。在隨后幾個(gè)月內(nèi)，PMI指數(shù)保持恢復(fù)性勢(shì)頭，連續(xù)性較好，表明大部分行業(yè)已經(jīng)有所恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)勢(shì)頭得到進(jìn)一步鞏固。

行業(yè)集中度提高龍頭將受益

每一個(gè)行業(yè)進(jìn)入瓶頸后，若再往前，都會(huì)經(jīng)歷一輪行業(yè)洗牌與整合，酒店業(yè)同樣如此。

根據(jù)盈蝶咨詢，以客房數(shù)計(jì)算的國(guó)內(nèi)連鎖酒店CR3（前三家最大企業(yè)所占市場(chǎng)份額）從2017年的44.51%下降至2018年37%，CR10（前十家最大企業(yè)所占市場(chǎng)份額）從2017年的67.18%下降至2018年的54.47%。

行業(yè)集中度有所下滑，主要是因?yàn)樾袠I(yè)景氣上行，各區(qū)域小型連鎖酒店快速開(kāi)店。而在行業(yè)景氣下行和疫情影響，區(qū)域連鎖酒店經(jīng)營(yíng)承壓，未來(lái)存在龍頭對(duì)區(qū)域品牌的整合空間。

根據(jù)各公司年報(bào)和公告披露，2019年華住加盟門店凈增加1399家，占凈新增門店比例101%；首旅如家加盟店凈增加810家，占凈新增門店比例118%；錦江加盟店凈增加1094家，占凈新增門店比例102%。

參考美國(guó)龍頭經(jīng)驗(yàn)，國(guó)內(nèi)酒店加盟占比還有較大提升空間。美國(guó)大型酒店集團(tuán)加盟店占比基本處于95%以上，輕資產(chǎn)管理運(yùn)營(yíng)是主流模式。截至2020年一季度，國(guó)內(nèi)酒店龍頭中，錦江（89%）、首旅如家（81%）、華住（88%）加盟占比相對(duì)偏低，因此預(yù)計(jì)未來(lái)還有10個(gè)百分點(diǎn)左右的提升空間。

另一方面，經(jīng)濟(jì)型酒店由于產(chǎn)品差異性低，市場(chǎng)集中度存在下行趨勢(shì)。中端酒店市場(chǎng)集中度保持高位穩(wěn)定。高端酒店受國(guó)外品牌影響，市場(chǎng)集中度保持較低水平。中端酒店的發(fā)展有望成為各酒店集團(tuán)重要的競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，有可能導(dǎo)致商旅和旅游休閑住宿需求下滑，進(jìn)而影響龍頭公司收入和利潤(rùn)。

2、疫情二次擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)：四季度隨著天氣轉(zhuǎn)冷，若疫情二次擴(kuò)散，將影響居民出行，進(jìn)而影響酒店入住率和房?jī)r(jià)。

3、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；酒店龍頭公司在與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，如果經(jīng)營(yíng)管理方面出現(xiàn)問(wèn)題，可能會(huì)影響到整體業(yè)務(wù)擴(kuò)張以及經(jīng)營(yíng)效率。

4、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：隨著行業(yè)持續(xù)高景氣度，供給擴(kuò)張可能導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新進(jìn)入者對(duì)傳統(tǒng)龍頭酒店品牌產(chǎn)生一定競(jìng)爭(zhēng)壓力，導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

5、開(kāi)店不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：疫情影響上半年開(kāi)店拓展進(jìn)度，下半年若龍頭門店拓展投入不足，局部疫情發(fā)生影響施工，可能導(dǎo)致龍頭酒店開(kāi)店數(shù)量不達(dá)預(yù)期。

本期《錢瞻研報(bào)》推出了白金版，重點(diǎn)介紹了酒店行業(yè)3家上市公司的基本情況。歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，進(jìn)入贏家學(xué)院進(jìn)行閱讀。

本期錢瞻研報(bào)的參考研報(bào)如下：

天風(fēng)證券：酒店行業(yè)報(bào)：需求復(fù)蘇業(yè)績(jī)修復(fù)，重視供給側(cè)改革和長(zhǎng)期成長(zhǎng)價(jià)值

華泰證券：酒店系列研究（一）：景氣有望回暖，龍頭份額提升

光大證券：社會(huì)服務(wù)：中美日酒店行業(yè)市場(chǎng)空間比較研究，成長(zhǎng)的路口，向左走，向右走？

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