年初以來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)重估行情持續(xù)演繹，港股走勢(shì)最為亮眼，上半年漲幅在全球市場(chǎng)中居于前列。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，在Deepseek突破帶動(dòng)之下，科技AI板塊率先表現(xiàn)。而近兩個(gè)月，恒生科技指數(shù)橫盤震蕩，市場(chǎng)分歧開始加劇。一方面，不少投資者認(rèn)為當(dāng)前又再度回到低估區(qū)間，對(duì)未來(lái)持樂(lè)觀預(yù)期；另一方面，也有對(duì)港股科技估值泡沫化、敘事破滅的擔(dān)憂。

當(dāng)前港股科技板塊正處于一個(gè)預(yù)期重塑、價(jià)值重估的關(guān)鍵階段。上半年的亮眼表現(xiàn)源于AI技術(shù)突破和中國(guó)資產(chǎn)整體重估帶來(lái)的估值修復(fù)。近兩個(gè)月的震蕩調(diào)整，主要反映了市場(chǎng)對(duì)短期盈利壓力（如電商價(jià)格戰(zhàn)、新能源車價(jià)格戰(zhàn)）、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度的擔(dān)憂，以及海外流動(dòng)性、中美關(guān)系、地緣政治的階段性擾動(dòng)。

然而，調(diào)整也帶來(lái)了更好的布局時(shí)點(diǎn)。核心邏輯在于：

• 估值吸引力再現(xiàn)：經(jīng)過(guò)7月底調(diào)整、8月以來(lái)震蕩，港股通科技指數(shù)PE估值24.9倍（截至8月15日），位于過(guò)去10年的30%分位處，與今年一季度相比已明顯回落，具有較好的安全邊際和配置價(jià)值。

• 盈利預(yù)期有望觸底回升并持續(xù)向好：一方面，“反內(nèi)卷”監(jiān)管信號(hào)加強(qiáng)，平臺(tái)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)格局有望邊際改善，利潤(rùn)率壓力或緩解；另一方面，AI商業(yè)化在云服務(wù)、廣告、內(nèi)容創(chuàng)作等領(lǐng)域正加速落地，帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。市場(chǎng)有望逐步修正過(guò)度悲觀的盈利預(yù)期。

• 南向資金持續(xù)流入：今年以來(lái)創(chuàng)紀(jì)錄地凈流入超9300億港元（截至8月15日），資金對(duì)港股，特別是科技龍頭的配置需求旺盛，提供了重要的增量資金支持。

• 海外流動(dòng)性邊際改善：美聯(lián)儲(chǔ)9月降息概率較大，且11月和12月也不排除降息可能，海外流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善利好新興市場(chǎng)權(quán)益資產(chǎn)，尤其是科技成長(zhǎng)股。

• 港股市場(chǎng)作為全球金融中心地位提升，IPO融資全球第一，國(guó)際資金或?qū)⒊掷m(xù)流入港股市場(chǎng)。

此外，對(duì)于部分投資者對(duì)科技敘事破滅的擔(dān)憂，從今年Q2海外科技龍頭的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，AI擴(kuò)張的邏輯依舊穩(wěn)固，Token調(diào)用量、算力需求仍在快速增長(zhǎng)，下游應(yīng)用用戶數(shù)也保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。谷歌、微軟、Meta 25Q2均取得了超預(yù)期的業(yè)績(jī)，其中AI和云業(yè)務(wù)增速尤其亮眼，并繼續(xù)上調(diào)資本開支。整體來(lái)看AI推理和應(yīng)用需求快速增長(zhǎng)趨勢(shì)不減，企業(yè)前期投入的高額資本開支在逐步轉(zhuǎn)化為收入和利潤(rùn)端的高增速，擴(kuò)張邏輯依舊穩(wěn)固，不用對(duì)敘事破滅過(guò)于擔(dān)憂。

綜上，對(duì)下半年港股科技板塊持比較樂(lè)觀的態(tài)度。短期可能仍有波動(dòng)，但基于估值、盈利修復(fù)前景、國(guó)內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)寬松、海外流動(dòng)性邊際改善，中長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯，尤其是科技成長(zhǎng)板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)把握。

【港股科技ETF】

互聯(lián)網(wǎng)龍頭、AI應(yīng)用端——恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）；

科技全產(chǎn)業(yè)鏈——恒生科技指數(shù)ETF（513180）。