每經(jīng)記者｜李少婷    每經(jīng)實習(xí)記者｜楊卉    每經(jīng)編輯｜楊夏    

此前戛然而止的中國中免赴港上市一事，再起波瀾。6月30日晚，中國中免（SH601888，股價225.11元，市值4395億元）發(fā)布公告稱，公司正在進(jìn)行申請發(fā)行境外上市外資股并在港交所主板掛牌上市的相關(guān)工作，并已向港交所重新遞交了發(fā)行上市的申請。

疫情以來，憑借海南離島免稅等紅利，中國中免股價一路飆升，直至去年2月進(jìn)入下跌通道。今年6月起，行程卡“摘星”、海南客流逐步恢復(fù)等利好消息接連放出，市場回暖，中國中免股價亦有所回升。多位分析人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者指出，當(dāng)前市場環(huán)境較好時，抓住機遇再提赴港上市是個不錯的選擇。

此外，在境內(nèi)市場“穩(wěn)坐釣魚臺”的中國中免，也開始將視線放到境外，并透露欲在日本、老撾等中國游客較多的國家集中發(fā)力。不過，我國境外免稅業(yè)務(wù)還在起步階段，如亞馬遜等本土玩家已經(jīng)牢牢占據(jù)了當(dāng)?shù)厥袌觯宦糜螛I(yè)相對發(fā)達(dá)的國家，針對中國出境游客的海外免稅店布局也已經(jīng)很滿。商品的篩選、定價，組建員工團(tuán)隊、客戶定位等都是中國中免要考慮的問題。

股價回升，中國中免“趁勢”再提赴港IPO

暫緩了半年后，中國中免赴港上市又有了下文。6月30日晚間，中國中免發(fā)布公告稱，公司正在進(jìn)行申請發(fā)行境外上市外資股（H股）港交所主板掛牌上市的相關(guān)工作，根據(jù)發(fā)行上市的時間安排，公司于2022年6月30日向港交所重新遞交了本次發(fā)行上市的申請。

去年的港股市場，中國中免赴港上市曾引來一陣熱議。但去年12月，中國中免發(fā)布公告稱，受疫情等因素影響，全球經(jīng)濟受到較大沖擊，資本市場持續(xù)低迷，決定暫緩H股發(fā)行上市的進(jìn)程暫緩H股發(fā)行上市。

圖片來源：公告截圖

對此，景鑒智庫創(chuàng)始人周鳴岐6月30日晚間通過微信告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，上市也要“卡好”時間。除了市場因素，去年赴港IPO暫緩還和其股價進(jìn)入下行通道有關(guān)。疫情以來，由于海南離島免稅的興起及游客出境受限，中國中免股價從不足100元/股一路飆升，最高達(dá)402.78元/股（前復(fù)權(quán)，下同）；去年2月起股價開始下跌，最低至153.59元/股。

那么，選擇當(dāng)下重提IPO，是個好時機嗎？從大環(huán)境看，今年6月起，行程卡“摘星”、暑期出行熱等利好消息接連放出，國盛證券6月30日也指出，隨著海南客流逐步恢復(fù)，中國中免營收、業(yè)績與海南客流高度擬合，短期復(fù)蘇之下邊際明顯改善。

在此背景下，“跌跌不休”的股價亦有所回升，股價重新站上200元大關(guān)，今日報收于225.11元/股。

“現(xiàn)在是中國中免能抓住的最好機會了，政策利好加上暑期紅利，在這個時候沖一下IPO，確實是個不錯的選擇。”周鳴岐稱。

6月29日晚，IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜微信接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，中國中免在A股上市之外再次選擇赴港上市，“A+H”的兩地上市，一方面能盡享兩地融資便利，另外還可提升公司股票流動性和公司的品牌與市場影響力。

值得一提的是，從還冒著“熱氣”的申請資料來看，發(fā)行價格、發(fā)行股數(shù)、募集金額等仍是未知數(shù)。

7月1日上午，記者撥打了其年報顯示的董秘/證代電話，接線人員表示自己為投關(guān)部員工，記者向其求證其他媒體報道的20-30億美元的募集資金金額及預(yù)計上市時間，該員工稱這一消息“無法證實”。

離島免稅業(yè)務(wù)增長放緩，有稅品銷售毛利率低

根據(jù)中國中免此次提交的申請資料，2020年及2021年，公司收入分別為525.978億元及676.755億元；凈利潤分別為71.094億元及124.413億元。疫情下旅游企業(yè)普遍受挫，中國中免為何能“獨善其身”？

其實不然，疫情對中國中免的打擊也很大。根據(jù)申請資料，截至最后實際可行日期，中國中免在中國境內(nèi)經(jīng)營184間店鋪，疫情后關(guān)閉的門店中僅有26%恢復(fù)了正常運營；11%的門店以減少的容量恢復(fù)了運營；63%門店依然處于暫時關(guān)閉狀態(tài)?？诎睹舛惖晔杖胍矎?019年的318.373億元減到了2021年170.12億元。

復(fù)開率不到一半，口岸銷售也下降四成以上，中國中免的百億業(yè)績靠什么實現(xiàn)？根據(jù)中國中免的介紹，口岸免稅店的銷售下降被兩項因素抵消。其一為有利的政府政策，即將年度免稅購物限額大幅提升并放寬對單價及合資格商品類別的限制，使中國中免在海南的離島店銷售由2019年的132.496億元增至2020年的299.619億元；2021年達(dá)470.577億元。

其二則是數(shù)字戰(zhàn)略推動的有稅商品銷售，該項收入2019年還只有11.507億元，2020年猛增1612.7%至197.076億元，2021年達(dá)240.057億元。

不過，上述兩項業(yè)務(wù)確實帶來了可觀的收入，但硬幣的另一面，離島免稅銷售總體增長乏力、有稅品毛利率低等隱憂已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

先說海南離島免稅業(yè)務(wù)，中國中免在申請資料中多次提及對疫情受控后離島免稅業(yè)務(wù)的樂觀預(yù)期。不過，根據(jù)景鑒智庫提供的數(shù)據(jù)，2020年7月起海南離島免稅銷售的購物金額及件數(shù)有明顯激增；但2021年7月后增長開始放緩，部分月份還出現(xiàn)同比負(fù)增長。

圖片來源：景鑒智庫

至于目前尚未公開的2022年部分情況，周鳴岐則表示，在一季度疫情多點暴發(fā)影響下，銷售情況可能也不太樂觀。

免稅銷售需受疫情、消費意愿等因素影響，有稅品銷售也很難成為支撐高增長的“長久之計”。根據(jù)中國中免在申請資料中的說法，2019年、2020年及2021年，公司毛利率分別為51.1%、38.9%及32.9%。而毛利率下降的主要原因，則為銷售成本增加，包括就有稅商品支付的關(guān)稅、消費稅及其他相關(guān)稅項增加以及使用折扣及促銷。

再拆開細(xì)看，中國中免免稅銷售毛利率2019年為31.2%、2020年為32.5%、2021年為23.9%；即便免稅商品毛利率也在逐年下降，但有稅毛利率始終低于免稅。對有稅品銷售2021年毛利率明顯下降一事，中國中免給出的解釋是：為應(yīng)對疫情導(dǎo)致的客流減少及臨時閉店，公司推出了折扣及促銷活動，導(dǎo)致毛利率下降。

圖片來源：中國中免港股申請資料

7月1日下午，北京國際商貿(mào)中心研究基地首席專家賴陽在電話采訪中告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，無論是跨境電商還是經(jīng)營進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)，受疫情影響都面臨著貨運成本上升、品牌方定價調(diào)整等因素帶來的成本壓力。另外，由于香化類產(chǎn)品保質(zhì)期較短，為避免積壓囤貨，同時對沖疫情影響，不少免稅供應(yīng)商都加大了促銷力度，甚至出現(xiàn)了“價格戰(zhàn)”。一升一降之間，企業(yè)的經(jīng)營壓力不言而喻。

國內(nèi)地位穩(wěn)定，欲發(fā)力國際市場

雖然沒有在此次申請資料中給出明確的赴港上市目的，但今年5月，中國中免曾在回復(fù)投資者提問時透露，選擇赴港上市有助于公司開展業(yè)務(wù)以及開拓國際市場。

為何發(fā)力境外市場？完成中國港中旅資產(chǎn)經(jīng)營有限公司100%股權(quán)的收購后，中國中免補齊了最后一塊免稅牌照，成為境內(nèi)唯一一個具有免稅品全渠道經(jīng)營資質(zhì)的主體。

在周鳴岐看來，境內(nèi)方面，中國中免龍頭地位已經(jīng)確立，市場份額可繼續(xù)拓展的空間不大。雖然海南離島免稅“玩家”在不斷增多，但柏文喜也表示，同行業(yè)競爭壓力很難撼動其行業(yè)龍頭地位。

至于境外市場上，中國中免在國外僅有柬埔寨的2家郵輪免稅店。北京第二外國語學(xué)院中國文化和旅游產(chǎn)業(yè)研究院高級研究員王興斌更直言：“對中國中免來說，國際市場是一個全新的市場和賽道。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者翻閱申請資料發(fā)現(xiàn)，在規(guī)劃未來時，中國中免也透露了一部分對國際市場的可操作空間，如尋找機會在大型交通樞紐及市中心等地區(qū)（尤其是亞洲熱門旅游目的地）開設(shè)海外市內(nèi)免稅店，目前物色的地點包括日本、斯里蘭卡及老撾。

尋求獲得亞洲機場免稅特許經(jīng)營權(quán)并另開多間免稅門店；重點挑選每天接待許多過境旅客的國際樞紐以及中國游客常去國家的門戶樞紐，目前物色的地點包括新加坡樟宜機場、金邊國際機場、暹粒國際機場及西哈努克國際機場；選擇性地收購兩至三間海外旅游零售運營商，聚焦中國游客常去的熱門旅游目的地，并尋求收購當(dāng)?shù)氐让舛愡\營商的良機。

王興斌表示，我國的境外免稅業(yè)務(wù)還在起步階段，對企業(yè)來說，選擇哪個國家切入、銷售什么樣的產(chǎn)品、商品的篩選及定價、不同國家消費傾向、如何在當(dāng)?shù)亟M建員工團(tuán)隊、客戶的定位、是銷售中國特色的商品還是全國各地的奢侈品牌等等，都是中國中免要考慮的問題。

此外，國際市場的競爭壓力也不容小覷。王興斌表示，在一些歐美國家，如亞馬遜等本土玩家已經(jīng)牢牢占據(jù)了當(dāng)?shù)厥袌?；旅游業(yè)相對發(fā)達(dá)的國家，針對中國出境游客的海外免稅店布局也已經(jīng)很滿。而從日本這樣中國游客相對較多的國家切入并過渡，也是進(jìn)軍國際市場的方式之一，同時還能發(fā)揮中國中免現(xiàn)有的會員基礎(chǔ)和市場優(yōu)勢。

（封面圖片來源：每經(jīng)記者 楊歡 攝）