每經AI快訊，2023年12月28日，申萬宏源發(fā)布研報點評賽維時代（301381）。

投資要點：

技術驅動的跨境電商企業(yè)，服裝品牌化轉型成效顯著。1）公司以泛品業(yè)務起家，后聚焦品牌服飾化發(fā)展之路。公司于2012年創(chuàng)立，2016年推行“品牌化”戰(zhàn)略，依托強大的數字化能力與供應鏈管理體系，成功搭建可復用的品牌孵化體系。根據公司招股書，報告期內（2020年-2022年）已有21個品牌營收累計過億，70余個品牌累計營收過千萬，頭部品牌的多款產品位于Amazon Best Sellers細分品類前列。2）業(yè)績保持高增長，盈利能力穩(wěn)步回升。19-22年公司營收/凈利潤CAGR分別達19%/51%，23Q1-3營收/凈利潤分別為44/2億元，同比增長30%/42%。毛利率基本維持在65-70%之間，在品牌知名度和溢價能力帶動下，23Q1-Q3升至69.7%。凈利率在20年疫情催化下創(chuàng)新高，達到8.6%，后因行業(yè)調整、去庫影響有所下降。23年行業(yè)進入修復期，前三季度凈利率恢復至5.1%。

跨境電商市場快速發(fā)展，已成為拉動貿易的新動能。1）跨境電商貿易增速快于傳統(tǒng)貿易，政策支持下持續(xù)釋放增長潛力。據中國海關統(tǒng)計，2022年中國跨境電商貿易進出口規(guī)模達到2.1萬億人民幣，同比增長7.1%，18-22年CAGR為18%，明顯快于同期我國外貿進出口總額8%的增速，占貿易進出口的比例也從2018年的3.5%提升至2022年的4.9%。行業(yè)支持政策密集出臺，2023年12月中央經濟工作會議再次強調鼓勵傳統(tǒng)產業(yè)組團出海，行業(yè)增長潛力有望持續(xù)釋放。2）全球電商滲透率持續(xù)提升，為跨境電商發(fā)展提供優(yōu)渥土壤。20年受疫情居家影響，美國電商零售市場銷售額同比高增37%至0.8萬億美元，釋放出巨大市場需求。據網經社數據，2018年全球電商滲透率僅為12%，22年預計會提升到20%，對比中國30%的滲透率仍有較大增長空間，電商消費習慣正加速普及，為中國跨境電商發(fā)展提供優(yōu)渥土壤。

數智化體系賦能業(yè)務高效運營，品牌矩陣打造卓有成效。1）品牌孵化能力優(yōu)異，成熟經驗復用拓展增量。公司在多年品牌化轉型的實踐中，通過總結共通規(guī)律，形成品牌孵化的系統(tǒng)性打法，不斷復用至新品牌裂變增量。目前公司已經打造出頭部品牌、中堅品牌和新興品牌三大品牌梯隊，構建差異化的品牌矩陣接力增長。2）全鏈路數字化保障高效運營。經過多年的研發(fā)投入，公司已搭建起覆蓋全流程的數字化平臺。在設計環(huán)節(jié)，系統(tǒng)會自動抓取市場流行趨勢指導產品開發(fā)。生產環(huán)節(jié)可自動預測產品未來銷量。運營環(huán)節(jié)對有潛力的商品自動進行廣告投放，并根據銷量、庫存、匯率等因素實時調價，保證利潤率的同時及時把握銷售機會。3）柔性供應鏈提升控貨能力，物流倉儲配套完備。自研柔性服裝供應系統(tǒng)，已有80余家外協(xié)工廠接入，生產周期5-10天，超16000款款式的人體尺碼版型數據庫，使產品精準匹配海外消費者體型。公司在北美、歐洲和國內均設立倉儲體系，國內倉單日最大處理訂單超12萬單，保證高效供應。

賽維時代為技術驅動的跨境電商企業(yè)，以數字化運營體系賦能全業(yè)務流程，以柔性供應和小單快反提升控貨能力，未來有望持續(xù)復用品牌培育經驗，拓展業(yè)務增量，加速服裝品牌出海征程，首次覆蓋，給予“買入”評級。預計23-25年公司歸母凈利潤分別為3.5/5.0/6.7億元，對應PE分別為33/23/17倍。參考可比公司24年平均PEG為0.7倍，給予公司24年0.7倍PEG，目標市值142億元，相比最新市值仍有21.8%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：第三方平臺政策風險；匯率波動風險；存貨管理風險；貿易糾紛及運費上漲風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)