每經(jīng)記者｜王琳    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

果下科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“果下科技”）正在沖擊港交所IPO（首次公開(kāi)募股）。

招股書(shū)顯示，截至2024年末，果下科技的貿(mào)易應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)、合約資產(chǎn)合計(jì)占到公司總資產(chǎn)的近五成。不僅“賒賬”金額較高，果下科技還為潛在客戶(hù)提供貸款，以獲取訂單，其中2024年就達(dá)5570萬(wàn)元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，果下科技在2025年3月和4月接連進(jìn)行了兩次增資，但凱博鴻成（湖北）私募股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凱博鴻成”）的認(rèn)購(gòu)價(jià)格遠(yuǎn)低于深圳寧乾私募創(chuàng)業(yè)投資基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“深圳寧乾”）。 凱博鴻成的合伙人之一為港股上市公司中創(chuàng)新航，而中創(chuàng)新航（及其子公司）在報(bào)告期內(nèi)（2022年至2024年，下同）也是果下科技的重要客戶(hù)和供應(yīng)商，果下科技在2024年對(duì)其的銷(xiāo)售毛利率遠(yuǎn)高于公司平均水平。

應(yīng)收款占資產(chǎn)近五成，通過(guò)放貸獲客

果下科技是儲(chǔ)能行業(yè)的可再生能源解決方案及產(chǎn)品提供商，其業(yè)務(wù)由智能儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案、EPC（工程總承包）服務(wù)和其他三個(gè)部分組成。在報(bào)告期內(nèi)，智能儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案的收入占比分別為99.2%、90.1%和97.8%。

2022年至2024年各年度，果下科技的收入分別為1.42億元、3.14億元和10.26億元，年度利潤(rùn)分別為2427.7萬(wàn)元、2814.8萬(wàn)元和4911.9萬(wàn)元。

來(lái)源：果下科技招股書(shū)

果下科技的智能儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案包括大型儲(chǔ)能系統(tǒng)、工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)、戶(hù)用儲(chǔ)能系統(tǒng)和其他儲(chǔ)能系統(tǒng)。大型儲(chǔ)能系統(tǒng)是果下科技在報(bào)告期內(nèi)收入逐年大增的最大“引擎”，其在公司的整體收入占比從2022年的12.2%逐年上升至2024年的76.6%；戶(hù)用儲(chǔ)能系統(tǒng)的收入占比則從2022年的72.1%逐年下降至2024年的20.3%。 

值得一提的是，果下科技在報(bào)告期內(nèi)各年度的前五大客戶(hù)變化較大。2022年至2024年各年度，果下科技前五大客戶(hù)收入占公司總收入的比例分別為98.9%、84.5%和66.5%，前五大客戶(hù)中分別有3家、4家和3家為當(dāng)年度才與果下科技開(kāi)展業(yè)務(wù)關(guān)系，這些客戶(hù)的收入占公司總收入的比例分別達(dá)84.2%、53.6%和47%。

此外，果下科技的貿(mào)易應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)和合約資產(chǎn)也在報(bào)告期內(nèi)快速增長(zhǎng)，到2024年末賬面凈值已達(dá)到5.20億元和4149萬(wàn)元，合計(jì)占到公司總資產(chǎn)的48.95%。

不僅“賒賬”金額較高，果下科技還為潛在客戶(hù)等提供貸款，以獲取訂單。2022年至2024年各年度，果下科技向潛在客戶(hù)提供貸款金額分別為160萬(wàn)元、340萬(wàn)元和5570萬(wàn)元。

果下科技表示，貸款主要是為了支持該類(lèi)潛在客戶(hù)特定儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目支付前期開(kāi)支而提供，在完成前期工作后，該類(lèi)潛在客戶(hù)將選擇果下科技作為其供應(yīng)商，以市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該等項(xiàng)目所需的儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品。

一月內(nèi)兩輪增資，定價(jià)相差懸殊引關(guān)注

7月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求（2025年7月4日—2025年7月10日）》中，要求果下科技補(bǔ)充說(shuō)明最近12個(gè)月內(nèi)新增股東入股價(jià)格的合理性，該等入股價(jià)格之間存在差異的原因，是否存在利益輸送的情況。

每經(jīng)記者注意到，早在2023年5月，果下科技與凱博鴻成訂立條款書(shū)，凱博鴻成初步同意向果下科技投資不超過(guò)1億元。2024年3月，果下科技與凱博鴻成簽訂第一份增資協(xié)議，凱博鴻成擬向果下科技投資3000萬(wàn)元獲得果下科技1.96%的股權(quán)。據(jù)此計(jì)算，果下科技100%股權(quán)投后估值約15.31億元。

在果下科技改制后的2025年3月28日，雙方又簽署第二份增資協(xié)議，凱博鴻成擬投資7000萬(wàn)元獲得果下科技4.29%的股份。據(jù)此計(jì)算，果下科技100%股權(quán)投后估值約16.32億元。

在兩次增資之后，凱博鴻成對(duì)果下科技的持股比例達(dá)到6.25%。

而在2025年4月16日，果下科技與深圳寧乾簽署投資協(xié)議，深圳寧乾擬投資3000萬(wàn)元獲得果下科技0.50%的股權(quán)。據(jù)此計(jì)算，果下科技100%股權(quán)投后估值達(dá)60億元。

對(duì)于凱博鴻成第一次向果下科技增資，以及深圳寧乾向果下科技增資時(shí)的定價(jià)依據(jù)，果下科技在招股書(shū)中均表示，定價(jià)是根據(jù)公平磋商，并參考了果下科技的業(yè)務(wù)發(fā)展及財(cái)務(wù)表現(xiàn)，以及預(yù)期行業(yè)增長(zhǎng)厘定。

那么，為何在2025年相隔不到1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，凱博鴻成和深圳寧乾在認(rèn)購(gòu)果下科技的股份時(shí)，果下科技的估值相差達(dá)數(shù)倍？

關(guān)聯(lián)方中創(chuàng)新航享高毛利，雙重身份惹疑

天眼查顯示，凱博鴻成成立于2024年1月，由中創(chuàng)新航、常州市昇海智能科技有限公司、凱博（湖北）私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“湖北凱博”）分別持有49.5455%、49.5455%和0.9091%的出資份額，執(zhí)行事務(wù)合作人為湖北凱博，湖北凱博又是由中創(chuàng)新航和宣明（湖北）企業(yè)管理咨詢(xún)合伙企業(yè)（有限合伙）分別持股30%和70%。

凱博鴻成在招股書(shū)中表示，湖北凱博最終由鄭緒一控制，同時(shí)凱博鴻成亦無(wú)單一股東持有超過(guò)三分之一的表決權(quán)。

每經(jīng)記者注意到，中創(chuàng)新航的控股子公司中創(chuàng)新航科技（成都）有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“成都中創(chuàng)新航”）于2023年和果下科技開(kāi)始業(yè)務(wù)合作，在當(dāng)年便成為果下科技的第二大客戶(hù)。2023年和2024年，果下科技對(duì)成都中創(chuàng)新航銷(xiāo)售大型儲(chǔ)能系統(tǒng)分別約7140萬(wàn)元和2320萬(wàn)元，毛利分別為1620萬(wàn)元和420萬(wàn)元，以此計(jì)算的毛利率分別為22.69%和18.10%。而同期，果下科技的大型儲(chǔ)能系統(tǒng)平均毛利率分別為20.6%和11.9%。

也就是說(shuō)，果下科技尤其是在2024年對(duì)成都中創(chuàng)新航的銷(xiāo)售毛利率遠(yuǎn)高于公司平均水平。那么，這樣的高毛利率是否具有合理性？

與此同時(shí)，果下科技還自2023年開(kāi)始向中創(chuàng)新航進(jìn)行采購(gòu)，2023年和2024年，果下科技即向中創(chuàng)新航采購(gòu)了3502.8萬(wàn)元和2372.3萬(wàn)元的電芯。

果下科技在招股書(shū)中表示，公司在2024年3月1日與中創(chuàng)新航簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，在同等條件下中創(chuàng)新航將優(yōu)先向其戰(zhàn)略合作伙伴提供項(xiàng)目機(jī)會(huì)，果下科技也將在雙方協(xié)定的情況下優(yōu)先從中創(chuàng)新航采購(gòu)原材料。

對(duì)于本文中的相關(guān)疑問(wèn)，由于果下科技官網(wǎng)顯示正在維護(hù)升級(jí)，每經(jīng)記者無(wú)法通過(guò)果下科技官網(wǎng)獲得聯(lián)系方式，僅通過(guò)天眼查找到果下科技的一個(gè)座機(jī)電話，但每經(jīng)記者于7月21日多次撥打該電話，均無(wú)人接聽(tīng)。

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