每經(jīng)記者  陳珂  發(fā)自上海

        今年以來，在以投資拉動經(jīng)濟增長的整體氛圍中，除了突飛猛進的銀行信貸市場外，債券市場作為另一條融資渠道，其重要性已經(jīng)越來越明顯，其對融資工具、模式進行創(chuàng)新的步伐也在逐漸加快。

        值得期待的是，這一創(chuàng)新步伐的啟動，并不會隨著明年貨幣政策可能的適度收縮而有所反復，創(chuàng)新仍將貫穿于明年的債券市場。中國銀行間交易商協(xié)會表示，未來將繼續(xù)組織市場成員探索創(chuàng)新、加快研發(fā)，繼續(xù)推出創(chuàng)新產(chǎn)品，促進直接債務融資市場的進一步發(fā)展。

        在市場分析人士看來，促進直接債務融資市場的進一步發(fā)展，不僅意味著中期票據(jù)等信用品種明年可能繼續(xù)擴容，其他如在銀行間市場推出非金融企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)、建立信貸轉讓市場、資產(chǎn)證券化等多種創(chuàng)新，也可能被逐漸提上日程。

發(fā)債模式創(chuàng)新

        為配合經(jīng)濟刺激方案的實施，今年來圍繞債券市場的一系列創(chuàng)新舉措，都在試圖擴大交易所債券的融資能力，除發(fā)債主體的創(chuàng)新外，還允許更多的資金進入這一市場。

        2009年初，證監(jiān)會和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布通知，“上市商業(yè)銀行回歸證券交易所”。此舉意味著闊別12年之后，商業(yè)銀行重返交易所市場已經(jīng)進入倒計時。

        雖然在諸如如何在信貸資金與股市之間建立防火墻、清算系統(tǒng)如何選擇等細節(jié)問題上還沒有特別明確的信息，但隨著有三家商業(yè)銀行已獲得試點資格的消息傳出，銀行間和交易所債券市場割裂的局面，已經(jīng)開始出現(xiàn)“統(tǒng)一”跡象。

        進入4月之后，保監(jiān)會發(fā)布關于“增加保險機構債券投資品種”的通知，放寬保險資金投資債券市場的比例和品種。雖然這一政策直到11月下旬，才通過批復4家保險資產(chǎn)管理公司投資信用債、無擔保債，從而最終“落地”，但市場已經(jīng)樂觀預計，此舉意味著數(shù)千億資金將可以進入無擔保債券市場，對債市擴容意義深遠。

        尤其值得一提的是，雖然2009年是大型企業(yè)和項目大幅擴張和上馬的重要年份，但在今年的債券市場創(chuàng)新浪潮之中，作為傳統(tǒng)上融資難的重點對象——中小企業(yè)，并沒有脫離政策面的關注視野。

        今年9月，隨著“中債信用增進投資股份有限公司”正式掛牌成立，全國性信用增進機構投入運作。這一機構的職責在于通過模式改造，為不符合發(fā)債條件的中小企業(yè)創(chuàng)造直接融資條件。

        這一舉措在2個月后就顯現(xiàn)出了效果，11月底，3只地方性中小企業(yè)集合票據(jù)產(chǎn)品正式上線，中小企業(yè)“打包”發(fā)債融資成為可能。

        由于該品種通過集合發(fā)行，引入信用增進和代償機制等結構設計，可以在一定程度上克服中小企業(yè)單體發(fā)行債務規(guī)模小、信用級別低、融資擔保難等缺陷，緩解了優(yōu)質中小企業(yè)融資難的問題。

        11月13日，經(jīng)銀行間市場交易商協(xié)會注冊的北京市順義區(qū)中小企業(yè)集合票據(jù)、山東省諸城市中小企業(yè)集合票據(jù)和山東省壽光市“三農(nóng)”中小企業(yè)集合票據(jù)產(chǎn)品正式上線，并于11月23日發(fā)行，共募集資金12.65億元，平均獲得1.5倍超額認購。

        “（銀行間市場）交易商協(xié)會將繼續(xù)與發(fā)行企業(yè)、主承銷商、當?shù)卣３志o密聯(lián)系，增進市場各方對集合票據(jù)的認識，做好發(fā)行后的經(jīng)驗總結，推動更多中小企業(yè)依據(jù)自身特點靈活地利用集合票據(jù)進行融資。”央行在其網(wǎng)站上如此表示。而中國銀行間市場交易商協(xié)會有關負責人也表示，還將加快研發(fā)，推出其他創(chuàng)新產(chǎn)品。

繼續(xù)擴大債市規(guī)模

        中國銀行間市場交易商協(xié)會秘書長時文朝在11月18日表示，有關機構正在考慮于2010年推出資產(chǎn)支持票據(jù)（ABCP），同時，預計2010年我國債券市場將保持高速發(fā)展態(tài)勢。

        時文朝表示，未來有關機構將從三個方面對債券市場進行創(chuàng)新：第一，力爭在2010年推出資產(chǎn)支持票據(jù)；第二，探索地方政府融資平臺存量債務證券化的可能性和相關技術問題；第三，重點研究市場向私募開放的可能性。

        對于明年債市創(chuàng)新的第一個重點，據(jù)公開資料顯示，2005年央行就曾組織有關方面進行過試點研究工作，今年2月，銀行間市場交易商協(xié)會組織部分商業(yè)銀行及投行成立了資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)工作組，并設計資產(chǎn)支持票據(jù)開發(fā)方案。

        對于第二個方面的創(chuàng)新，據(jù)中國債券信息網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月末，今年共發(fā)行中期票據(jù)和短期融資債券9403億元，較去年全年增長超過5成，其中中期票據(jù)發(fā)行5724億元，較去年全年增長超過兩倍，企業(yè)債發(fā)行3109億元，超過去年全年2367億元的發(fā)行總量。

        同時，目前地方政府融資規(guī)模相當高，據(jù)估計達數(shù)萬億元，由于已透支了地方政府信用，導致評級下降，這從今年下半年城投債發(fā)行難度加大即可看出。如果將存量的資產(chǎn)證券化，釋放出一部分信用，無疑可進一步增強地方政府的持續(xù)融資能力。

        對于第三個方面的創(chuàng)新，由于部分涉及國家戰(zhàn)略安全的企業(yè)也有融資需求，但在公開市場操作必須披露一定信息，這可能會導致機密信息泄露，因此銀行間交易商協(xié)會將考慮把私募引入債市，以豁免信息公開的要求。

        值得強調的是，相比上述需要克服諸多障礙才能實現(xiàn)的創(chuàng)新，在今年中期票據(jù)的火爆發(fā)行和政策面將大力發(fā)展直接融資政策的驅動下，明年信用債發(fā)行延續(xù)擴容勢頭被認為是  “板上釘釘”。在中期票據(jù)、企業(yè)債和公司債等信用品種中，中期票據(jù)由于發(fā)行審核條件相對便利，明年可能會繼續(xù)占據(jù)信用品種市場的主要份額，而中小企業(yè)集合票據(jù)規(guī)模的擴大，將成為這一品種的新亮點。

        “如果宏觀經(jīng)濟政策沒有大的轉變，明年仍然是一個快速發(fā)展的年份”，時文朝近期公開表示。

明年債市總體穩(wěn)定

        華泰聯(lián)合證券近日預測，2010年，債券發(fā)行總量較今年將小幅增長，而隨著信貸回落，2010年信用債市場將較大幅度擴容。估計2010年企業(yè)債和公司債券發(fā)行規(guī)模將接近1.1萬億元。

        據(jù)華泰聯(lián)合證券分析師預測，從債券的具體品種來看，假設2009年財政收入增長8.3%、2010年增長8.5%，則2010年財政赤字近9500億元；明年國債新增量預計為1.9萬億元；政策性金融債發(fā)行規(guī)模將為1.2萬億元，略高于今年的發(fā)行量水平。其中，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)行相關債券3600億元，中國進出口銀行2200億元，國家開發(fā)銀行6300億元。

        隨著債市的擴容和發(fā)債模式的創(chuàng)新，一個疑問逐漸產(chǎn)生，明年資金面的情況是否足以支持龐大的市場需求？

        有券商研究報告分析，考慮到明年政策退出的可能大于政策收緊的可能，加之到期央票2.3萬億元左右，而保險機構信用產(chǎn)品投資也逐步放開，對于擴容的信用債供給而言，能夠起到一定的吸納作用，“2010年上半年，債券市場的資金面仍能維持平衡?！?br/>
        “明年債券市場面臨宏觀經(jīng)濟繼續(xù)回升和新債供給增加的雙重風險，但寬松的資金面將對市場有所支撐。另一方面，若經(jīng)濟反彈速度低于預期，則是債券市場面臨的機遇?？傮w來看，‘保持穩(wěn)定’將是來年債市最明顯的特質。”市場人士分析說。



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