今年春節(jié)后，成飛集團(tuán)擬借殼中航電測(cè)的消息，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。中航電測(cè)的股價(jià)不僅上漲了5倍，而且這一事件也刺激了其他軍工股的走強(qiáng)。成飛集團(tuán)擬借殼中航電測(cè)這一事件，不僅成為了軍工板塊的標(biāo)志性事件，也提升了市場(chǎng)對(duì)軍工股國(guó)企改革的預(yù)期。

在建立中國(guó)特色估值體系的背景下，軍工板塊有哪些投資邏輯？投資機(jī)會(huì)又在哪里？

今天（4月14日）下午3點(diǎn)，我們邀請(qǐng)到道達(dá)夜報(bào)主理人庖哥和每經(jīng)投資研究院研究員章光日老師作為本場(chǎng)連麥的嘉賓，一起為大家解讀。

主持人：最近兩個(gè)月，包括中字頭在內(nèi)的央國(guó)企，迎來了一波不錯(cuò)的行情。我想問問庖哥，你是如何看待的？

庖哥：提到央國(guó)企價(jià)值重估，就必須捋一捋一些事件。

2022年11月21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿提到，要探索建立具有中國(guó)特色的估值體系；2022年12月2日，上交所制定完成新一輪《中央企業(yè)綜合服務(wù)三年行動(dòng)計(jì)劃》，該計(jì)劃指出，推動(dòng)央企估值回歸合理水平；2023年2月2日，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)工作會(huì)議時(shí)表示，推動(dòng)提升估值定價(jià)科學(xué)性有效性。一系列央國(guó)企頂層設(shè)計(jì)文件的出臺(tái)，使得市場(chǎng)開始炒作“中特估”，炒作央國(guó)企價(jià)值重塑。

央國(guó)企，炒作的原因除了政策刺激以外，還與上市的央國(guó)企估值較低有關(guān)。當(dāng)前，央國(guó)企當(dāng)前的估值水平，處于歷史較低水平。炒股時(shí)間較長(zhǎng)的股民都知道，在A股市場(chǎng)上，低位板塊、低估值板塊，一旦迎來政策催化或者行業(yè)即將迎來高景氣，那么很容易獲得市場(chǎng)青睞，從而走出一波不俗的行情。央國(guó)企就是如此，不少個(gè)股從2015年牛市見頂以來，經(jīng)歷了多年下跌，或者長(zhǎng)時(shí)間的低位震蕩，在“中國(guó)特色估值體系”的催化下，央國(guó)企價(jià)值迎來重估的機(jī)會(huì)，自然就獲得了市場(chǎng)資金的青睞。

主持人：提到中國(guó)特色估值體系，在不少人看來，少不了軍工板塊。我想請(qǐng)問章光日老師，你是如何看待軍工行業(yè)的？

章光日：軍工行業(yè)具有幾個(gè)明顯的特征。

一是軍工行業(yè)具有稀缺性。軍工行業(yè)比較特殊，科技屬性高，保密性強(qiáng)，這就決定了軍工行業(yè)具有稀缺性。

二是軍工行業(yè)同時(shí)兼具穩(wěn)定性與成長(zhǎng)性。軍工行業(yè)是國(guó)家安全的基石，這就決定了國(guó)防開支一般情況下比較難下降，從而使得軍工行業(yè)具有穩(wěn)定性特征。

從海外國(guó)家來看，2023年各軍事大國(guó)紛紛增加國(guó)防預(yù)算，國(guó)防預(yù)算占GDP的比例超過2%，已經(jīng)成為常態(tài)。比如美國(guó)2023年的國(guó)防預(yù)算，相比2022年增長(zhǎng)超過13%；日本通過2023年國(guó)防預(yù)算草案，相比2022年增長(zhǎng)26.3%。而中國(guó)的國(guó)防開支占GDP的比例非常低，在海外主要國(guó)家軍費(fèi)增長(zhǎng)普遍加速的背景下，這就決定了A股軍工行業(yè)具有成長(zhǎng)預(yù)期。

另外，隨著我國(guó)國(guó)際影響力的提升，軍貿(mào)市場(chǎng)具有進(jìn)一步拓展的空間，也為軍工行業(yè)的增長(zhǎng)提供了成長(zhǎng)性支撐。

主持人：我來總結(jié)一下你剛才說的觀點(diǎn)，軍工行業(yè)具有稀缺性，軍工板塊具有穩(wěn)定性及成長(zhǎng)性。在一些網(wǎng)友的認(rèn)知中，“中特估”可能更多意味著低估值。我想請(qǐng)庖哥談?wù)勡姽ば袠I(yè)為何會(huì)受益于中國(guó)特色估值體系。

庖哥：在中國(guó)特色估值體系的背景下，軍工行業(yè)的估值體系有望重塑。

從政策來看，2016年以來，國(guó)資委、國(guó)防科工局等進(jìn)行了“科研院所改制試點(diǎn)”、“雙百行動(dòng)”、“科改示范企業(yè)”、“國(guó)企改革三年行動(dòng)”等多項(xiàng)改革行動(dòng)與計(jì)劃，提升了軍工行業(yè)上市公司質(zhì)量。

據(jù)中航證券數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，軍工央企控股上市企業(yè)的營(yíng)收由9715.60億元增長(zhǎng)至13101.70億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為16.13%；歸母凈利潤(rùn)由404.35億元增長(zhǎng)至681.24億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為29.80%；凈利潤(rùn)率由4.16%提升至5.20%，盈利能力提升。

另外，2022年11月以來，有多家軍工類央企下屬上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，包括衛(wèi)士通、中航光電、湖南天雁、航天電器、中航沈飛、中航西飛等。股權(quán)激勵(lì)能夠有效地將股東、公司、經(jīng)營(yíng)者三方的利益結(jié)合起來，提高企業(yè)活力及效率，有助于促進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升，并重塑軍工行業(yè)的估值體系。

廣發(fā)證券總結(jié)了軍工央企結(jié)構(gòu)與估值重塑的四大“加速”。一是資產(chǎn)注入加速：加強(qiáng)專業(yè)化整合，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力；二是供應(yīng)鏈改革加速：主機(jī)廠推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)性調(diào)整，上游公司圍繞主業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈拓展；三是股權(quán)激勵(lì)加速：國(guó)企改革重要組成部分，推進(jìn)與市場(chǎng)化接軌。四是提質(zhì)增效加速：聚焦高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化央企經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系。

主持人：最近，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布了《創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)和專精特新示范企業(yè)名單》。我想讓章光日老師來給網(wǎng)友聊一下這個(gè)示范名單中有哪些軍工類企業(yè)，畢竟很多網(wǎng)友對(duì)這個(gè)名單比較感興趣。另外，這個(gè)名單的發(fā)布，在你看來，有什么含義？

章光日：從國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)和專精特新示范企業(yè)名單》來看，多家具有軍工業(yè)務(wù)的企業(yè)和科研院所進(jìn)入示范企業(yè)名單，總共涉及軍工類央企旗下14家軍工重點(diǎn)企業(yè)。

航天科技集團(tuán)旗下的中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院、中國(guó)空間技術(shù)研究院、上海航天技術(shù)研究院；

航天科工集團(tuán)旗下的航天信息、中國(guó)航天科工三院三十一所；

中航工業(yè)集團(tuán)旗下的中航光電、中無人機(jī)、中航復(fù)合材料有限責(zé)任公司（中航高科全資子公司）；

中國(guó)船舶集團(tuán)的中船重工安譜（湖北）儀器有限公司；

兵器工業(yè)集團(tuán)旗下的武漢重型機(jī)床集團(tuán)有限公司、北方股份；

兵器裝備集團(tuán)旗下的長(zhǎng)安汽車、重慶青山工業(yè)有限責(zé)任公司；

中國(guó)電子科技集團(tuán)旗下的中瓷電子；

中國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)集團(tuán)旗下的中國(guó)航發(fā)南方工業(yè)有限公司（航發(fā)動(dòng)力全資子公司）；

中國(guó)商用飛機(jī)有限責(zé)任公司旗下的上海飛機(jī)制造有限公司。

另外，中國(guó)建材集團(tuán)旗下的中復(fù)神鷹（軍工配套碳纖維企業(yè)）、中國(guó)鋼研科技集團(tuán)的北京安泰鋼研超硬材料制品有限責(zé)任公司，也進(jìn)入了這個(gè)示范名單。

《創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)和專精特新示范企業(yè)名單》的發(fā)布，我認(rèn)為，這是對(duì)軍工行業(yè)尤其是軍工龍頭公司的又一次深化改革，能夠起到提質(zhì)增效、提高資產(chǎn)回報(bào)水平的作用。

主持人：感謝章光日老師為廣大網(wǎng)友介紹了進(jìn)入名單的14家軍工重點(diǎn)企業(yè)。3月20日，國(guó)資委黨委召開擴(kuò)大會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，以更大力度鼓勵(lì)支持中央軍工企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大。對(duì)于進(jìn)行股市投資的人來說，這對(duì)軍工板塊無疑是一個(gè)中長(zhǎng)期利好。我想請(qǐng)問庖哥是如何看待中央軍工企業(yè)做強(qiáng)做優(yōu)做大的。

庖哥：“做優(yōu)做強(qiáng)做大”軍工央企是一體化國(guó)家戰(zhàn)略體系落實(shí)到微觀層面的具體措施，它有幾方面的意義。

在做強(qiáng)方面，軍工央企關(guān)系國(guó)家安全，是國(guó)防裝備建設(shè)的主力軍，屬于國(guó)防先進(jìn)技術(shù)引領(lǐng)者。經(jīng)過國(guó)家多年投入和企業(yè)自身的積累發(fā)展，目前已實(shí)現(xiàn)了先進(jìn)裝備與國(guó)外代次相當(dāng)、同臺(tái)競(jìng)技，未來將繼續(xù)瞄準(zhǔn)先進(jìn)裝備實(shí)現(xiàn)持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)和快速發(fā)展。

在做優(yōu)方面，政策鼓勵(lì)業(yè)績(jī)釋放。首先，軍品定價(jià)機(jī)制改革明確引入激勵(lì)分成機(jī)制，一些企業(yè)比如中航沈飛的凈利率已突破原來5%的加成上限。其次，近年來出臺(tái)了一些提升企業(yè)效率的政策，比如股權(quán)激勵(lì)、員工持股等。

剛才我講到，2022年11月以來，有多家軍工類央企下屬上市公司推出了股權(quán)激勵(lì)方案，包括衛(wèi)士通、中航光電、湖南天雁、航天電器、中航沈飛、中航西飛等。

在員工持股方面也有不少案例，比如被中航電子換股吸收合并的中航機(jī)電，曾經(jīng)推出了首例以資管方式實(shí)施的核心央企員工持股計(jì)劃；中航電測(cè)曾經(jīng)推出了第一期員工持股計(jì)劃。員工持股計(jì)劃，能夠起到捆綁公司核心員工、提供內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力的作用。

在做大方面，支持軍工央企做大，能夠優(yōu)化軍工產(chǎn)業(yè)鏈資源配置，以實(shí)現(xiàn)國(guó)防軍工領(lǐng)域資源的縱向整合、橫向貫通，實(shí)現(xiàn)軍工產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

對(duì)于軍工央企“做優(yōu)做強(qiáng)做大”，市場(chǎng)對(duì)可能的后續(xù)政策也有一定的預(yù)期，比如資產(chǎn)重組、股權(quán)激勵(lì)、軍工類企業(yè)整合、轉(zhuǎn)型考核機(jī)制等。

主持人：通過剛才的對(duì)話，能感覺到你們對(duì)軍工行業(yè)的看好。今天，我們直播連麥的主題是“國(guó)企改革持續(xù)，軍工板塊或迎來雙輪驅(qū)動(dòng)”，我想問下庖哥，軍工板塊會(huì)迎來怎樣的雙輪驅(qū)動(dòng)？

庖哥：軍工板塊的雙輪驅(qū)動(dòng)是內(nèi)生、外延。

內(nèi)生方面，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心，規(guī)模效應(yīng)將帶動(dòng)企業(yè)毛利率改善，軍品定價(jià)機(jī)制改革明確引入激勵(lì)分成機(jī)制，“小核心、大協(xié)作”引領(lǐng)軍工行業(yè)配套需求，大訂單落地提升行業(yè)景氣度，大額預(yù)付改善企業(yè)現(xiàn)金流。這些催化因素，將有利于提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，提高市場(chǎng)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的預(yù)期。

外延方面，隨著國(guó)企改革的持續(xù)推進(jìn)，軍工資產(chǎn)證券化進(jìn)程有望加快，核心軍品通過資產(chǎn)重組的方式“上市”，將進(jìn)一步激發(fā)國(guó)有企業(yè)活力、提高國(guó)有資本效率，在外延上增強(qiáng)軍工類企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力。

另外，我國(guó)的一些軍品也具有競(jìng)爭(zhēng)力，比如坦克、教練機(jī)、戰(zhàn)斗機(jī)、無人機(jī)等，存在一定的外貿(mào)需求。民品方面，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、民用航空發(fā)動(dòng)機(jī)等產(chǎn)品，自主可控的發(fā)展也將提速。

主持人：在對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)方面，章光日老師有什么樣的看法？

章光日：和洛克希德·馬丁、諾斯洛普·格魯曼、雷神、波音等世界一流軍工巨頭相比，我國(guó)的軍工類企業(yè)差距相對(duì)較大。

主機(jī)廠方面，國(guó)內(nèi)企業(yè)有中航沈飛、擬借殼中航電測(cè)的成飛集團(tuán)、中直股份、洪都航空、中航西飛、中國(guó)商飛，海外有波音、空客、洛克希德·馬丁、美國(guó)西科斯基公司等。

機(jī)載系統(tǒng)方面，國(guó)內(nèi)有中航光電、中航電子，海外有美國(guó)安費(fèi)諾集團(tuán)、泰科電子有限公司、GE、霍尼韋爾等。

鍛造成型方面，國(guó)內(nèi)有中航重機(jī)，海外有美國(guó)精密鑄件公司、美國(guó)Howmet公司等。

發(fā)動(dòng)機(jī)方面，國(guó)內(nèi)有航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)科技、中國(guó)商發(fā)，海外有GE、聯(lián)合技術(shù)、法國(guó)賽峰等。

碳纖維方面，國(guó)內(nèi)有中航高科、中復(fù)神鷹，海外有日本東麗、赫氏公司、西格里等。

衛(wèi)星方面，國(guó)內(nèi)有中國(guó)衛(wèi)星，海外有SpaceX公司、法國(guó)Eutelsat公司。

我們可以看到，剛才提到的這些國(guó)外公司，都是大名鼎鼎的，而且他們的營(yíng)收都比較高。因此，在對(duì)標(biāo)世界一流企業(yè)的背景下，我國(guó)的軍工類企業(yè)還有一些路要走，這也就意味著具有很大的成長(zhǎng)空間。

主持人：直播連麥已經(jīng)進(jìn)行了接近半個(gè)小時(shí)的時(shí)間。最后一個(gè)問題，想問下庖哥，你看好軍工板塊中的哪些細(xì)分領(lǐng)域或賽道。畢竟對(duì)于投資者來說，他們非常關(guān)心板塊或細(xì)分領(lǐng)域。

庖哥：我認(rèn)為有幾個(gè)賽道值得關(guān)注。

一是船舶行業(yè)。目前，船舶行業(yè)開始進(jìn)入中期景氣周期。從最近的消息來看，4月6日，中國(guó)船舶集團(tuán)有限公司與法國(guó)達(dá)飛海運(yùn)集團(tuán)在北京正式簽訂合作協(xié)議，協(xié)議金額達(dá)到210多億元人民幣，創(chuàng)下了中國(guó)造船業(yè)一次性簽約集裝箱船最大金額的新紀(jì)錄。

二是信息化。從A股市場(chǎng)的被動(dòng)元器件個(gè)股來看，估值處于相對(duì)低位。

三是陸軍裝備。俄烏局勢(shì)，提升了陸軍裝備的重要性；此外，軍貿(mào)也有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

四是新材料。高溫合金國(guó)產(chǎn)替代需求迫切，需求大于供給。

五是航空航天。有券商統(tǒng)計(jì)，從日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)值數(shù)據(jù)表明，2023年航空航天景氣有望延續(xù)。航空方面，中航西飛、中直股份、中航光電、江航裝備和航發(fā)動(dòng)力等2023年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)值同比增速分別為25.62%、51.15%、33.61%、31.94%和17.12%，保持較快增長(zhǎng)。此外，航天電器2023年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)值同比增速達(dá)37.50%。

主持人：各位粉絲朋友們、各位投資者以及各位觀看視頻的朋友們，今天的連麥活動(dòng)就到這里。非常感謝二位嘉賓的精彩解讀！謝謝大家的觀看，我們期待下期再會(huì)。

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 劉國(guó)梅 攝