每經(jīng)記者  馬駿骎  發(fā)自上海

        剛剛閉幕的中央經(jīng)濟工作會議在定下明年經(jīng)濟工作主線的同時，也留下了各種想象空間：明年銀行信貸投放會否回歸穩(wěn)?。啃刨J政策和貨幣政策的變動會給理財市場帶來什么連鎖反應(yīng)？本期《金融周刊》將對此展開討論。

        中央經(jīng)濟工作會議給明年信貸和貨幣政策部署思路提供了初步依據(jù)。目前，無論銀行還是機構(gòu)，大家普遍預(yù)期明年信貸增長將從激進的擴張轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，政策也可能“明松暗緊”，結(jié)構(gòu)調(diào)整將是明年的主題。同時，人民幣升值預(yù)期下，熱錢風(fēng)險將再次浮出水面，流動性仍將寬裕。另外值得一提的是，銀行資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍未“解除警報”。

信貸將回歸穩(wěn)健

        根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議部署，日前央行有關(guān)會議透露，明年將立足提高宏觀調(diào)控水平，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性靈活性，重點把握好政策實施的力度、節(jié)奏和重點。

        中國農(nóng)業(yè)銀行總行戰(zhàn)略管理部付兵濤告訴記者，該行已經(jīng)傳達了中央經(jīng)濟工作會議精神。他指出，“在總體積極的基調(diào)背后，可以看到會議對于未來政策的表述并不是很清晰，用詞的寬泛一方面留下了很多想象空間，另一方面說明現(xiàn)在還無法判斷下一步到底多‘寬’才是適合的?！?br/>
        在這樣的背景下，各方觀點認為“回歸穩(wěn)健”將是信貸主旋律之一。

        “在經(jīng)過2009年新增信貸規(guī)模的爆發(fā)性增長后，我們判斷2010年新增信貸將回歸穩(wěn)健?！眹ＷC券分析師?？☆A(yù)計，隨著明年宏觀經(jīng)濟中消費作用上升而投資貢獻下滑，明年貨幣供應(yīng)也將有所下滑，但仍將維持22%的高位；新增信貸有所收緊，約為7萬億左右，同比增幅為17.5%。

        招商證券分析師羅毅預(yù)期明年新增貸款規(guī)模約為6萬億~8萬億，雖然數(shù)量較2009年有所下降，但與以往年份相比仍是天量，而連續(xù)兩年貨幣供應(yīng)高增長帶來的通脹壓力將成為央行需要考慮的重要因素。

        摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家王慶預(yù)計，明年超級寬松的政策姿態(tài)將回歸正常，鑒于通脹預(yù)期，預(yù)計銀行新增貸款將從2009年的10萬億元回落至2010年的7萬億~8萬億元。而“7萬億~8萬億”也符合大部分投行經(jīng)濟學(xué)家的心理預(yù)期。

        不過貸款質(zhì)量依然“警報”未除，尤其是地方政府投資沖動下，后期貸款回收引起關(guān)注。羅毅指出，銀行可以通過類似“銀政合作”的方式支持地方政府推動大型項目建設(shè)，也可通過政府設(shè)立的投資公司向地方政府發(fā)放貸款。短期而言，這可以使得流動性充足的銀行保持較快的貸款和利潤增長。但付兵濤呼吁，不應(yīng)讓銀行擔(dān)當(dāng)?shù)胤秸谫Y的全部壓力，應(yīng)該進一步放開地方直接融資的渠道。

貨幣政策“明松暗緊”

        雖然此次中央經(jīng)濟工作會議沒有過分強調(diào)通貨膨脹問題，只是提出要“管理通脹預(yù)期”，且大部分市場預(yù)期認為明年CPI可控制在3%左右，但大量貨幣供應(yīng)之后的負面性顯然已成為中國經(jīng)濟所面臨的隱憂。

        ?？”硎?，明年政府可能會對新上項目進行更詳細的篩選，并且為未來經(jīng)濟的超預(yù)期波動做好項目準備。另外，2009年的新增貸款集中于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款和居民中長期消費貸款，隨著宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇，2010年實體經(jīng)濟的貸款需求將有所增長，尤其是私人投資相關(guān)的資金需求有望顯著增加。

        在?？】磥?，明年貨幣政策的表現(xiàn)將是“明松暗緊”，一方面加息時間會相對較晚，使得加息對于銀行盈利的實質(zhì)性影響相對較小。另一方面在“暗緊”的指導(dǎo)下，監(jiān)管部門將對商業(yè)銀行新增信貸規(guī)模有所限制，央行會通過窗口指導(dǎo)、央票發(fā)行、調(diào)節(jié)存款準備金率等手段來回收流動性。

        “創(chuàng)紀錄的貨幣投放雖然短期效果明顯，但從明年初開始，預(yù)計大量貨幣供應(yīng)的滯后效應(yīng)就會顯現(xiàn)出來?！绷_毅說，“其實從8月開始，信貸已經(jīng)在向緊的方向轉(zhuǎn)變，最近銀監(jiān)會要求提高資本充足率的資本監(jiān)管新規(guī)和近期央行連續(xù)七周的資金凈回籠，便是動態(tài)調(diào)控的延續(xù)?！?br/>
        付兵濤表示，“現(xiàn)在大家關(guān)心比較多的是明年是否會啟動信貸規(guī)?？刂?，但我個人覺得央行不會輕易這樣做，因為此舉引起的爭議比較大。今年八九月份放貸如此迅猛的情況下，央行也沒有下手，估計明年也不會。銀行將通過市場化的手段，如產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)務(wù)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式進行騰挪。而央行也更傾向于通過每個季度召集商業(yè)銀行開會變相提醒和反復(fù)敲警鐘。懲罰性定向央票也有可能，但規(guī)模控制是一把懸在空中的劍，卻不至于會落下來?！?br/>
熱錢警惕再起

        即使信貸規(guī)模回歸穩(wěn)健，明年在人民幣升值壓力下，外部盈余可能仍將異常活躍。王慶指出，明年中國將可能再度面臨2005~2008年的情況，即人民幣升值預(yù)期強烈，熱錢大量流入，大量外部盈余或?qū)е铝鲃有赃^剩。

        外管局近期出臺的一系列政策和相關(guān)反應(yīng)也說明，監(jiān)管層對于跨境資本流動的監(jiān)管正在日益加強。

        王慶指出，為了防止資產(chǎn)價格泡沫破裂引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險，“控制金融杠桿”可能成為經(jīng)濟體中首要政策重點。未來，一系列措施或包括嚴格執(zhí)行銀行資本充足率要求、不對稱地放開外部資本賬戶控制，通過QDII等項目引導(dǎo)資本流出，而在匯率方面將防止可能導(dǎo)致熱錢流入的人民幣兌美元匯率單向波動。

        對于人民幣的升值壓力，?？〉目捶ㄊ牵瑝毫Φ拇_存在，但短期升值可能性不大。他指出，目前人民幣升值的最大壓力來自于仍然相對疲軟的出口。只有在出口回暖、中國經(jīng)濟增長保持穩(wěn)定，同時輸入性通脹壓力較大的情況下，人民幣才可能再度邁出升值的步伐。另外對于銀行業(yè)而言，人民幣升值有利于資產(chǎn)價格的提升，降低資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險；且資金的大幅流入有望推高資產(chǎn)價格，對于銀行業(yè)估值水平的提高存在促進作用。



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