每經(jīng)編輯｜趙云    

有色60ETF（159881）7月9日下跌1.89%，礦業(yè)ETF（561330）下跌1.54%，位于市場跌幅前列，或與銅價擾動有較大關(guān)系。8日特朗普表示，將對所有進(jìn)口到美國的銅征收50%的新關(guān)稅。美國商務(wù)部長盧特尼克預(yù)計新關(guān)稅“可能在7月底或8月1日實施”。受此影響，美銅一度上漲17%，收盤漲9.63%，倫銅收跌約2%。

來源：WIND

目前來看，銅的主要交易為價差交易：美國銅價（COMEX銅）相對于全球其他地區(qū)的銅價（LME銅）存在著25%左右的溢價，且這個溢價主要由美國的銅消費者承擔(dān)。然而，這個溢價仍然小于50%的關(guān)稅幅度，除了因為某些關(guān)稅執(zhí)行的不確定性外，還在于美銅供應(yīng)的嚴(yán)重過剩。

在特朗普首次表達(dá)對銅加征關(guān)稅后，全球貿(mào)易商就開始了“搶進(jìn)口”。自232調(diào)查啟動以來，美國已大規(guī)模提前囤貨，原因是市場預(yù)期COMEX價格將相對LME有更高溢價。據(jù)提單數(shù)據(jù)，今年海運精煉銅進(jìn)口量已等于2024年全年水平，意味著大約提前進(jìn)口了40萬噸銅，占全球年需求的1.5%。這部分中約有12萬噸流入COMEX庫存，此外還有至少28萬噸存放在其他渠道。這種囤貨行為抽緊了美國以外的現(xiàn)貨市場，拉低庫存并支撐了LME價格和期限結(jié)構(gòu)。

因此，今年以來銅期貨市場的期限結(jié)構(gòu)能夠得到解釋。COMEX銅庫存不斷增多，導(dǎo)致現(xiàn)貨或近月偏弱，遠(yuǎn)月偏強，形成Contango結(jié)構(gòu)；LME銅庫存明顯降低，導(dǎo)致現(xiàn)貨強勢，呈現(xiàn)back結(jié)構(gòu)。

然而，一旦關(guān)稅正式生效，這種“搶進(jìn)口”導(dǎo)致的買盤將會消失。由于美國已經(jīng)囤積了覆蓋6個月需求的銅庫存，海內(nèi)外銅價的價差無法對美國的銅需求產(chǎn)生有效的拉動。因此，盡管目前美國銅相對全球的溢價為25%，相對50%仍有很大空間，但繼續(xù)進(jìn)行套利操作是存在風(fēng)險的。

當(dāng)市場注意力轉(zhuǎn)向價差交易時，或許我們能夠在其他地方找到交易機會。目前，由于擔(dān)憂美國進(jìn)口減少，導(dǎo)致LME銅與滬銅存在一定的回撤。但是長期來看，銅的走勢依然與基本面高度相關(guān)。從宏觀角度上，美國制造業(yè)PMI低于50，盡管受到通脹掣肘，降息也并非沒有可能；美歐的財政擴張，以及我國對于通縮問題的重視，依然對銅未來的需求提供了一定的支撐。因此，建議投資者關(guān)注有色60ETF（159881）、礦業(yè)ETF（561330），逢低布局。

風(fēng)險提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險等級的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。