隨著公司被納入恒生綜合指數(shù)成分股、被調(diào)入滬港通下港股通標的名單，以及首個核心產(chǎn)品Ⅲ期臨床研究宣布成功，9月12日，映恩生物（HK09606，股價340.000港元，市值299.320億港元）股價一度達到563.500港元/股歷史新高。不過，在港股市場創(chuàng)新藥“擊鼓傳花”的氛圍下，截至10月20日收盤，公司最新股價為340.000港元/股。 記者注意到，在多則BD（商務(wù)拓展）消息刺激下，2025年前9個月，港股創(chuàng)新藥指數(shù)從666.91飆升到1660.66，此后震蕩至今，目前為1397.70。中國創(chuàng)新藥重返泡沫時代？這是好事還是壞事？ 9月中旬，映恩生物創(chuàng)始人、董事長兼CEO（首席執(zhí)行官）朱忠遠接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪，他的答案是：行業(yè)發(fā)展就像酒發(fā)酵，泡沫一定存在，但BD是手段不是目的。 他還展開暢想，10年后中國能出現(xiàn)一批全球頂尖的ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）企業(yè)，“到時候我們這些創(chuàng)始人聚在一起喝酒，聊的不是‘誰賣了多少管線’，而是‘誰的藥救了多少全球患者’”。 后來居上的ADC“黑馬”手握10條ADC臨床階段管線 2020年11月，“中國ADC第一股”誕生時，映恩生物剛運營6個多月。5年后，公司登陸港交所，創(chuàng)下港股18A生物科技板塊最大融資額，上市首日漲幅超110%，以“黑馬”的姿態(tài)從群星匯聚的ADC賽道脫穎而出。 與其他ADC公司不同，映恩生物的在研管線中，ADC是絕對的主角，雖然暫未有藥物獲批，但頗受跨國藥企青睞。如今，公司接受真實市場檢驗的日子逐漸逼近，2025年9月，映恩生物首個Ⅲ期臨床研究宣布成功，核心產(chǎn)品DB-1303對照T-DM1藥物展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢，公司即將邁入上市申報的新階段。 從對照藥物看，T-DM1是乳腺癌ADC治療領(lǐng)域的明星藥物，也是全球最早研發(fā)的抗HER2的ADC藥物。 值得一提的是，HER2是一個已經(jīng)被研究了近30年的靶點，從精準治療乳腺癌到HER2陽性的胃癌，再到其他實體瘤，不少藥企鉚足了勁往大癌種挖市場。 DB-1303研發(fā)進度最靠前的適應(yīng)證，則是用藥選擇少得多的子宮內(nèi)膜癌。憑借這種差異化策略，DB-1303拿下FDA（美國食品藥品監(jiān)督管理局）與CDE（國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心）的突破性療法認定。 “我想用這個靶點來驗證公司的創(chuàng)新ADC平臺。”朱忠遠告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，ADC的妙處就在于平臺化效應(yīng)，成熟的linker-payload（連接子-載荷，注釋：載荷是ADC中具有細胞毒性的藥物部分，用于殺死癌細胞；連接子是ADC的關(guān)鍵組成部分，它將單克隆抗體與細胞毒性藥物即載荷連接在一起。連接子的穩(wěn)定性和載荷的毒性是影響ADC療效和安全性的關(guān)鍵因素。）系統(tǒng)如同“通用底座”，接上不同抗體就能快速生成臨床產(chǎn)品，研發(fā)效率比傳統(tǒng)單抗高3倍以上。 驗證完平臺，選靶點就是個技術(shù)活了。除了DB-1303，映恩生物另一款核心ADC產(chǎn)品是DB-1311，該藥物靶向的B7H3，與PD-L1（又稱B7-H1）同屬于B7家族，同樣是一個廣譜抗癌靶點，在所有類型的癌癥中高度表達，但在正常組織中的分布有限，被朱忠遠評價為“選到真的是中大獎”。 他告訴記者，2023年7月，公司把DB-1311授權(quán)轉(zhuǎn)讓給BioNTech的3個月后，DB-1311啟動了全球Ⅰ/Ⅱa期臨床試驗，當時，全球ADC領(lǐng)域的龍頭公司——第一三共的B7-H3ADC藥物Ifinatamab Deruxtecan已經(jīng)處于Ⅱ期臨床試驗階段，對比DB-1311有明顯的進度優(yōu)勢。 目前，映恩生物在小細胞肺癌（SCLC）的二線適應(yīng)證上仍然落后于第一三共，但在一線治療上，公司的聯(lián)合用藥策略或許可以實現(xiàn)反超。在去勢抵抗性前列腺癌（CRPC）領(lǐng)域，公司在2024年ESMO Asia（歐洲腫瘤內(nèi)科學會亞洲年會）上公布了相關(guān)數(shù)據(jù)，披露的節(jié)奏與國際競品不相上下，部分細分瘤種的數(shù)據(jù)甚至更早發(fā)布。 “這說明，只要有清晰的戰(zhàn)略布局，再加上高效的臨床執(zhí)行，中國的Biotech（生物科技公司）完全有機會和全球頂級跨國藥企（MNC）同臺競爭?！睋?jù)朱忠遠介紹，公司還有7款自研產(chǎn)品進入臨床階段，這些產(chǎn)品基于四大技術(shù)平臺打造，基于不同平臺打造的產(chǎn)品各有特點。 記者了解到，截至目前，映恩生物已在全球20個國家開展了臨床試驗，覆蓋10項全球多中心臨床試驗，入組患者超過2700名，其中超過50%位于美國、歐盟和澳大利亞。在國內(nèi)的Biotech中，這樣的規(guī)模名列前茅。 自認為創(chuàng)業(yè)時間糟糕，回過頭看是行業(yè)騰飛起點 盡管公司被視作ADC明星，但直到上市前一周，朱忠遠都覺得自己的創(chuàng)業(yè)運糟糕透了——2020年1月，團隊剛敲定創(chuàng)業(yè)細節(jié)，新冠肺炎疫情就來了；2022年，在推進管線最需要資金的時候，資本寒冬又來了；2025年4月港股路演之際，美國又傳出計劃升級全球“關(guān)稅戰(zhàn)”的消息…… 起初，朱忠遠從待了20多年的投資圈跳出來，是為了過一把創(chuàng)業(yè)的癮，自己也能更深入地參與創(chuàng)新藥開發(fā)的整個鏈條中。但創(chuàng)立映恩生物的過程，讓他嘗到了“逆風”飛翔的滋味。公司剛成立時，生物醫(yī)藥是資本市場熱點概念，行業(yè)外的資金快進快出，催生出泡沫，最終帶走了信心。 5年過去了，再看當年創(chuàng)業(yè)的選擇，值不值得？朱忠遠給出了肯定的回應(yīng)。他覺得，公司的好運氣是選對了ADC這條賽道、選對了具有國際能力的團隊伙伴、看清了必須全球化的時局。 數(shù)據(jù)顯示，2020~2024年，全球ADC市場規(guī)模的復合年均增長率高達34%，到2024年市場規(guī)模已突破130億美元，曾被朱忠遠視作“糟糕”的創(chuàng)業(yè)時間，其實是行業(yè)騰飛的起點。 而公司的研發(fā)團隊與第一三共頗有淵源。映恩生物首席科學官及映恩美國總經(jīng)理邱楊曾在第一三共負責制定全球轉(zhuǎn)化醫(yī)學及ADC項目的早期開發(fā)戰(zhàn)略，公司科學顧問委員會主席Antoine Yverb是第一三共前執(zhí)行副總裁、腫瘤研究全球負責人及癌癥事業(yè)部主席，曾主導乳腺癌領(lǐng)域重磅ADC藥物DS-8201的開發(fā)。另一位科學顧問委員會成員則參與過第一三共DS- 8201和HER3DXd的開發(fā)。 創(chuàng)始團隊的國際背景，讓映恩生物自成立起就確定了“全球化”的目標。當時，中國醫(yī)藥行業(yè)還處于License-in（授權(quán)引進）的交易高峰期，朱忠遠算過一筆賬：藥品集采、醫(yī)保談判下的國內(nèi)創(chuàng)新藥市場規(guī)模較為有限，跨國藥企到2030年則面臨數(shù)千億美金專利懸崖，前者需要全球市場，后者需要創(chuàng)新管線，如果合作就能雙贏。 基于這一判斷，朱忠遠在內(nèi)部提出“飛輪模式”，即利用團隊開發(fā)ADC藥物的豐富經(jīng)驗，把產(chǎn)品開發(fā)到一定階段后與跨國藥企進行授權(quán)合作，獲得首付款和里程碑付款，這些資金不僅能反哺公司的研發(fā)，還可以拓寬公司的人脈，帶動從技術(shù)創(chuàng)新到跨國BD，再到升級創(chuàng)新的正向循環(huán)。 借助這一模式，在登陸資本市場前，映恩生物已經(jīng)收獲6筆BD，合作伙伴包括BioNTech、百濟神州、GSK等知名藥企，這在國內(nèi)Biotech里，稱得上是種子選手。 行業(yè)就像酒發(fā)酵，有泡沫很正常 但創(chuàng)新藥不是“越放越香” “映恩生物是含著金鑰匙出生的?！闭缰熘疫h所說，他在投資圈20多年的人脈和資源，在創(chuàng)業(yè)時派上了用場。 這是一個非常生動的情景：在其他創(chuàng)始人還在為融資奔走時，映恩生物的商業(yè)計劃書還沒完全成形，公司就已經(jīng)融到錢，可以心無旁騖地規(guī)劃藍圖了。不過，朱忠遠告訴記者，實際上，首輪融資的錢無法支撐出海的夢想，而之后的融資就要靠數(shù)據(jù)說話了。 巧合的是，從2023年起，中國創(chuàng)新藥行業(yè)迎來大量“老錢”買家：跨國藥企。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年8月8日，和中國相關(guān)的創(chuàng)新藥BD交易總額在全球占比已經(jīng)過半，達到52.5%，映恩生物的6筆BD，便誕生于這波浪潮。 如今，“有BD股價必漲”似乎成了投資者之間的默契認知，漲退潮的故事卷土重來，其中最具代表性的一家港股Biotech，在一款小分子藥物剛獲批Ⅱ期臨床試驗后，股價飆漲500%多，隨后又大幅下跌。 映恩生物也難逃市場行情的脈搏。2025年10月至今，港股創(chuàng)新藥指數(shù)跌幅明顯，隨著基石投資者解禁期逼近，映恩生物股價跌幅超10%。但在朱忠遠看來，這次泡沫的驅(qū)動力不再是盲目的追逐，而是行業(yè)健康的成長。 “一個東西在成長的過程中，就像酒發(fā)酵的過程，一定有泡沫。反過來講，沒有泡沫就可能真的有問題?！敝熘疫h認為，港股創(chuàng)新藥的行情源于南下資金的涌入，一方面是因為過去幾年港股創(chuàng)新藥市場不合理的低估值，另一方面是大家看到了BD變現(xiàn)和海外市場的驗證，改變了市場原有的投資邏輯，而這一點，在BD條款的設(shè)置和股價波動的關(guān)聯(lián)上也看得出來——如果一家Biotech享有的海外市場權(quán)益大，股價往往漲得更猛，公司估值也會更高。 不過，朱忠遠覺得創(chuàng)新藥本身不像酒，不會“越放越香”，比如一個管線放太久就沒人要了。因此，映恩生物仍對未來的全球潛在合作持積極開放態(tài)度。按照時間表推算，未來兩年，公司能從已有的BD交易中收到數(shù)億美元的里程碑付款，能夠做到“靠BD養(yǎng)活自己”。朱忠遠表示，對于不甘于只賣產(chǎn)品的中國Biotech，BD從來不是目標，而是手段。 在他看來，從Biotech到Pharma（制藥企業(yè)）的跨越，首先要守住研發(fā)本心，即便是年輕團隊也能直接對接全球PI（主要研究者），這種成長速度是公司的底氣。2025年1月，公司與三生制藥達成合作，是為了善用合作杠桿，借助其成熟渠道推進DB-1303中國市場商業(yè)化。 未來不比誰賣的管線多 而是看誰救的全球患者多 “有的人沒看到趨勢，有的人看到了，但看到了并不意味著真正去實行。說實話，實行是不容易的?！敝熘疫h認為，像映恩生物這樣的初創(chuàng)企業(yè)可以輕裝上陣，全球化就是一個很好的例子。 前幾年，中國Biotech的創(chuàng)新能力還未被國際認可，創(chuàng)新藥出海面臨海外臨床成本高、PI信任難建立、地緣政治風險的三重困境。由于“國際化”的目標非常明確，映恩生物的解決辦法是通過“扎實數(shù)據(jù)”和“人脈搭橋”打破偏見。 在朱忠遠看來，中國創(chuàng)新藥的全球化，不應(yīng)是“脫胎換骨”，而應(yīng)是“帶著優(yōu)勢走出去”。他認為，中國的互聯(lián)網(wǎng)大廠能在全球立足，靠的是技術(shù)與效率，Biotech也一樣，以更低的研發(fā)成本獲得更快的臨床推進速度，這就是中國基因的優(yōu)勢。 所以，當有人說中國的ADC賽道太“卷”了，朱忠遠覺得這是對工程師紅利的夸贊，沒什么不好。他提出了“有格局的卷法”：要卷平臺技術(shù)，不斷嘗試源頭創(chuàng)新的突破；要卷靶點選擇，像B7-H3這樣廣譜的靶點才值得投入；要卷臨床執(zhí)行，全球多中心試驗的效率決定成??；有本事就去全球市場拼。 由于目前尚無商業(yè)化產(chǎn)品，且研發(fā)投入較多，2022~2024年，映恩生物的凈虧損分別為3.87億元、3.58億元和10.50億元，2025年上半年，公司期內(nèi)虧損20.74億元，調(diào)整后期內(nèi)利潤為1.46億元。 對于未來，朱忠遠充滿信心?！坝扯鞯摹w輪’已經(jīng)轉(zhuǎn)了六七圈，現(xiàn)金儲備和管線厚度足夠支撐我們成為Pharma。”他暢想，十年后中國能出現(xiàn)一批全球頂尖的ADC企業(yè)，“到時候我們這些創(chuàng)始人聚在一起喝酒，聊的不是‘誰賣了多少管線’，而是‘誰的藥救了多少全球患者’?！?