每經(jīng)編輯｜彭水萍

路演嘉賓：梁杏 國泰基金總經(jīng)理助理、量化投資部負責人 

梁杏：其實很多投資者，不管是機構投資者還是個人投資者都在追問，4000點能到嗎？我們應該逃頂嗎？還是說這是牛市的開始？我們今天來說一說我們的觀點和看法。

我們的觀點和看法是，我們認為市場還是有挑戰(zhàn)4000點的可能性。我們也在這個過程當中建議大家如果原來有倉位的話，最好還是保持在車上的狀態(tài)。但是如果原來沒有倉位的話，現(xiàn)在再去追、再去加可能就有點勉強，可以再觀望一下。

我們知道股市的漲跌其實和很多方面是有關系的，比如說我們看價格P=EPS*PE，EPS代表著基本面，PE可以拆解為無風險收益率和股權風險溢價之和的倒數(shù)，所以它可以和資金面有關，也可以和市場情緒，也就是股權風險溢價有關。還有一些政策是可以驅(qū)動情緒的。所以如果我們要去拆的話，我們就可以把影響因素分解為股市的一些基本情況：基本面、資金面、政策面，然后還有一些剩余的情緒面情況。

1、基本面：海內(nèi)外基本面預期較低

其實，很多機構投資者和個人投資者之前在思考這一輪行情能不能破3674點的時候就有一些困惑，這份困惑來自于基本面。很多機構投資者跟我交流的時候覺得比較困惑的地方，就是覺得經(jīng)濟基本面不好，預期要往下的情況下，為什么股市從6月中下旬開始還穩(wěn)定地往上漲？但我們都知道投資要看預期，基本面只是上漲的其中一個條件，并不是說只靠它來決定全部。

我們再去看一下海外的基本面。我們說國內(nèi)GDP增速是5.3%，下半年預期可能就是4.7%、4.8%這樣的水平，也就是說預期會比上半年還要弱一點。海外來看，尤其是美國市場，我們覺得在下半年暫時也看不到它失速的風險，所以不會帶來外部動蕩。所以內(nèi)外的基本面雖然預期較低，但是整體來說問題不是那么大。

2、資金面：中性偏好，微觀資金面持續(xù)供給，宏觀資金面較寬松

我們再來看一看資金面的情況。我們覺得資金面對最近市場的改善有一些幫助。今年大家好像感覺情緒都非常穩(wěn)定。但從具體的微觀資金面來看，其實兩融余額是在穩(wěn)定往上走的，超過2.1萬億，是過去十年的新高。然后股市的成交額也回到了2萬億之上，所以其實資金面上并沒有大家想象中那么少。

我還有看到一些數(shù)據(jù)，像基金發(fā)行的數(shù)據(jù)等等。市場是從6月中下旬開始起來的，而公募基金的凈流出情況其實也是從6月份開始就扭轉(zhuǎn)了，私募資金的新發(fā)規(guī)模也還在持續(xù)上行，7月份A股的新開戶數(shù)量也是達到了接近200萬戶。雖然沒有像去年10月8日之前那么洶涌、那么熱情，但是其實都形成了持續(xù)的資金供給。

我們覺得從微觀資金面來看，不管是機構端還是個人端，資金都還是在路上，然后情緒也沒有到非常過熱的階段。

從宏觀的資金面來說，現(xiàn)在市場預期美聯(lián)儲九月份降息的概率是往上走的。然后國內(nèi)的資金面整體來說也是寬松的。最近因為股市走得比較好，所以債市有一些調(diào)整，但是整體來說央行還是保持了整體凈流入的貨幣投放量。

3、政策面：中性偏樂觀，貨幣政策和財政政策穩(wěn)步發(fā)力

我們也可以再看看政策面。政策面上有一些投資者跟我討論，覺得政策可能沒有達到大家想要的效果。比如說貨幣政策方面，你說有在大水漫灌嗎？也沒有，貨幣政策還是比較克制的。近期就5月調(diào)了10BP，沒有達到大家預期中的那種大水漫灌的程度。所以我們剛才說資金面是整體寬松的，但是沒有大家想象得那么寬松。

然后財政政策方面其實也有在發(fā)力，但是大家感覺好像這些政策發(fā)力的程度也沒有達到以前的水平。現(xiàn)在的財政政策在干什么？現(xiàn)在財政政策非常有針對性地在咱老百姓生活中的醫(yī)療、教育、生育、養(yǎng)老方面發(fā)力，這可能是在做一些更長線的安排，來解除大家的后顧之憂。還有像消費領域的國補也還在持續(xù)的推進。

但是確實這些政策沒有能夠讓大家興奮到能夠瞬間就抄起資金的“大刀”，然后沖到股市里這個程度，這是當前的政策情況。所以如果要我們來做一個定性的判斷的話，可能也是中性偏樂觀一點點，但不是一個絕對樂觀的狀態(tài)。

4、情緒面：自信心持續(xù)提升，帶動市場風險偏好提升

如果我們?nèi)ふ疫@一輪上漲的原因，我們覺得其實可能是整體市場風險偏好提升了。這個提升來自于哪里？我們覺得很有可能就來自于我們自信心的一次又一次提升，比如說我們總會提到的“四個自信”等。

這就是情緒面的作用。它可能不像以前那樣來自于大水漫灌的貨幣政策，或者說大手筆的財政政策支出。像以前這種大水漫灌或者說大手筆的開支有沒有效果？也有效果。但是它的有效期不是那么長。但是這一輪從六月開始的牛市，我們感覺不太一樣，這一輪走得非常穩(wěn)，然后可以說是隱隱有了我們比較喜歡的，一直追求的慢牛的味道。

綜合這幾個方面來說：雖然可能基本面大家覺得下半年預期較低，但資金面上是中性寬松的水平，政策面上也是中性偏樂觀的水平，再疊加我們自信心的提升和修復，我們覺得是可以去解釋為什么市場會走出這一段時間的慢牛。所以這就是我們?yōu)槭裁磳_擊4000點會感到比較樂觀的原因。所以大家手上有籌碼的我們不建議太快把籌碼丟掉，我們建議還是先把握住當前的行情。

四季度A股配置方面建議采用“核心+衛(wèi)星”進行布局。核心產(chǎn)品可以關注中證A500ETF（159338），作為更均衡的大寬基，相比滬深300，中證A500將金融和食品飲料的超配權重分散到了新興產(chǎn)業(yè)，成長性更強，在牛市中表現(xiàn)或更優(yōu)；衛(wèi)星布局則建議采用“科技+紅利”的啞鈴策略。科技里面，人工智能是最重要的一個方向，可以重點關注算力里面的通信ETF（515880），在大廠不斷提升資本開支的時候，上游算力板塊還是率先受益的。另外，還可以關注半導體設備ETF（159516），主要集中在上游的半導體設備和材料，尤其是設備、光刻機等等。紅利也還是可以起到配置的作用，如果覺得銀行漲多了可以關注沒有銀行的現(xiàn)金流ETF（159399），如果想要銀行可以關注紅利國企ETF（510720），這兩個產(chǎn)品都是月月評估分紅的。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF還是LOF基金，均屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業(yè)績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。