每經(jīng)記者｜彭斐    每經(jīng)編輯｜魏文藝    

煤炭巨頭兗礦能源（SH600188，股價13.28元，市值1333億元）發(fā)布的一則半年度業(yè)績預(yù)減公告，為本就處于下行周期的煤炭市場再添一絲寒意。

8月13日晚間，兗礦能源發(fā)布的2025年上半年業(yè)績預(yù)告顯示，按中國會計準則初步測算，公司預(yù)計2025年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）約46.5億元，與上年同期的76億元相比，大幅減少約29億元，同比降幅達38%。

圖片來源：兗礦能源公告

這一業(yè)績滑坡并非偶然。自2025年以來，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及市場供需關(guān)系等多重因素影響，整個煤炭行業(yè)已進入深度調(diào)整期。面對行業(yè)寒冬，即便是像兗礦能源這樣的龍頭企業(yè)也感受到了巨大經(jīng)營壓力。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，兗礦能源今年一季度的業(yè)績已現(xiàn)疲態(tài)，歸母凈利潤同比下降27.89%。如今，半年度業(yè)績預(yù)告的降幅進一步擴大，凸顯了行業(yè)周期的嚴峻考驗。但在主業(yè)承壓的背景下，兗礦能源的化工等多元化業(yè)務(wù)雖有增長，但其體量尚不足以完全彌補煤炭業(yè)務(wù)的利潤缺口，公司的轉(zhuǎn)型之路依然任重道遠。

供需失衡致行業(yè)入冬，兗礦能源增產(chǎn)難擋利潤下滑

進入2025年，煤炭市場的基本面呈現(xiàn)出“供強需弱”的鮮明特征，這也是兗礦能源業(yè)績承壓的宏觀背景。

供應(yīng)端，充足的產(chǎn)量成為壓制價格的首要因素。我的鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年1—4月，全國規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量同比增長6.6%，達15.8億噸。行業(yè)預(yù)測，2025年全年國內(nèi)原煤產(chǎn)量目標約48億噸，進口煤也將維持在5.1億噸的高位，整體供應(yīng)十分充裕。

與此同時，高企的庫存進一步削弱了下游的采購意愿。截至6月初，僅Mysteel統(tǒng)計的55個港口樣本動力煤庫存就高達7231.7萬噸。

需求端則顯得“后勁不足”。一方面，新能源發(fā)電對傳統(tǒng)煤電的替代效應(yīng)日益顯著。今年1—4月，全國火電發(fā)電量同比下降了3.83%。另一方面，鋼鐵、水泥等非電行業(yè)需求萎縮，房地產(chǎn)市場的持續(xù)低迷也拖累了煉焦煤等品種的需求。

這種供需失衡的格局直接反映在價格上。2025年上半年，各類煤炭價格普遍呈下行走勢。截至6月10日的數(shù)據(jù)顯示，動力煤、煉焦煤、噴吹煤、無煙塊煤等主要煤種價格同比均出現(xiàn)大幅下跌，跌幅普遍在30%至40%之間，部分煤種如臨汾高硫肥煤同比跌幅更是高達52%。

行業(yè)景氣度的急轉(zhuǎn)直下，直接沖擊了身處其中的企業(yè)。兗礦能源的財報數(shù)據(jù)清晰地勾勒出一條業(yè)績下滑的曲線。

兗礦能源2025年第一季度報告顯示，公司實現(xiàn)歸母凈利潤為27.1億元，較上年同期的37.58億元減少27.89%。兗礦能源將業(yè)績下滑的主因歸結(jié)為“煤炭等主要產(chǎn)品銷售價格同比下降”。 彼時，兗礦能源煤炭業(yè)務(wù)的平均銷售價格已從去年同期的727.07元/噸下降至551.20元/噸。

而最新發(fā)布的半年度業(yè)績預(yù)告則表明，兗礦能源業(yè)績下滑的趨勢在第二季度仍在延續(xù)甚至加劇。

兗礦能源預(yù)計，2025年上半年歸母凈利潤約為46.5億元，相較于2024年同期的76億元減少38%。公司在公告中強調(diào)，業(yè)績預(yù)減的主要原因是“煤炭供需總體寬松，煤價較同期大幅下降”。

面對困境，兗礦能源并非坐以待斃。公司通過“優(yōu)化生產(chǎn)組織擴能增量”，力圖以量補價。2025年第一季度，集團商品煤產(chǎn)量達到3680萬噸，同比增加了6.26%。然而，在價格的劇烈下挫面前，產(chǎn)量的增長顯得杯水車薪，未能扭轉(zhuǎn)利潤下滑的局面。

“另一條腿”能否撐起未來？化工業(yè)務(wù)增收，恐難填煤炭業(yè)務(wù)利潤缺口

在煤炭主業(yè)直面強周期考驗的同時，兗礦能源的多元化布局，特別是煤化工板塊，成為市場關(guān)注的另一個焦點。

從財報數(shù)據(jù)來看，兗礦能源的化工業(yè)務(wù)在報告期內(nèi)確實展現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭，但其目前的體量尚不足以“挑起大梁”，完全對沖煤炭業(yè)務(wù)利潤下滑帶來的沖擊。

根據(jù)兗礦能源2025年第一季度報告，公司的化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)了產(chǎn)銷兩旺。報告期內(nèi)，化工品產(chǎn)量為241.4萬噸，同比增長11.59%；銷量為201.8萬噸，同比增長7.27%。

這部分得益于公司對市場變化的積極應(yīng)對和內(nèi)部產(chǎn)能的優(yōu)化。例如，旗下未來能源公司通過柔性生產(chǎn)，優(yōu)化了粗液體蠟、石腦油等產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。同時，魯南化工的尿素產(chǎn)品自2024年二季度投產(chǎn)后，在報告期內(nèi)實現(xiàn)了產(chǎn)量和銷量的同比大幅增加。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，2025年第一季度，兗礦能源煤化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入62.99億元，與上年同期的62.58億元基本持平，顯示出較強的經(jīng)營韌性。公司在半年度業(yè)績預(yù)告中也肯定了“化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)較好協(xié)同增盈”。

然而，將化工業(yè)務(wù)的“增”與煤炭業(yè)務(wù)的“減”進行對比，便能清晰地看到公司當前面臨的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。2025年第一季度，兗礦能源的煤炭業(yè)務(wù)銷售收入為173.22億元，同比大幅減少了75.32億元。

這意味著，僅一個季度，煤炭業(yè)務(wù)一項的收入下滑金額，就已經(jīng)超過了整個化工板塊同期的全部收入?；I(yè)務(wù)的穩(wěn)定表現(xiàn)，雖然為公司整體業(yè)績提供了寶貴的支撐，但在巨大的煤炭利潤缺口面前，其作用仍然相對有限。

此外，兗礦能源的多元化和產(chǎn)能擴張仍在持續(xù)投入。2025年4月，公司董事會批準以現(xiàn)金47.48億元收購西北礦業(yè)26%股權(quán)，并以現(xiàn)金93.18億元向其增資，交易完成后將持有西北礦業(yè)51%的股權(quán)。

雖然此項重大投資旨在釋放優(yōu)勢產(chǎn)能、拓展公司版圖，但也反映出公司為未來發(fā)展仍在進行大規(guī)模的資本開支。在當前煤炭市場整體供需寬松、價格中樞持續(xù)下移的預(yù)期下 ，如何平穩(wěn)度過行業(yè)下行周期，將是兗礦能源在下半年乃至更長時間里需要面對的首要課題。

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