每經(jīng)編輯｜李凈翰    

截至2月2日午間收盤，上海機場再度一字跌停，封單高達82萬手，股價報63.99元，在不到兩個交易日內(nèi)，跌幅達19%，總市值蒸發(fā)289億元，最新市值1233億元。

制圖：每日經(jīng)濟新聞

造成上海機場連續(xù)跌停的“元兇”或許是一紙補充協(xié)議。根據(jù)與中國中免近期簽署的補充協(xié)議，上海機場2020年收到的免稅店租金從原本預計的41.58億元瞬間下降到了11.56億元。

上海浦東機場T2航站樓（每經(jīng)記者 張建 攝，資料圖）

受疫情影響，免稅“包租公”上海機場本來穩(wěn)賺的30億元就這樣沒了，市場也轉(zhuǎn)而更看好議價能力更強的中國中免。截至2日午間收盤，中國中免股價再度大漲7.59%（注：1日上漲3.89%），股價報329.24元，總市值6428億元，這一個半交易日，公司市值增長了687億元。

保底的租金改為看國際客流量提成

1月30日晚，上海機場發(fā)布了“關(guān)于簽訂免稅店項目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補充協(xié)議的公告”，相關(guān)費用修訂自2020年3月1日起實施，公司據(jù)此確認2020年度免稅店租金收入11.56億元，較疫情前有大幅下滑。2021年-2025年免稅店業(yè)務收入的實現(xiàn)很大程度上取決于疫情的進展及浦東機場國際及港澳臺地區(qū)航線客流的恢復情況，具有不確定性。

圖片來源：上海機場公告

補充協(xié)議意味著，中國中免旗下日上上海要交給浦東機場的租金，將從保底固定的，變?yōu)榕c浦東機場國際及港澳臺地區(qū)航線的客流緊密相關(guān)——國際客流少了、免稅店營收少，上海機場就拿分成，但當國際客流多了、免稅店營收多了，上海機場卻只能拿有上限的保底。

而目前，國外疫情還未得到有效控制，上海機場的國際客流量在短期內(nèi)也難以恢復。

自2018年上海機場與日上上海簽訂《上海浦東國際機場免稅店項目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》后，免稅店的提成收入一直在上海機場的收入構(gòu)成中占據(jù)了重要的比重。

根據(jù)該合同，2019-2025年，日上上海需要把每月42.5%的銷售額作為租金交給上海機場，或者每月向上海機場支付保底銷售提成，兩者取其高。

也就是說，按照此前的合同，消費者在浦東機場的日上上海免稅店里買了1000元的化妝水，上海機場要拿走425元。

圖片來源：招商證券研報

根據(jù)當時的預計，合同的順利實施預計將對公司2019年至2025年營業(yè)收入產(chǎn)生積極影響，預計2019年-2025年每年保底銷售提成35.25億元、41.58億元、45.59億元、62.88億元、68.59億元、74.64億元、81.48億元，7年保底銷售提成合計達到410億元。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞（微信號：nbdnews）此前報道，國金證券測算發(fā)現(xiàn)，上海機場坪效181.5萬元/平米/年（坪效指的是每坪面積上可以產(chǎn)出的營業(yè)額），遙遙領(lǐng)先我國其他上市機場。可以作為對比的是，媒體報道的蘋果專賣店，其坪效也“只有”40萬元左右。

此外，上海機場發(fā)布的最新業(yè)績預告顯示，2020年虧損12.9億元至12.1億元，扣非凈利潤為-14.06億元至-13.26億元。

還要再跌30%？

此次免稅合同計算方式調(diào)整后，在不少機構(gòu)看來，上海機場“坐地收租”的業(yè)績高增長預期逆轉(zhuǎn)，公司的議價能力減弱。

中金表示，上海機場去年業(yè)績預告低于預期，同時未來五年免稅收入也低于此前預期，下調(diào)公司評級至中性，并調(diào)降目標價6.7%至70元。

國際行大和將上海機場評級調(diào)降至賣出，并調(diào)低目標價32%至55元。高盛也將上海機場評級下調(diào)至賣出，目標價73元，之前的評級為買進。

國泰君安交運分析師鄭武表示，上海機場免稅合同調(diào)整低于預期，海南離島與線上渠道等降低了對機場免稅渠道價值的預期，機場議價能力減弱，未來T3擴建將降低長期ROE，下調(diào)目標價至42.51元（原68.31元）。也就是說，在鄭武看來，較上海機場最新價格63.99元，公司還有超30%的下降空間。

但也有機構(gòu)對上海機場持樂觀態(tài)度。興業(yè)證券研報認為，疫情沖擊不改變上海機場的長期經(jīng)營趨勢，看好國際樞紐機場長期價值。行業(yè)正常化后有上海機場望開啟新的產(chǎn)能周期。從免稅業(yè)務的發(fā)展來看，新合同使得低客流情況下機場收入較實際銷售情況顯著放大，租金恢復將快于客流恢復；進入恢復階段后，日上實際承擔的單位旅客費用降低，從機場長期發(fā)展的角度看，在渠道競爭加劇的情況，有利于維增強機場渠道競爭力。維持審慎增持評級。

明星基金經(jīng)理遭重創(chuàng)

此前公募基金的四季報也披露了公募基金對上海機場的持倉情況。Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年四季度末，來自27家基金公司的59只基金重倉持有了上海機場，持倉數(shù)量為4887.24萬股。

其中，由明星基金經(jīng)理張坤掛帥的易方達小盤精選是持股數(shù)量最多的基金。四季度末，該基金持有上海機場的股票數(shù)量為2180.01萬股，較三季度末還增加了220萬股。假設該基金的持股數(shù)量不變，上海機場連續(xù)兩天的跌停就讓其浮虧約3.2億元。

圖片來源：天天基金網(wǎng)

不過，自2016年三季度以來，易方達中小盤重倉上海機場已經(jīng)多達17個季度，持倉期間，上海機場的漲幅也已經(jīng)超過了170%。拉長時間線來看，在投資上海機場的過程中，張坤的投資收益依然不菲。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風險自擔）

每日經(jīng)濟新聞綜合第一財經(jīng)、證券時報、上海證券報

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝，資料圖