每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜陳旭    

8月15日，人民銀行發(fā)布二季度貨幣政策報(bào)告，總結(jié)上半年貨幣政策執(zhí)行情況，并對(duì)下階段貨幣政策思路進(jìn)行了闡述。

人民銀行在去年實(shí)施了四次比較重大的貨幣政策調(diào)整之后，今年上半年又推出一攬子貨幣政策措施，包括降準(zhǔn)降息，下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和個(gè)人住房公積金貸款利率，設(shè)立5000億元服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度3000億元，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具等三大類(lèi)十項(xiàng)舉措，并在1個(gè)月內(nèi)全部落地實(shí)施。

專(zhuān)家表示，貨幣政策力度在進(jìn)一步加大。面對(duì)上半年復(fù)雜嚴(yán)峻國(guó)際環(huán)境以及諸多不確定性，貨幣政策組合拳與其他宏觀政策相互配合，為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升向好持續(xù)營(yíng)造適宜的環(huán)境。

貨幣政策報(bào)告指出，下一階段，要落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策。根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營(yíng)造適宜的金融環(huán)境。

適度寬松貨幣政策效果在不斷累積

二季度貨幣政策報(bào)告總結(jié)了上半年貨幣政策實(shí)施效果。市場(chǎng)人士表示，2020年以來(lái)人民銀行已累計(jì)降準(zhǔn)12次，累計(jì)下調(diào)政策利率9次，帶動(dòng)1年期和5年期以上LPR分別下降115個(gè)、130個(gè)基點(diǎn)。這些政策舉措，既有總量保障也有結(jié)構(gòu)優(yōu)化、價(jià)格引導(dǎo)，既有傳統(tǒng)工具的拓展優(yōu)化，也有新工具的探索創(chuàng)新，在注重部門(mén)協(xié)調(diào)的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)與外界溝通。

上半年央行在官方網(wǎng)站增設(shè)“中央銀行各項(xiàng)工具操作情況”信息欄目，工具不斷豐富，操作更加透明，傳導(dǎo)更加順暢，效果自然也就更好。

廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速

6月末社會(huì)融資規(guī)模存量、廣義貨幣供應(yīng)量、人民幣貸款等金融總量指標(biāo)增長(zhǎng)平穩(wěn)，企業(yè)貸款、個(gè)人住房貸款等利率處于低位，科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字貸款保持較快增長(zhǎng)，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，貨幣政策支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果是比較明顯的。近日央行公布的7月最新金融數(shù)據(jù)顯示，貨幣信貸和融資增長(zhǎng)依然延續(xù)較好走勢(shì)。

上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)5.3%，生產(chǎn)、消費(fèi)、投資、進(jìn)出口等主要指標(biāo)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出，政策舉措從中央銀行到金融體系再到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其傳導(dǎo)效果會(huì)持續(xù)下去，已實(shí)施政策的成效會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，不斷累積。下一步實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，關(guān)鍵還是抓好落實(shí)，對(duì)前期政策的傳導(dǎo)情況和實(shí)際效果要密切跟蹤，保持連續(xù)性，增強(qiáng)靈活性，充分釋放政策效應(yīng)。也要看到，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢(shì)頭，需要強(qiáng)化宏觀政策取向一致性，進(jìn)一步發(fā)揮政策合力。今年以來(lái)，財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)等宏觀政策加強(qiáng)協(xié)同配合，效果也在持續(xù)顯現(xiàn)。

貨幣政策更加注重金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效

二季度貨幣政策報(bào)告展示了在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，人民銀行逐步轉(zhuǎn)變宏觀調(diào)控思路，支持推進(jìn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。中央金融工作會(huì)議指出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)，金融要為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù)。目前我國(guó)社會(huì)融資規(guī)模存量和廣義貨幣M2余額已分別突破430萬(wàn)億元和330萬(wàn)億元，金融總量已經(jīng)很大。

2025年上半年社會(huì)融資規(guī)模

圖表來(lái)源：二季度貨幣政策報(bào)告

報(bào)告指出，隨著經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，在保持金融總量合理增長(zhǎng)的同時(shí)，需要不斷優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)。

專(zhuān)家表示，去年下半年以來(lái)，央行每期貨幣政策報(bào)告都會(huì)安排金融“五篇大文章”相關(guān)主題專(zhuān)欄，體現(xiàn)了人民銀行引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章的政策導(dǎo)向。在宏觀調(diào)控思路上也注重落實(shí)中央金融工作會(huì)議關(guān)于“盤(pán)活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”的要求。

2025年6月末金融“五篇大文章”領(lǐng)域貸款同比增速

二季度貨幣政策報(bào)告中，四篇專(zhuān)欄聚焦信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化和金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，從微觀視角看，人民銀行從多個(gè)維度著手優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。大部分新增貸款投向新動(dòng)能和擴(kuò)內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域，新增貸款結(jié)構(gòu)已由2016年的房地產(chǎn)、基建貸款占比六七成，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗目萍?、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字等領(lǐng)域貸款占比六七成。

當(dāng)前貸款期限提升有助于為實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。短期貸款主要用于企業(yè)日常運(yùn)行和資金周轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期貸款更多用于投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)。近年來(lái)，人民銀行持續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸期限結(jié)構(gòu)，增加中長(zhǎng)期貸款投放。二季度貨幣政策報(bào)告顯示，近十年來(lái)我國(guó)人民幣中長(zhǎng)期貸款占比上升了近11個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速持續(xù)快于全部貸款增速，對(duì)于進(jìn)一步挖掘內(nèi)部需求，穩(wěn)住投資消費(fèi)意愿提供了有效保障。

貸款主體中企業(yè)貸款占比也穩(wěn)步上升。二季度貨幣政策報(bào)告顯示，在每年新增貸款中，企（事）業(yè)單位貸款占比持續(xù)上升。居民貸款以房貸為主，近年來(lái)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整，居民貸款購(gòu)房需求減弱，但各類(lèi)新的增長(zhǎng)動(dòng)能不斷涌現(xiàn)，相應(yīng)的企業(yè)貸款需求穩(wěn)步增加。這種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)換的體現(xiàn)。

從宏觀視角看，人民銀行持續(xù)支持優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，有效促進(jìn)提高直接融資占比。二季度貨幣政策報(bào)告顯示，企業(yè)債券、政府債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等直接融資在社會(huì)融資規(guī)模中的占比相較2018年末提升了4.4個(gè)百分點(diǎn)。

金融部門(mén)要支持推動(dòng)改善高品質(zhì)服務(wù)消費(fèi)供給

發(fā)展普惠金融是人民銀行長(zhǎng)期堅(jiān)持的主線。二季度貨幣政策報(bào)告梳理了普惠小微金融服務(wù)十年成就，并表示人民銀行將不斷提升普惠小微金融可獲得性、可持續(xù)性，實(shí)現(xiàn)普惠金融高質(zhì)量發(fā)展。

支持科技創(chuàng)新也是未來(lái)改善金融服務(wù)的重點(diǎn)方向。二季度貨幣政策報(bào)告顯示，近年來(lái)，大量信貸資源投向科技領(lǐng)域，而且還有更多工具提供政策支持，有力推動(dòng)科技貸款服務(wù)量增、價(jià)降、面擴(kuò)。今年，人民銀行又聯(lián)合證監(jiān)會(huì)創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”，進(jìn)一步豐富完善金融支持科技創(chuàng)新的渠道和機(jī)制，有助于培育完善支持科技創(chuàng)新的金融市場(chǎng)生態(tài)，為高水平科技自立自強(qiáng)提供更加有力的金融支撐。

金融支持促消費(fèi)要更加關(guān)注改善高品質(zhì)服務(wù)供給。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，隨著人均收入水平提高，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將逐漸從商品消費(fèi)主導(dǎo)向服務(wù)消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。

二季度貨幣政策報(bào)告顯示，目前我國(guó)居民人均消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)中的服務(wù)消費(fèi)占比低于50%，還有較大增長(zhǎng)空間。從宏觀視角看，需求較強(qiáng)領(lǐng)域的服務(wù)消費(fèi)供給不足是當(dāng)前我國(guó)促消費(fèi)面臨的突出矛盾，這也為未來(lái)金融支持促消費(fèi)指明了方向。金融部門(mén)要支持推動(dòng)改善高品質(zhì)服務(wù)消費(fèi)供給，以高質(zhì)量供給創(chuàng)造有效需求，助力釋放消費(fèi)增長(zhǎng)潛能。

央行二季度貨幣政策報(bào)告展現(xiàn)了宏觀調(diào)控思路轉(zhuǎn)變效果逐步顯現(xiàn)。業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，5月人民銀行推出服務(wù)消費(fèi)和養(yǎng)老再貸款工具，近期國(guó)家又宣布新中國(guó)成立以來(lái)首次大范圍、普惠式、直接性向群眾發(fā)放育兒補(bǔ)貼，并將對(duì)個(gè)人消費(fèi)貸款和服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款進(jìn)行貼息，這些都表明我國(guó)宏觀政策思路在加快轉(zhuǎn)變，更加關(guān)注惠民生、促消費(fèi)。我國(guó)已逐步邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，居民消費(fèi)尤其是高質(zhì)量的服務(wù)消費(fèi)空間巨大，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)供求動(dòng)態(tài)平衡。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，隨著人均收入水平提高，居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)將逐漸從商品消費(fèi)主導(dǎo)向服務(wù)消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，美國(guó)、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體均表現(xiàn)出這一趨勢(shì)，未來(lái)服務(wù)消費(fèi)有望保持蓬勃發(fā)展勢(shì)頭，是當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎。專(zhuān)家表示，從GDP核算角度看，我國(guó)服務(wù)業(yè)估值有進(jìn)一步完善和改進(jìn)空間，比如自有住房、公共醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)等方面。

整治“內(nèi)卷”有助于物價(jià)回升

今年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)，要綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。7月中央政治局會(huì)議提出，依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。二季度貨幣政策報(bào)告提到，有效治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，有助于經(jīng)濟(jì)供需平衡，對(duì)物價(jià)回升也會(huì)產(chǎn)生積極影響。專(zhuān)家表示，近年來(lái)貨幣政策持續(xù)多次降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕、社會(huì)融資條件比較寬松，在提升物價(jià)方面，貨幣政策做了很多努力，并已將其作為政策的重要考量。弗里德曼貨幣主義“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”的觀點(diǎn)曾廣為流傳，但這種觀點(diǎn)是有上世紀(jì)60~70年代全球能源緊張、供給不足的時(shí)代背景和前提條件的。

近日中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定也發(fā)文提出，金融危機(jī)后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)量急劇上升，通脹卻急劇下降，近些年我國(guó)信貸和廣義貨幣增速明顯高于GDP增速，但通脹持續(xù)走低，這些現(xiàn)實(shí)情況說(shuō)明，物價(jià)根本上還是由供需決定，提振物價(jià)需要各項(xiàng)宏觀政策發(fā)揮合力。中央提出整治“內(nèi)卷”、推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出后，近期焦煤焦炭、熱軋卷板、玻璃等大宗商品價(jià)格都出現(xiàn)了明顯上漲。隨著綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)政策效果逐步顯現(xiàn)，供需良性循環(huán)有望加快，對(duì)于促進(jìn)物價(jià)回升也有積極作用。

二季度貨幣政策報(bào)告中關(guān)于供應(yīng)鏈和行業(yè)等方面的表述，體現(xiàn)了對(duì)整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)注。專(zhuān)家表示，一些支柱產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，涉及面廣，穩(wěn)定發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)金融具有重要影響。以汽車(chē)行業(yè)為例，我國(guó)在業(yè)、存續(xù)的汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)相關(guān)企業(yè)超150萬(wàn)家，汽車(chē)消費(fèi)額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額近15%。

貨幣政策報(bào)告提到，近年來(lái)人民銀行積極推動(dòng)供應(yīng)鏈票據(jù)平臺(tái)、應(yīng)收賬款融資服務(wù)平臺(tái)建設(shè)，充分滿足企業(yè)供應(yīng)鏈融資需求，在盤(pán)活應(yīng)收賬款、緩解現(xiàn)金流壓力方面效果很明顯。一些實(shí)體行業(yè)和銀行業(yè)也出現(xiàn)了過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。近期《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》修訂后出臺(tái)，已明確大型企業(yè)應(yīng)當(dāng)自貨物、工程、服務(wù)交付之日起60日內(nèi)支付款項(xiàng)。人民銀行等六部門(mén)要求應(yīng)收賬款電子憑證付款期限原則上應(yīng)在6個(gè)月以?xún)?nèi)，最長(zhǎng)不超過(guò)1年，多家主流車(chē)企也集體承諾“供應(yīng)商賬期統(tǒng)一為60天內(nèi)”，這些政策受到產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的普遍關(guān)注和歡迎。未來(lái)綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)政策效果逐步顯現(xiàn)，將對(duì)我國(guó)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈提質(zhì)增效、企業(yè)經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)行為更趨理性有序產(chǎn)生積極影響。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)資料圖