每經(jīng)記者｜陳浩    每經(jīng)編輯｜楊夏    

1月9日，國(guó)內(nèi)民營(yíng)腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商美中嘉和（HK02453，股價(jià)11.08港元，市值79.4億港元）正式在港交所掛牌上市。上市首日，美中嘉和股價(jià)大幅走低，盤(pán)中一度下跌超30%，1月9日收盤(pán)跌22.41%。

作為一家腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商，美中嘉和主要為癌癥患者及第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。在招股書(shū)中，美中嘉和援引弗若斯特沙利文報(bào)告指出，按2022年的收入計(jì)算，公司于中國(guó)民營(yíng)腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)所占市場(chǎng)份額為0.5%。

美中嘉和的客戶(hù)主要來(lái)源于醫(yī)療機(jī)構(gòu)接受腫瘤診療服務(wù)的患者以及企業(yè)客戶(hù)，2020年至2023年上半年，公司來(lái)自五大客戶(hù)的收入分別占同期總收入的29.1%、31.9%、29.2%及33.8%。盡管公司近年來(lái)營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，但其仍處于連續(xù)虧損狀態(tài)，2020年至2023年上半年，公司累計(jì)虧損超22億元。

三年半累計(jì)虧損超22億元

美中嘉和成立于2008年，是一家腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商，主要為癌癥患者及第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供服務(wù)。公司曾于2016年掛牌新三板，于2018年完成新三板退市。此外，公司曾在2022年5月、2023年1月兩度遞表港交所，但均未能成功上市。

招股書(shū)顯示，在自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)方面，美中嘉和于廣州、上海及大同擁有6家運(yùn)營(yíng)中的自營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括兩家腫瘤醫(yī)院、三家門(mén)診中心和一家影像診斷中心及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。此外，公司還為企業(yè)客戶(hù)提供服務(wù)，主要包括銷(xiāo)售及安裝醫(yī)用設(shè)備及軟件、管理及技術(shù)支持等。

國(guó)內(nèi)私立腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)行業(yè)高度分散。招股書(shū)顯示，2022年，國(guó)內(nèi)前五大參與者（按收入計(jì)）所占市場(chǎng)份額共6.5%。按2022年的收入計(jì)算，美中嘉和是國(guó)內(nèi)第五大私立腫瘤醫(yī)療服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額為0.5%；按自營(yíng)或在管醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量計(jì)算，截至2022年末，公司在國(guó)內(nèi)私立腫瘤醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)中排名第二。目前，海吉亞醫(yī)療（6078.HK，股價(jià)31港元，市值195.77億港元）是行業(yè)龍頭，其2022年?duì)I收和經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為31.96億元、6.07億元。

盡管美中嘉和近年來(lái)營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，但公司仍處于連續(xù)虧損狀態(tài)。2020年至2023年上半年，公司營(yíng)收分別為1.66億元、4.71億元、4.72億元和2.85億元，期內(nèi)虧損分別為5.91億元、8.31億元、6.37億元、2.14億元，在三年半的時(shí)間里累計(jì)虧損超22億元。按業(yè)務(wù)劃分，2020年至2023年上半年，公司醫(yī)院業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為50.2%、34.3%、46.3%和55.8%。

美中嘉和表示，公司絕大部分凈虧損及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額來(lái)自于公司建造新醫(yī)療機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的相關(guān)成本和開(kāi)支，此外，公司在銷(xiāo)售及安裝醫(yī)用設(shè)備及軟件、推出新的云平臺(tái)計(jì)劃中投入了大量時(shí)間和財(cái)務(wù)資源。

公司大部分收入來(lái)自企業(yè)客戶(hù)

在美中嘉和的發(fā)展歷程中，自建醫(yī)院是其重要的發(fā)展戰(zhàn)略。目前，公司正在開(kāi)展一些大規(guī)模的醫(yī)院建設(shè)項(xiàng)目。具體而言，公司的上海醫(yī)院正在建設(shè)當(dāng)中，預(yù)計(jì)將于2026年1月開(kāi)始運(yùn)營(yíng)；廣州醫(yī)院的二期擴(kuò)建工程計(jì)劃亦計(jì)劃于2026年開(kāi)工建設(shè)。新的醫(yī)療機(jī)構(gòu)在運(yùn)營(yíng)的初始階段通常收入較低、經(jīng)營(yíng)成本較高。

美中嘉和援引弗若斯特沙利文報(bào)告指出，不考慮Covid-19（新冠）的影響，中國(guó)腫瘤醫(yī)療機(jī)構(gòu)行業(yè)的私立醫(yī)院通常平均需要三至五年實(shí)現(xiàn)每月收支平衡及有五至七年的投資回報(bào)期。公司過(guò)往使用短期及長(zhǎng)期借款來(lái)維持業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及資本支出，截至2023年6月30日，公司錄得銀行及其他借款總額24.18億元，銀行及其他借款的約14.2%（約3.42億元）于一年內(nèi)到期。

招股書(shū)顯示，美中嘉和的大部分收入來(lái)自數(shù)量有限的企業(yè)客戶(hù)，并且公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)集中于少數(shù)企業(yè)客戶(hù)。公司稱(chēng)，過(guò)往的五大客戶(hù)主要包括醫(yī)用設(shè)備、軟件及相關(guān)服務(wù)的合作醫(yī)院及分銷(xiāo)商。對(duì)于銷(xiāo)售及安裝醫(yī)用設(shè)備及軟件，公司通常收集企業(yè)客戶(hù)及目標(biāo)醫(yī)院的需求，自供應(yīng)商采購(gòu)相應(yīng)的醫(yī)用設(shè)備，隨后將設(shè)備出售給企業(yè)客戶(hù)。

2020年至2023年上半年，美中嘉和來(lái)自五大客戶(hù)產(chǎn)生的收入分別為0.48億元、1.50億元、1.38億元和0.97億元，分別占總收入的29.1%、31.9%、29.2%及33.8%；2020年至2022年，公司企業(yè)客戶(hù)留存率分別為75.0%、62.1%、45.5%。公司稱(chēng)，在企業(yè)客戶(hù)直接與供應(yīng)商就銷(xiāo)售及安裝醫(yī)用設(shè)備及軟件進(jìn)行交易的情況下，公司可能面臨脫媒風(fēng)險(xiǎn)。

為進(jìn)一步了解公司業(yè)務(wù)情況，1月9日下午，記者向公司官網(wǎng)披露的投資者關(guān)系郵箱發(fā)送了采訪函，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

（封面圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝）