◎葉檀

資本市場面臨巨變，站在十字路口，監(jiān)管者手持市場化與法治化兩樣工具。

股票市場的注冊(cè)制改革，國有資產(chǎn)管理公司的增加，多金融中心的并存，開股票市場未來之商機(jī)。

市場化是未來取向，目前股票市場陷入市場信用不彰呼喚行政權(quán)力，行政權(quán)力增強(qiáng)使市場萎縮的怪圈。打破怪圈唯一的辦法只有信任市場，信任市場的定價(jià)能力，因?yàn)橹挥行湃问袌霾拍軇?chuàng)造效率。監(jiān)管層圍繞注冊(cè)制的改革，圍繞退市制度與并購重組制度的改革，目標(biāo)正是提高市場效率，并使市場最終形成證監(jiān)會(huì)、交易所、上市公司三層架構(gòu)，為投資者構(gòu)建自律、行政處罰、法律懲處三重防護(hù)網(wǎng)。

市場化離不開法治的護(hù)航，股票市場“貴族上市公司”、“貴族控股股東”的存在，違背了我們構(gòu)建法治市場、公平市場的原意。內(nèi)幕交易的泛濫以及昌九生化之類悲劇的不絕如縷，市場信用不彰難辭其咎。

草創(chuàng)時(shí)期的金融市場，建立底線游戲規(guī)則是游戲得以順利進(jìn)行的基本保障。立足現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)階段我們可以不必提出過高的要求，但維護(hù)底線規(guī)則以及對(duì)規(guī)則的尊重不可或缺。例如不允許利益共同體提前購入重組股，一旦發(fā)現(xiàn)堅(jiān)決停止重組審批并按照規(guī)則嚴(yán)懲利益相關(guān)者。公平市場、法治市場不是喊出來的，也不是標(biāo)語刷出來的，而是一個(gè)個(gè)案例堆積出來的，只有一個(gè)個(gè)活生生的案例捍衛(wèi)起來的規(guī)則才能樹立起投資者的信心，讓投資者相信底線的存在。

絕非多余的是，很快，隨著國企的改革，國有資產(chǎn)管理公司、國有資產(chǎn)投資公司將相繼出爐，理順國資投資與民間投資公司之間的關(guān)系，建立公平高效的制度準(zhǔn)則，是擺在監(jiān)管層面前的一道難題。

證券市場處于創(chuàng)新期，創(chuàng)新有形式創(chuàng)新，有制度創(chuàng)新。推出創(chuàng)業(yè)板、新三板、增加期貨品種，是形式創(chuàng)新，但如果制度創(chuàng)新跟不上，市場遲早會(huì)進(jìn)入僵死狀態(tài)。制度創(chuàng)新是本質(zhì)，股票市場亟需立足于本土的信用定價(jià)創(chuàng)新機(jī)制。符合初級(jí)階段的信用，可以提升市場效率，又不至于使市場無節(jié)操到底。

保障中小投資者權(quán)益，除了風(fēng)險(xiǎn)警示之外，能否建立內(nèi)幕交易、造假、掏空補(bǔ)償基金，以快速低成本地建立信用溢價(jià)同樣至關(guān)重要。如果沒有此類機(jī)制，退市制度將難以順暢。

事實(shí)上，股票市場已經(jīng)有了保護(hù)中小公眾投資者行之有效的辦法，如股改時(shí)期的類別表決機(jī)制以及萬福生科的補(bǔ)償基金等，可惜前者作為股改的特例未能堅(jiān)持下來。當(dāng)下，我們應(yīng)研究前者是否有必要成為常規(guī)制度，并同時(shí)為后者的大力推廣設(shè)置前置條件。

“轉(zhuǎn)型升級(jí)，變革創(chuàng)新”，是第三屆中國上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)的主題，如同中國的經(jīng)濟(jì)體制改革，已經(jīng)到了非改不可、必須變革的時(shí)候，股票市場改革作為經(jīng)濟(jì)體制改革的縮影，受制于舊體制的束縛，投資熱情被長期凍結(jié)，投機(jī)火花則四處濺放。此時(shí)，突破重點(diǎn)領(lǐng)域，奠定市場化與法治化的根基，刻不容緩。