市場全天震蕩調(diào)整，滬深兩市成交額2.58萬億，較上一個交易日放量2215億。截至收盤，滬指跌0.62%，深成指跌2.54%，創(chuàng)業(yè)板指跌3.99%。今日算力板塊回調(diào)明顯，海外算力與國產(chǎn)算力調(diào)整，半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）收跌6.81%，通信ETF（515880）收跌6.23%。

資料來源：wind

【基本面無利空，反而是利好頻傳】

從近期的發(fā)展看，全球AI浪潮發(fā)展浩蕩，只有加速，沒有利空。

一、AI基礎(chǔ)建設(shè)投入從自有現(xiàn)金流投入轉(zhuǎn)向融資投入，算力資源爭奪戰(zhàn)再度加速。9月10日，OpenAI簽署合同，在未來約五年內(nèi)從甲骨文購買價值3000億美元的算力。9月22日，OpenAI與英偉達宣布建立合作伙伴關(guān)系的意向書。英偉達有意將逐步向OpenAI投資至多1000億美元，用于支持數(shù)據(jù)中心及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。雙方合作將為OpenAI的下一代人工智能基礎(chǔ)設(shè)施部署至少10吉瓦的英偉達系統(tǒng)。10月6日，AMD與OpenAI宣布達成6吉瓦（GW）算力協(xié)議。AMD還向OpenAI發(fā)行了認股權(quán)證。從OpenAI的發(fā)展軌跡看，算力供應(yīng)缺口可能已較為嚴峻，因此除了英偉達外，OpenAI還與AMD、甲骨文、博通等廠商進行了深度布局，成為從基礎(chǔ)算力芯片，到模型、云計算、應(yīng)用布局的全棧廠商。AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)從自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)向融資投入，空間更大。

二、基礎(chǔ)模型進化迅速，多模態(tài)發(fā)展超出預(yù)期。當?shù)貢r間9月30日，OpenAI發(fā)布Sora2。如果說2024年的初代Sora是AI視頻的GPT-1時刻，那么新版的Sora2則來到了GPT-3.5。Sora 2 可以完成以前的視頻生成模型非常困難，甚至在某些情況下甚至完全不可能完成的任務(wù)，比如奧林匹克身體動作、槳板上準確模擬浮力和剛度的動態(tài)的后空翻。由于圖像和視頻所占用的數(shù)據(jù)量更大，推理端快速起量，可能導(dǎo)致相關(guān)芯片需求加速。更重要的是，我們看到的是多模態(tài)模型的迅速成長讓更多的算力密集型場景落地，訓(xùn)練和推理共振、基礎(chǔ)設(shè)施投入和業(yè)績高增長之間的AI閉環(huán)更加強勁。

資料來源：OpenAI官網(wǎng)

明日灣芯展盛大開幕。2025灣區(qū)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生態(tài)博覽會將于10月15日-17日在深圳會展中心(福田)舉行。灣芯展旨在貫徹落實深圳“20+8”產(chǎn)業(yè)“一集群、一展會”決策部署，由中國國際工程咨詢有限公司指導(dǎo)，深圳市半導(dǎo)體與集成電路產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟（深芯盟SICA）、深圳市重大產(chǎn)業(yè)投資集團有限公司主辦，充分依托深圳及大灣區(qū)的廣闊應(yīng)用市場，以及深重投主導(dǎo)的重大產(chǎn)業(yè)項目集群等優(yōu)質(zhì)資源，聚焦半導(dǎo)體晶圓制造裝備、零部件、材料、先進封裝、IC設(shè)計、第三代半導(dǎo)體等重點領(lǐng)域。

資料來源：灣芯展網(wǎng)

【國產(chǎn)替代邏輯確定性有所增強】

近期中美博弈升級，但是關(guān)稅風險總體可控。

總體上看，關(guān)稅對光模塊、PCB環(huán)節(jié)的影響不大，通信ETF基本面堅韌。一方面，光模塊、PCB環(huán)節(jié)A股核心廠商的競爭力很強，可替代性較弱，即便加征關(guān)稅也可以良好的轉(zhuǎn)嫁。另一方面，近年來相關(guān)的企業(yè)都在東南亞進行布局，此前很多產(chǎn)品可通過東南亞國家出口，具備一定的關(guān)稅免疫力。

核心的點是國產(chǎn)替代邏輯確定性增強，半導(dǎo)體設(shè)備ETF等產(chǎn)品值得關(guān)注。從近期事件看，我們認為目前全球國際形勢趨于復(fù)雜化，大國之間的博弈正在加強。AI作為目前全球大國的戰(zhàn)略方向，我國發(fā)展國產(chǎn)算力也是很重要的。國產(chǎn)算力的滲透率可能在中期達到比較高的水平，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈成長動能強勁。

【后市展望】

AI發(fā)展趨勢明確，關(guān)注低位補布局機會。從基本面上看，目前AI發(fā)展加速，不管是國內(nèi)還是海外，算力市場空間進一步擴容，發(fā)展節(jié)奏趨緊。近期外部擾動因素導(dǎo)致情緒相對低迷，算力相關(guān)產(chǎn)品存在一定的回調(diào)，建議關(guān)注低位布局機會。配置上我們?nèi)匀唤ㄗh同時關(guān)注北美算力和國產(chǎn)算力。

北美算力方面，通信ETF（515880）中光模塊含量近50%，服務(wù)器也有近22%的權(quán)重，良好的代表了海外算力的基本面。估值方面，截至10月14日，PETTM為56.38x，位于上市以來84.54%分位。我們認為，AI的驅(qū)動力遠大于上一波5G建設(shè)潮，理論上估值上修的空間也較大。

資料來源：wind（截至10月14日）

國產(chǎn)算力方面，目前存儲擴產(chǎn)、先進制程擴產(chǎn)等增厚半導(dǎo)體設(shè)備需求，AI為國產(chǎn)設(shè)備帶來新的估值敘事。且從估值角度考慮，半導(dǎo)體設(shè)備ETF估值相對較低，截至10月14日，標的指數(shù)PETTM為92.42x，位于上市以來75.86%分位。

資料來源：wind（截至10月14日）

風險提示

本速評已力求報告內(nèi)容的客觀、公正，但對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，文中的觀點、結(jié)論和建議僅供參考，相關(guān)觀點不代表任何投資建議或承諾。行業(yè)或板塊短期漲跌幅列示僅作為市場行情分析的輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。文中涉及個股僅用于行業(yè)表現(xiàn)說明，非個股推薦

我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資人自行負擔?；鹩酗L險，購買過程中應(yīng)選擇與自己風險識別能力和承受能力相匹配的基金，投資需謹慎。

投資人應(yīng)當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。